聚焦：公司债进入银行间市场

　　9月30日，中国人民银行颁布《公司债券在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管有关事宜公告》，规定公司债可在银行间债券市场发行流通和托管。这意味着银行间债券市场对公司债券敞开大门，公司债发行和流通渠道进一步完善。至此，公司债券的投资者既包括了社会公众等中小投资者，又包括了商业银行等机构投资者。央行的举措对推动公司债券发展，提高市场的流动性和整体效率，拓宽公司债券发展的深度和广度，推动债券市场发展具有重要意义。本期策划，我们特约请业内专家就公司债进入银行间市场的作用、影响，以及对提高直接融资比例的意义进行了深入分析，敬请关注。从一类产品到一个市场为改善我国融资结构，促进债券市场协调发展，中国人民银行于9月30日发布公告，支持公司债券在银行间市场发行、交易流通和登记托管。公告指出，央行将按照市场化原则，允许经其他管理部门核准的公司债券，在办理相应手续后，进入银行间债券市场。

　　具体而言，在发行环节，公司债券发行人可以利用银行间债券发行系统及相关基础设施，发行公司债券；在流通环节，对于符合条件的公司债券，可在发行结束并申请后，进入该市场交易流通；至于交易方式，除可进行现券、质押式回购、买断式回购交易外，还可进行债券借贷、债券远期等衍生交易。另外，为活跃市场，要求银行间债券市场做市商至少对1只公司债券进行双边报价，以提高流动性。公告还指出，为促进债券市场互通互联，还将进一步完善公司债券跨市场转托管功能，支持公司债券在银行间市场与其他交易场所之间互相转托管。

　　上述举措，及时、具体而明确，且操作性强，进一步体现出央行近年来日益鲜明的市场化作风和行事的高效率。所以，毫不意外，此公告甫一亮相，便令市场充满期待。因为这意味着该市场广度的增加、深度的提高，以及更大的弹性——这是一类产品成功推出后，能否最终形成一个市场的重要保证。

　　在笔者看来，一类产品真正发展成为一个市场，首先取决于需求和容量的大小；这也是其具有足够广度的重要标志之一。公司债券进入银行间市场，能够面对更广泛的投资群体，有利于公司债券发行，扩大市场规模。尤其在当前市场较为敏感时期，对于提高发行的成功率，保证融资成本适当、合理，作用会非常明显。

　　当前，中国债券市场的投资者种类丰富，主要包括商业银行、基金、证券公司、非银行金融机构、信用社、保险机构和特殊结算成员以及部分非金融机构和少量个人。从持仓情况看，以2006年为例，债券市场各类投资人债券持仓量有增有减，增减相抵，净增加19860亿元，其中持仓量净增加的机构多达7类，分别为商业银行、非银行金融机构、保险机构、信用社、特殊结算成员、证券公司和非金融机构，增量分别为14352亿元、2778亿元、2007亿元、1023亿元、249亿元、97亿元和69亿元，占全部投资人净增量的比重分别为72.3%、14.0%、10.1%、5.2%、1.3%、0.5%和0.3%；交易所市场的投资人和基金持仓量净额减少最多，分别为－338亿元和－211亿元。当年债券发行各机构的实际认购量，也大致呈现出相同的特点。

　　对比来看，在进入银行间市场之前，公司债券的现有投资者主要是保险公司和中国邮储银行。若放眼整个市场，则可发现其数量有限且结构单一。另外，受多种因素影响，今年以来，政策与市场环境非常不利于债券融资，很多传统的债券投资人也因此离开债市，转投股市及其他产品。由此导致债券发行难度加大，融资成本上升。大致测算，同等期限的债券，若跨市场发行，可节省成本约30个基点。上述因素合在一起，导致公司债券容量受限，并成为其进一步发展的直接制约。

　　具备较高的深度，也是市场成熟的重要前提。市场有深度的重要标志是交易量大，换手率高，交投活跃；从交易价格看，各价位都存在买方和卖方，其开价、要价与成交价格的差别较小。进入银行间市场交易流通，能够大大提高公司债券的流动性，逐渐使其具备一定的深度。

　　对此，回顾一下企业债券市场交易情况的变化，便可知晓。2005年，央行发布了30号文，允许企业债券经申请在银行间市场交易。自那时起，已有相当部分企业债券通过简便的申请程序，进入该市场流通。比较历史数据可知，经过一段时间的实践，企业债券市场的换手率，已有显著提高。（见下表）

　　最近三年债券现券交易换手率比较

　　除足够的广度和深度外，市场还要兼具一定的弹性。所谓弹性，其内涵有二：一是交易价格的参照性和影响力。交易价格要能够及时并充分反映经济走势和市场环境的变化。二是价格变动之后的自动平复能力。短期的价格波动能够自动对需求和供给发生作用，从而使价格迅速得以恢复。若保证市场具有弹性，一定的广度和深度必不可少，同时，交易方式是否多元、有效，也相当重要。按照央行的公告精神，公司债券进入银行间市场，除可进行现券交易外，还同时拥有回购交易之便利，并能够参加债券借贷和债券远期等衍生交易，对于提高弹性，将会有相当的助益。

　　自中国证监会8月14日正式颁布实施《公司债券发行试点办法》，到随后沪、深证券交易所先后出台公司债券上市交易规则，及至10月12日长江电力首批40亿元公司债券成功发行，公司债市场已经吸引了无数关注的目光。据不完全统计，至今上报额度的公司已达十余家，规模近400亿元；而从上市公司整体看，即便不考虑动态增加因素，未来融资的潜力也可达数千亿元。在当前发展债券市场相当迫切的情况下，如何确保这些潜力顺利发掘，非常重要，需要通过一定的机制改进和制度安排，推动市场的开放，并实现发行与交易市场的有效衔接。中国人民银行的上述举措，无疑在这方面又迈进了一步，对于提高整个市场的深度、广度和弹性，会起到重要作用。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。