债券基金：年尾债市难言反转

⊙联合证券 张晶

　　
　　
　　最近，债券基金相继发布了三季度报告，对接下来“年尾”债券市场所面临的基本面、政策面以及市场操作层面表达了各自的观点。

　　
　　利空因素已消化充分

　　
　　大部分基金表示，由于未来CPI涨幅可能的回落，且9、10月份债市收益率飚升过快，对于利空因素消化得比较充分，债市年内有望出现企稳迹象。易方达、泰信、富国、国泰、银河等基金表示，通货膨胀压力的减弱以及银行信贷增长的回落，可能成为收益率回调和债券市场反弹的动因。但由于紧缩政策仍然将延续，加之对整体通胀趋势不可小觑，债券市场中期趋势仍不乐观，反转行情不可见。

　　
　　富国基金表示，在8月CPI涨幅达到6.5％之后，通胀压力仍是重中之重。但在9月份猪肉等食品价格已开始回落，因此判断未来几个月CPI涨幅在8月达到高点后将逐步回落，全年的整体CPI涨幅水平位于4.5％左右。由于CPI涨幅可能的回落以及目前债券收益率已上升到一个有吸引力的水平，中长端收益率将保持稳定并可能出现一定反弹。

　　
　　易方达基金表示，CPI增速的峰值有可能在今年四季度出现，预计今年年底到明年年初的债券市场有可能出现一定程度的反弹。然而在更长期间里，劳动力和资源成本推动通货膨胀率平稳上升的大趋势正在形成，长期看利率上升的压力仍然较大，债券市场难以由反弹演变为反转。

　　
　　值得注意的是，国泰基金认为前期受到央行再次上调存款准备金、中石油IPO，资金价格继续维持高位运行，7天回购利率创历史新高，未来央行应该会给予调控关注，债券市场投资需要做好谨慎准备。

　　
　　
　　
　　加息还有空间

　　
　　考虑到对未来通胀的担忧，加上央行在三季度货币政策执行报告中对紧缩政策的表态，几乎所有基金都认为年内还有加息空间。

　　
　　银河基金表示，面对国内经济高速增长的局面，紧缩性政策仍将延续，国家将综合运用货币、信贷、产业、税收政策以及行政手段对当前的过热经济进行调控。对债券市场而言，货币信贷政策尤其值得关注，通过公开市场操作回收市场流动性、提高存款准备金率以及加息等仍是四季度央行遏制通胀和商业银行信贷扩张的主要手段。

　　
　　华夏基金认为，居民消费价格指数维持高位，食品价格环比涨幅下降及翘尾因素减少将使物价涨幅有所下降，但流动性过剩及经济的快速增长使通胀压力仍然偏大，非食品和粮食价格仍有上涨压力，后期央行仍有可能继续加息，以避免负利率现象长期存在。

　　
　　
　　
　　投资策略出现分歧

　　
　　在预期年内将出现反弹行情的情况下，且反弹的理由来自于通货膨胀压力的减弱以及银行信贷增长的回落，因此不少基金建议可适时配置中长债。

　　
　　富国基金建议适当增加对中长期债券和浮动利率债券的配置。中邮基金认为，央行以流动性回笼为主导的货币政策将更有利于中长期收益率的企稳回落，年内可继续适度提高组合久期。招商基金也表示四季度将在加强组合的流动性与信用风险管理的同时，适度拉长组合久期。

　　
　　但是，对于投资策略不少基金存有异议。如易方达基金建议采取期限较短的配置策略，提高短期流动性品种的配置比例，回避利率风险，并尽可能争取新股申购期间融出资金的高收益。国泰基金则认为特别国债的持续发行将大幅增加收益率曲线长期端的供给，而基金刚性配置需求的规模仍然有待观察。同时，年内公司债、可转债、短期融资券的投资机会以及因新股发行造成货币市场利率波动而带来的投资机会也为大多数基金所关注。嘉实基金认为，尽管年内大盘新股将继续发行，但密集程度较3季度应有减弱，货币市场利率有望在前期畸高的基础上回落，高收益率的高评级短融券具备一定的投资价值。富国基金表示将重点关注公司债的投资机会。招商基金也表示将积极发掘信用产品与可转债产品的投资机会，把握因新股密集发行造成货币市场利率波动带来的投资机会。

　　
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