博瑞传播配股方案点评

深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　博瑞传播配股要点

　　博瑞传播（600880）日前公告了配股方案，以公司2006年12月31日总股本182,252,070股为基数，按每10股配1.1股的比例向本次配股股权登记日登记在册的公司全体股东配售，可配售股数总额为20,047,728股，配股价格为每股13.46元。预计募集资金总额不超过27,000万元（含发行费用）。公司具有实际控制权的股东成都博瑞投资控股集团有限公司已承诺全额现金认购其可配的股份。

　　公司此次配股募集资金主要是用于印务分公司的期刊、报刊印刷生产线技术改造项目和发行投递网络建设项目。

　　博瑞传播主要从事媒体经营业务，拥有多家具体从事媒体经营业务的分子公司。目前，博瑞传播已拥有发行投递、印务、广告等完整的传媒产业链及经营平台，构筑了专业投递与配送网络，建成了规模大、设备先进的印务中心，拥有西南地区最大的媒体代理、购买公司并已初步形成跨地区、跨媒体的经营格局。公司营业收入和资产盈利能力由此得到大幅提升。重组以来，主营业务收入和净利润的年复合增长率分别达到了21.28%和21.35%；公司近三年的主营业务收入分别为26652万元、34685万元、39802万元，净利润为4806万元、5505万元、6724万元，净资产收益率为17.65%、17.51%、19.75%。

　　配股募投项目的概况和商业前景

　　（一）商印技改项目

　　本次募集资金投向之一为印务分公司的期刊、报刊印刷生产线技术改造项目。投资12,570万元引进一条商业轮转胶印机生产线，主要产品为精美书刊、杂志、产品目录、DM单。主要是利用博瑞传播在印刷行业现有的管理优势、技术优势、品牌优势，进一步深入、拓展目前迅速发展的商印业务，使之成为公司印刷业务新的增长点。

　　印刷相关业务是博瑞传播最重要、业务收入最大的主营业务。2006年度，公司印刷相关业务、广告业务、发行及投递三大主营业务共实现主营业务收入5.09亿元，印刷相关业务就实现主营业务收入3.29亿元，占三大主营业务收入的64.64%。承印《成都商报》建立起来的印刷能力及管理体系已成为博瑞传播最为重要的核心竞争力，借助在广告经营、投递渠道等产业链上的竞争优势，印刷业务在相当长的一段时间里取得了较快的增长，并保持相对较高的盈利能力。公司现在拥有西南地区目前规模最大的报印设施，设备性能先进，报印能力强大。

　　管理层为了保持公司的印刷业务增长速度，进一步提高公司在印刷业的核心竞争力，公司管理层明确了“报印与商印两条腿走路，以报印为基础，以商印为导向”的发展思路，将商业印刷作为印刷业务未来重点发展的方向。

　　2006年，公司印刷及相关业务收入实现32944万元。利润总额8314万元，其中商务印刷总额仅占20%左右。印务分公司公司报印能力为彩报每年生产能力363,600万张，或套红每年生产能力460,800万张，商印能力1,800万印张/年。该项目建成后，新增商印能力27,150万张/年，印务分公司商印总印力将达到28,950万印张/年，可大幅度增加博瑞印务分公司商印市场份额。

　　商印市场发展前景广阔，目前一些发行量大、档次高的杂志处于出于本和质量考虑通常采用商轮印刷（包括DM），而四川地区高档商业轮转机生产线仅有2-3条，在本地印刷条件无法满足的情况下通常会选择深圳等印刷发达地区加工生产，导致大量高端印刷业务流失到省外（2005年约有7亿元的本地印刷业务流失到省外市场）。这为博瑞传播在本地商印业务领域快速扩张提供了绝好的机会，本次募集项目就是针对该目标市场。本项目计划2008年9月前完成安装、试车和试生产工作，2008年9月正式开车生产。项目竣工生产后年产值可达1个亿，每年可实现销售收入10,303万元，净利润2,487万元，投资利润率19.78%，投资回收期5.36年。

　　再者，该项目实施后主要增加印刷高端期刊杂志、精美画册、产品目录、DM单等产品，产品服务对象为社会广大客户，非关联业务得到较大的增长，可以有效降低关联交易比重、增强公司独立性，拓展公司业务发展空间。

　　（二）渠道网络建设项目

　　本次募集资金另一个投向是渠道网络建设项目，本项目建设内容为：投资12,771万元用3-4年时间自建272家“博瑞书坊”网络示范店，然后通过租赁、加盟方式，扩张渠道网络，最终在成都、郊县及二级城市形成800余家发行网络终端—博瑞书坊。

　　发行及投递业务是博瑞传播三大主营业务中最具发展潜力的业务，目前拥有2,000多名发行投递人员，形成了强大的发行投递网络，具有很大发展潜力。

　　发行投递公司是《成都商报》、〈成都日报〉、〈成都晚报〉发行投递业务的独家代理商，公司的发行投递业务占据了成都地区70%的市场份额。基于服务媒体的发行量增长开始趋缓、增长空间有限，而我国期刊杂志的发展正处于迅猛增长的阶段、并具有更大的市场空间的现实；此外发行投递行业增值服务如DM广告、DM杂志的直投业务正在迅速兴起，成都本地市场尚在萌芽阶段，因此公司以报刊投递为基础，向期刊及增值业务发展以拓宽发行投递业务的增长空间是必然的选择。

　　以800个发行终端(其中成都520家)的建立为契机，通过对原有发行渠道资源的整合，确立公司在四川地区期刊发行市场上的相对垄断优势，拓宽公司发行业务及增值业务，消除发行业务的成长性瓶颈。公司的发行投递业务也由报刊投递扩展到市场空间更大的期刊市场，有效扩大了市场份额，从而使公司的发行投递业务进入快速增长通道。

　　本项目建成投产后，年均营业收入12,631万元，扣除主营业务税金和附加674万元，年均成本9,486万元，利润总额为2,471万元，投资利润率19.35%。

　　该项目对有效降低关联交易比重、增强公司独立性也起着重要作用。

　　股价明显被低估，配股后有望走填权行情

　　博瑞传播此次配股融资对公司长期的持续发展有着良好的推动效果，就短期来看，投资者积极参与此次配股，获得资产增殖的空间也是相当大的。

　　结合上市公司的经营业绩、配股资金的投向及二级市场环境等来进行判断,博瑞传播此次配股融资有利于二级市场股价的稳步上行。

　　一是博瑞传播三季度业绩表现优异，为今年持续的增长奠定坚实的基础。公司实现主营业务收入5.24亿元，同比增长15.4％，净利润1.25亿元，每股盈利0.61元，同比增长39.1%。除了传媒主业的快速发展,投资收益也显著增加。公司三季度报表显示,公司前三季度实现的投资收益为2817.25万元,同比增长幅度达到1469.67%。

　　二是公司此次配股募集资金投向明确，其选中的项目都是公司驾轻就熟的业务领域，是对公司现有业务的整固，投资风险较小。且配股募集资金获得通过，标志着公司在二级市场的融资功能恢复，将进一步奠定公司在成都文化产业大发展、资源整合的优势地位，为公司进一步整合成都地区的媒体资源埋下了伏笔。

　　再者，单就二级市场而论，在牛市中配股后,填权的机会比较大,低价买入的股票就可能有更大的收益。大盘现在处于高位震荡阶段，机构投资者的价值投资理念与其拥有的资金优势造成了市场的“二八现象”，获机构投资者青睐的公司将成为市场行情持续过程中的佼佼者，而博瑞传播是传媒行业的领头羊，机构投资者配置传媒行业资产的必选目标公司，目前公司的机构投资者尤其是基金的持股比例达到了70%以上，这无疑表明博瑞传播是市场追逐的热点投资对象。

　　现在，各家公司已陆续进入三季报披露期，对于像博瑞传播这样持续快速增长具有业绩支撑的股票而言，理应成为理性投资者的首选品种。

　　博瑞传播目前股价30块钱，动态市盈率30倍左右，远低于国内传媒行业的平均水平。不考虑资产注入因素，根据我们测算，博瑞传播2007年至2009年配股摊薄后的每股收益分别达到0.70元、0.89元、1.09元，对应的市盈率分别为44.1倍、34.6倍、27.7倍，博瑞传播二级市场的股价被明显低估。主流券商研究机构给予博瑞传播未来12个月二级市场的目标股价约为45元。10月19日公司三季报业绩披露当日，股价一度触碰到涨停位，收盘涨幅6.87%，位于涨幅榜第15位，而同日上交所下跌家数546家，股指跌幅0.12%一涨一跌之间，更凸显市场对博瑞传播的信心与认同。

　　公司此次配股价格仅为13.46元，与当前市场价差明显，且配股比例较低，仅为10配1.1股，公司持股结构以机构投资者为主，筹码集中度高，各家基金的筹码已牢牢锁定。综合考虑公司基本面、成长性和二级市场形象，我们预期博瑞传播配股后有望走出填权行情，并独立于大盘走势，股价持续在高位运行。

　　
　　
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