叶檀：如何抵挡美联储降息冲击？

　　对于各新兴经济体尤其是中国来说，目前面临的最大难题，是抵挡美联储降息压力。

　　美国联邦储备委员会周三连续第二个月下调联邦基金利率，下调25个基点，至4.5%，同时将贴现率下调25个基占至5%，自8月份以来Fed已经将贴现率下调了125个基点，以抵御住房市场引发的经济滑坡。

　　美元滥发人民币对内通胀贬值对外升值，这并非中国独有的现象，但对抗药方各不相同。

　　美联储降息说白了就是让其他货币升值，如果不愿升，就只有干预汇率市场增加美元供应一条路。以出口为主的国家或者地区的央行无计可施，只能照方抓药：为捍卫1997年8月以来美元兑韩元的最低价位900.00韩元，韩国央行31日分三次买入了大约7亿美元。菲律宾央行周三买入了约1.5亿美元，以捍卫美元兑菲律宾比索自2000年7月以来的最低价位。而香港金管局31日5次入市，以7.75的强方保证买入10.1亿美元，向市场注入了78.28亿港元，以保证2005年以来实施的优化联系汇率。在印度卢比今年兑美元上升12%以后，市场估计印度央行将继续入市干预。

　　同时，为了抑制国内通胀，这些国家采取了提高准备金率加息等措施，印度储备银行本周二于年内第四次上调存款准备金率。而我国年内已经八次上调存款准备金率，预计央行还会继续加息、提高存款准备金率，发行特别国债等办法，以缓解货币流动性。

　　由于人民币不能自由兑换，因此政府以往采取的冲销的办法，不断回收流动性，以免通胀风险恶化。对于货币稍有了解者都知道，冲销并非釜底抽薪之术，在联储降息的冲击下，货币升值的压力正在急剧加大。

　　美元降息，导致香港市场惊涛拍案，突显出“夹心市场”的特质。香港金管局一天之内五度入市，为的是承接十亿一千多万的美元沽盘。香港将货币盯住疲软的美元，但其背靠的又是强劲发展的内地经济，因此造成货币与经济严重错位。金管局入市干预难抵源源不断的资金流入，因此，中央政府必须通盘考虑，香港市场既能够纾缓人民币升值压力，也能成为人民币升值的泄洪区。香港所受到的货币冲击其实反映了国际资金在港市小试牛刀之后，对于内地市场的觊觎，目前1300多亿的热钱不过是探测器而已。从这个角度来说，香港市场又是一道拦截堤坝，其所受到的冲击正是内地市场吸引国际资金热度的形象表述。

　　对人民币开放的压力会越来越大，随着欧洲能胀预期的提升和经济放缓的预期——欧元区的通胀率已经提到两年内的高点，欧洲央行决策机构成员、葡萄牙央行行长维克多•康斯坦西奥(Vitor Constancio)周三在向葡萄牙议会作证时指出，油价猛涨为滞胀创造了条件，存在着通货膨胀加剧与经济增长放缓同时出现的风险——来自欧洲的压力将越来越大，今年的G7会议成为人民币升值压力的演兵场。

　　中国政府已无退路。货币改革华山一条跌，在坚持掌握人民币市场化的节奏的前提下逐步开放市场，打通国内外资金渠道。

　　节奏取决于两个方面，周边国家的货币自由兑换的进展，同属金砖四国的印度将卢比的完全可兑换时间节点设定在2011年，据去年印度中央银行公布的卢比资本账户开放路线图，将卢比实现自由兑换的过程分为三个阶段，期间包括提高境内居民的外币帐户余额，允许本国企业在海外筹资，允许外国居民通过共同基金与组合投资方式投资印度证券市场。无独有偶，加大开放境内资本市场的力度、吸引世界资源的声音从无到有，逐渐响亮。

　　另一方面取决于国内企业走出去的成功率，尤其取决于在世界资源市场的布局是否顺利。德意志银行曾发表研究报告指出，由于中国为确保能源安全和资源可持续性以及开拓海外市场所采取的策略，预计在未来五年的对外直接投资的年均增长很可能超过20%，投资额将在2011年达到600亿美元，其中资源行业的对外投资可能达到总投资的三分之二。中国企业走出去如果大功告成，印证了中国式的市场化举措成功，央企效率难题将迎刃而解，否则一个经济周期下来，将中国资本市场与金融机构打回原形，何谈布局？

　　在经济压力测试合格以前，中国货币必须保持稳步浮动的政策，切忌心浮气燥，总拿某些项目的总量世界第一说事，或者比相似的经济体超前太多。中国央企4年的改革历程，从未离开行政保护经历过经济周期，中国国有大型金融机构才脱离苦海，此时自夸，无异于孩童怀壁入市。