保利协鑫：估值吸引 建议认购

　　保利协鑫(3800)于中国江苏省及浙江省主要从事开发、管理及经营热电厂业务。除太仓垃圾发电厂外，集团所有发电厂均为热电厂，于发电过程同时生产蒸汽。现时，集团的权益电力装机总容量为464.26兆瓦及权益抽取蒸汽量为1,017.52公吨/小时。

　　集团计划透过一系列的收购合并来扩大其权益装机总容量。首先，集团将出售紧接上市前按全面摊薄基准计算的股份总数的21%股权及现金50百万港元于保利集团以收购旗下热电厂的股权。其次，集团亦会向主要股东及其关连人士收购其他发电厂。完成所有收购合并后，集团的权益电力装机总容量将为732.29兆瓦及权益抽取蒸汽量为1,671.37公吨/小时，分别上升58%及64%。根据将被收购电厂06年度的权益纯利计算，集团06年度的纯利可上升66%至1.428亿元人民币。

　　除此之外，主要股东及其关连人士亦拥有权益电力装机总容量为1,156.75兆瓦的发电资产。集团已拥有收购该等发电厂的购股权或发展相关发电厂权利的购股权。若上市公司全数收购上述资产，其权益电力装机总容量将可再上升158%至1,889.04兆瓦。

　　利用小时及电价高企

　　由于中国政府鼓励环保发电及环保型电厂可享有优先调度权，因此集团过往3年的平均利用小时维持高水平，分别达6,917小时、7,482小时及7,153小时，而国内2006年的平均利用小时则只为4,557小时。另外，我们注意到由于集团环保型电厂享有国家的电价优惠政策，因此其上网电价普遍高出省内平均水平20%或以上。

　　假设发售价为3.7港元(即参考发售价范围每股发售股份4.1港元及3.3港元的中位数)，全球发售的所得款项净额估计约为961.5百万港元。

　　虽然以最高发售价4.1港元计算，集团的07年预期市盈率高达62.4倍，但是考虑到集团积极进行并购将有助大幅提升其盈利水平，因此估值尚算合理。事实上，以市账率计算，集团的市账率(上市及调整有形资产后)只为1.9倍，估值吸引。因此，建议「认购」。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。