结构性调整预期形成 中石油上市强化二八现象

　　□安信证券 诸海滨

　　本周一中国石油上市将成为影响全周的重大事件，其开盘后的走势将对A股整体估值及大盘中短期走势产生重要影响。三季报显示机构投资者对于市场在四季度继续结构性调整的预期已经形成，在这种预期的主导下，板块和行业间的结构性调整将继续下去。

　　中石油首日定价影响重大

　　中石油本周上市对A股的影响意义重大，其首日高定价基本已成为必然。一方面中国石油上市后，其权重将占整个A股的相当大比例，在股指期货推出预期非常强烈的背景下，战略性持有中国石油这只权重最大的蓝筹股，已经成为基金等机构投资者后期跑赢股指的不二选择。另外一方面，中石油上市除了会改善A股行业权重结构并加速提升A股总市值外，作为亚洲最赚钱的上市公司，其良好发展前景势必吸引大量资金，因此首日的高定价很难避免。

　　中石油首日不同的定价情况无疑将会导致短中期不同的走势。如果中石油上市后首日定价在35-40元将比较理性，预计其后持续的温和上涨将对市场产生有利支持。而如果中石油开盘价一旦过高达到50元后，由于其07年市盈率将达到59倍，这一后果直接的影响就是导致A股整体07年市盈率将迅速从42倍提升到接近50倍的水平。推高A股整体估值的最终结果就是加大市场的泡沫程度，并可能形成阶段性的抛售压力进而影响市场稳定。由于权重和市场环境的不同，中石油对于后市走势的影响更胜于当初中石化、中国神华上市后仅短期影响大盘的情况。

　　结构性调整预期已形成

　　除了中石油上市等事件性因素对市场的影响外，基金三季报所透露出的机构投资者已形成的对四季度结构性调整的预期，也将继续影响后期市场走势。

　　从上周行业和板块的表现来看，结构性调整趋势形成已经非常明显。一方面，二、三线股票的下跌杀伤力很强，另一方面，钢铁、有色等前期强势板块也出现明显调整走势。预计本周这种调整趋势可能会随着中石油的上市而加速。

　　另外，近几个交易日成交量始终维持在千亿元左右的低水平，也反映出投资者参与程度已经降至大盘上涨以来的低水平区域。在机构投资者控制和调整仓位和结构的背景下，预计市场的震荡调整趋势可能会持续一段时间。

　　我们认为，A股在高估值及资金面相对偏紧的情况下，短期阶段性休整是非常必要的，这也将为行情的下一步发展奠定基础。但从中长期来看，本轮牛市的步伐远未停止。

　　未来市场结构性调整主要表现为一种资金分配格局的调整，中石油等大盘新蓝筹的上市可能加速资金从二、三线股票上流出，预计市场的“二八”现象将更为明显。操作上，消息面显示国资委表示未来３年将加快央企股份制改革和整体上市步伐，因此部分具有清晰资产注入前景的央企蓝筹股，将成为近期结构性调整时较好的选择，我们也建议投资者继续看好电力等估值相对合理，且存在整体上市可能的板块的投资机会。