国信证券：金发科技 新的利润增长点将形成

　　受让绵阳长鑫新材料发展有限公司股权，业绩影响有限

　　公司公告称，公司以3600万元人民币受让四川长虹所持有的绵阳长鑫35%的股权。股权转让完成后，绵阳长鑫将成为公司的全资子公司。目前绵阳长鑫的注册资本为3000万元。

　　绵阳长鑫于2004年10月份成立的，是公司在西部地区的生产基地，（目前公司仍在积极寻找北方的生产基地）主要从事塑料、化工材料的开发、研究、加工、制造、技术服务、销售、技术转让。自成立以来，发展很快，06年实现净利润643.28万元，同比增长22.33%。股权比例增加后，增加EPS约0.4分/股。

　　股权转让预示着绵阳长鑫的发展将加速

　　股权的转让，使长鑫成为公司的全资子公司，未来塑料回收利用（08年产能预计5万吨）和1000吨/年的高温尼龙项目预计将会放在绵阳，其中塑料回收利用的毛利率预计可以达到20%-30%。绵阳长鑫未来的发展将加速，成为公司继广州本部和上海金发之外新的利润增长点。

　　公司业绩受油价影响不大

　　随着公司技术水平的提高和产品结构的调整，公司的高端的PC合金等产品受等产品对油价的敏感性并不高；而且公司作为国内改性塑料的龙头，成本转嫁能力较强。

　　近年来虽然油价一路上涨，但公司的毛利率水平却稳步提高。1H07扣除贸易部分，改性塑料产品的毛利率达到16.44%，比去年同期的14.35%增加了2.09个百分点。就07年全年而言，1Q-3Q的毛利率分别为12.78%、13.87%和14.50%，也保持了稳步上涨态势，而同期WTI原油均价分别为58.09、64.95、75.24美元/桶。

　　地产业务将获丰厚回报

　　地产业务公司占75%股权的子公司长沙高鑫公司开发的位于长沙的“高鑫.麓城”楼盘项目，目前已经完成90%以上的工程量，去年12月份开始预售，目前的销售状况良好，预计项目将会给公司带来1.5亿元的净利润。

　　高鑫公司还在长沙新市政府附近投入9.5亿元获得960亩土地的使用权，除去30多亩水体和230多亩山体之外，尚有700余亩土地，未来将开发成高档住宅，市场前景看好，预计未来3-4年会带来15亿元左右的净利润。预计地产项目将会在08年为公司带来0.20元/股的业绩增量。

　　维持“推荐”的投资评级

　　目前公司改性塑料业务发展良好，随着科学城新产房的建成运行以及募集资金项目的部分达产，公司4Q07业绩有望继续创新高，改性塑料部分净利润将会达到2亿元左右，全年改性塑料净利润将达到5.6亿元左右（以上均未考虑期权激励成本）。

　　预计07年不含期权费用的EPS为0.82元/股，08年EPS为1.47元/股（其中含0.20元/股地产收益），09年EPS为2.28元/股（其中0.40元/股地产收益）。公司07、08年期权费用的摊销分别为07年1.47亿元（已摊销1.20亿元），08年0.42亿元，09年将没有摊销。

　　我们看好公司的长期竞争力以及改性塑料行业的发展趋势，继续维持公司“推荐”的投资评级。作者：邱伟 国信证券

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