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招商证券:御银股份 ATM运营业创新龙头

  公司是中国第一大ATM运营商:截至2007年6月,公司拥有产权的ATM数量达2685台,在国内ATM运营服务商中名列第一。到2008年底,公司计划将这一数字增长到7406台,届时公司拥有的ATM数量将在国内排名第七,仅次于工行、建行、农行、中行、邮储、交行等6家商业银行。


  公司定位是服务业,而非制造业:ATM运营服务是公司的战略发展方向。公司主营业务包括ATM运营和ATM制造销售,涉足制造销售业务,是为了树立品牌和增加销售摊薄成本。2007年上半年,ATM运营在公司总收入中的比重占55%(包括合作运营和融资租赁)。

  公司和广电运通可比性不大:公司和广电运通虽然都生产、销售ATM机,但二者的定位、经营模式以及核心竞争力都相差太大,因此可比性不大。公司的运营模式争议较大,但未来也可能成为行业发展趋势。

  御银成功三要素:城乡结合部、与邮储合作、制造商做运营:城乡结合部是中国目前金融服务的盲点,选择城乡结合部这一准确的定位为公司找到了市场突破口。与邮储银行合作,则充分利用了其在这一区域的网点优势,实现了双赢。而ATM制造商背景则给公司带来了强大的成本控制能力。

  ATM机上的“分众”?7400台ATM机的网络价值充满想象空间:08年底公司的ATM数量将达到7400台,其中有约4000台会布放到深圳和广州,形成一定的规模效应。届时公司将可以轻易的在其上开展广告等增值业务,而这些增值业务中,可能蕴藏着提升ATM网络增值的金矿。

  风险提示:ATM运营行业竞争加剧,可能导致利润下滑。ATM跨行取款交易量的逐年下降,使得远期运营收入具有较大的不确定性。

  业绩预估:我们预计公司07-09年EPS分别为0.97元、1.32元和1.85元,07、08、09年业绩增长率分别为92%、36%和41%;..合理估值区间:考虑到公司的业绩高成长性,但同时运营模式还存在争议,御银股份的合理定价为39.6-52.8元,相当于08年业绩的30-40倍。

  中国ATM运营业:一切才刚开始新兴朝阳行业:ATM运营业所谓的ATM运营,指的是公司与银行类金融机构合作建设ATM终端,即公司负责提供ATM设备、网点选址、设备维护、技术支持等,银行类金融机构负责将ATM网点向中国银监会或其授权机构报备、提供加钞和清算等服务,合作银行在收取跨行交易的代理手续费后,按照合作协议约定的比例将公司应收取的服务费支付给公司。

  ATM运营商的盈利模式:跨行取款费分成目前,中国ATM运营商的主要收入来源是跨行取款费的分成。持卡人每进行一笔跨行取款,发卡银行都需要向ATM机布放银行支付3元代理费。这个费用与持卡人支付给发卡银行的跨行取款手续费无关,后者由发卡银行决定,金额从免费到4元钱不等。
  御银股份:中国ATM运营业龙头公司是中国第一大ATM运营商ATM数量在运营商中排名第一御银股份是我国ATM行业的龙头企业之一,也是国内最早开展ATM合作运营业务的运营服务商之一。截至2007年6月,公司拥有产权的ATM数量达2685台,在国内ATM运营服务商中名列第一。到2008年底,公司计划将这一数字增长到7406台,届时公司拥有的ATM数量将在国内排名第七,仅次于工行、建行、农行、中行、邮储、交行等6家商业银行。

  另外,截至2007年6月,公司还有划入为融资租赁业务的ATM机444台。
  公司未来的优势与机遇未来几年,公司将更加专注于ATM运营领域,公司的优势和机遇也将集中于该领域。从成熟国家的经验可以看到,ATM业务非常多,而且随着ATM网络规模的扩大,能给公司带来新类型的增值收入。

  ATM机上的“分众”?7400台ATM机的网络价值充满想象空间08年底公司的ATM数量将达到7400台,其中有约4000台会布放到深圳和广州,形成一定的规模效应。届时公司将可以轻易的在其上开展广告等增值业务,而这些增值业务中,可能蕴藏着提升ATM网络增值的金矿。

  以广告业务为例,ATM的灯箱、荧幕、凭条,都可能成为播放广告的渠道。公司在深圳、广州如果能达到4000台ATM机并且能统一开展广告业务的话,虽然在地段上尚无法和分众相比,但在终端规模上已经可以达到分众同一水平(分众目前在深圳和广州一共有3600个楼宇可以播放广告)。

  风险提示:市场竞争加剧带来毛利下降ATM制造行业竞争加剧的风险在ATM制造行业方面,虽然公司的主要产品已入围中国农业银行、中国建设银行、中国邮政总局等大型金融机构,制造销售业务拓展迅速,但国内外均已存在实力很强的竞争对手,竞争较为激烈。随着ATM制造行业竞争的加剧,单台ATM销售价格将不可避免地呈现下降趋势,如果公司ATM生产成本的下降幅度跟不上ATM销售价格的下降幅度,则ATM销售业务的毛利率将会下降。

  ATM运营行业竞争加剧的风险由于中国ATM合作运营业具有巨大的潜力,将会吸引众多的国内外投资者跻身ATM合作运营业。而且即便是在城乡结合部,目前也已有农业银行等竞争对手。

  随着竞争对手的不断进入,区域内的跨行交易量可能会被分流,公司的合作运营业务较高的边际收入存在被摊薄下降的风险。

  作者:秦蓁 招商证券 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:郭玉明)

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