申银万国：投资策略周刊

    中国石油本周一上市，成为全球投资界的焦点。不仅因为它是“亚洲最赚钱的公司”，也不仅因为它巨额股本??约1800 亿总股本，更因为全球投资者都在观察，处于泡沫牛市中的A 股市场将如何定价这个可能的全球第一大市值股票。

　　作为客观评价市场的投资者，我们对中国石油的关注点在于三个方面：

　　1.中国石油对整体A 股估值和盈利增长的影响。如果中国石油定价在08 年40 倍市盈率以上，一旦未来盈利增长达不到预期，那么这个权重第一股将给整体市场带来巨大估值压力。而它乏善可陈的07 年年报也将极大地拖累整体A 股公司全年的盈利增速。

　　2.不可否认，股指期货一旦推出，中国石油将成为一个有力的影响股指期货的工具：以较小流通市值撬动庞大总市值。一些投资者可以借助短期操作中国石油价格来影响股指，实现其影响当天股指期货合约价格的目的。但股票价格终将反映其基本面价值。除非成品油定价机制改革预期高涨，否则如果出现40倍以上08 年市盈率，那么价格下跌风险大于上涨。

　　3.大盘股持续获得超额收益，股指期货预期高涨，新公司上市，而且这个公司最具行业代表性，A 股市场缺乏完全可比公司，股本规模巨大。这些类似的现象，让我们不由得将中国石油上市与年初中国人寿上市进行比较。中国人寿高开高走，短期内冲高46 元以后出现较长时间调整。更重要的是，中国人寿上市对于年初市场而言是标志性事件。之前，大型股持续战胜市场；之后长期滞胀，3-5 月出现了凌厉的低价股、垃圾股行情。中国石油上市，一旦定价过高，会重复年初中国人寿上市后的那一幕吗？大型股冲高回落，风格指数发生轮回，市场的投资风格发生逆转。

　　尽管市场主体资金（大规模的公募基金）尚没有发生巨大变化，股指期货甚至在一段时间内强化权重股的表现，但是大型股巨大的涨幅和日益消退的估值吸引力，值得目前尚沉醉于大盘股的投资者警惕。我们有必要把目光更多的投向那些08、09 年能够实现持续增长，08 年市盈率逐渐接近30 倍市盈率的二线蓝筹。