联合证券：瑞贝卡 出口与内销并举 繁荣继续进行

　　公司在非洲市场发展迅速，2007年销售收入预计达1800万美元，同比增长50%。公司将继续加大对中非和南非的开发力度，预计未来几年在非洲市场的销售收入增速能达到50%以上。公司在北美和欧洲市场已形成稳定成熟的客户关系，可以分别维持每年10%和30%的增长。

　　公司采取提价措施规避出口风险，2006年提价5%，2007年3月份又再次提价20%。公司认为仍有至少20%的提价空间，有能力转嫁人民币升值和出口退税率下调带来的出口风险。

　　国内市场开拓渐入佳境。在取消批发销售渠道的前提下，前三季度国内销售收入仍达到800万元。公司计划到2009年上半年完成在省级城市开设门店数量达到100—110家的目标，如果以每家门店单月收入10万元保守估计，也可实现销售收入1.2-1.3亿元。

　　3000吨化纤发丝自产项目目前正处于发丝生产技术研发阶段，预计2008年8月可以投产，2010年可完全达产。项目完成后，公司化纤发制品可实现发丝原料的完全自给，意味着化纤发制品毛利率可提升近50%。

　　我们对公司发展继续保持乐观，因前期预测已充分考虑公司销售收入增加和国内市场扩展情况，暂不调整盈利预测。瑞贝卡07-09年EPS分别为0.718元、0.989元和1.373元，未来三年利润复合增长率为37.11%。

　　非洲市场成为带动收入增长的新亮点

　　公司在非洲市场发展空间巨大，2004年—2006年在非洲地区的销售收入分别达到500万美元、800万美元和1200万美元，公司预计2007年可以达到1800万美元，增速达到50%。

　　公司在非洲市场的开拓集中于西非和部分南非市场，在当地设有分公司和一家产能达1000万条的大辫生产厂，净利率高达50%。基于非洲市场开拓的顺利展开，公司将继续加大对中非和南非的开发力度，在肯尼亚、加纳再设立分公司，并在加纳再建产能1500万条的大辫生产厂。产能的扩张将保证公司在非洲市场的销售收入增速达到50%以上。

　　除了非洲市场的快速发展外，公司在北美和欧洲市场均已形成稳定成熟的客户关系。目前公司已占有北美市场15%-20%的市场份额，以及欧洲市场30%的市场份额，未来几年市场扩展稳定，可以分别维持每年10%和30%的增长。

　　产品提价空间仍然广阔，不惧人民币升值步伐加快

　　针对RMB升值、出口退税率下调等不利因素影响，公司已采取提价措施转嫁风险，2006年提价5%，2007年3月份又再次提价20%。公司已经在考虑下一轮提价措施，并认为仍有至少20%的提价空间。

　　原因在于：1）发制品已经多年没有提价，因此提价要求合理，且容易被经销商接受；2）公司在发制品行业内具有较强的定价话语权；3）公司可以通过降低生产成本、调整产品结构和改进产品技术等方式变相实现产品提价。

　　国内市场在摸索中掘金

　　公司对国内市场的摸索渐入佳境，随着前期准备工作的充分进行，未来国内市场开拓的步伐将明显加快。

　　公司将品牌目标客户群定为22—45岁人群，实行“以店带点”、“以时尚带实用”的战略。目前已经在北京开设4家门店，分别处于东单、昆仑饭店、西直门和亚运村。目前效益最好的昆仑店以假发定制为主，主要面向高收入人群，开店3个月来单月销售收入达到100万元；东单店为公司首家门店，店内产品价位跨度大，从500—6800元不等，目前单月销售收入也达到约50万；西直门店和亚运村店分别定位潮流店和社区店，目前开业尚不足两月，正处于品牌推广阶段。

　　明年公司将在上海、郑州、成都、沈阳、广州、西安等省级城市铺开门店网点，已确定郑州有2家，上海有3家左右，而北京将继续增加门店数量。公司预计到2009年上半年完成在省级城市开设门店数量达到100—110家，以每家门店单月收入10万元保守估计，可以实现收入1.2-1.3亿元。

　　除了自营和代理两条营销渠道外，公司还将采取“以店带点”的策略，增加与美容美发店、女子会所、专科医院等“点”的合作，目前已经在郑州市有所尝试，市场反应良好。美容美发店、女子会所以及专科医院等渠道由于数量众多、网络辐射更广，预计销售收入可媲美门店经营收入，同时对于“瑞贝卡”品牌推广有极佳促进效果。

　　原料自给对利润率的贡献可在2010年完全体现

　　公司3000吨化纤发丝自产项目目前正处于发丝生产技术研发阶段，预计2008年8月可以投产，2010年可完全达产。

　　若项目顺利完成，化纤发丝成本可降为35000—37000元/吨，而进口日丝的成本为60000—70000元/吨，降幅近50%，而项目完成后，公司化纤发制品可以实现发丝原料的完全自给，意味着化纤发制品毛利率可提升约50%。

　　盈利预测：维持增持评级

　　我们对公司发展继续保持乐观。在传统出口业务实现稳定增长的基础上，我们寄希望于非洲市场和国内市场开拓的顺利进行，目前两个市场的开拓符合我们的预期；另外我们将继续密切关注公司化纤发丝原料自给项目的实施进度。如果这三方面能优于我们的预期，我们认为能为公司带来新的利润增长点，也将为公司股价打开新的上涨空间。

　　因在前期预测中我们已充分考虑公司市场开拓对销售收入提升带来的影响，此次暂不调整盈利预测。我们预计，瑞贝卡07-09年EPS分别为0.718元、0.989元和1.373元，未来三年利润复合增长率为37.11%。维持增持评级。

　　作者：汪蓉 联合证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。