蓝筹回归 央企整合将主导未来行情

　　周一股指出现较大跌幅，兴业基金分析人士认为，或与中石油上市的触发因素有关——开盘价过高，以至于引发大量获利盘因价格“超预期”而出货。再加上目前市场上的大盘股已不便宜，高估值已是不争事实，该兑现的已经兑现了，因而部分获利盘离场亦符合想象。

　　值得一提的是，虽然周一深沪两市股指出现了较大跌幅，但个股涨多跌少，涨跌比接近2.6:1。盘中石油、金融、煤炭、房地产等权重股领跌，而诸多中小盘股却走出了“独立行情”，这虽然不能说明是前一段时间的“二八格局”已经转换为“八二格局”，但至少说明“八二格局”或有机会。整体上来说，兴业基金对目前的市场持有谨慎的态度。

　　国投瑞银基金研究员指出，尽管近期市场震荡加剧，但公司认为中长期牛市格局并未改变，应坚持牛市思维和价值投资理念，战略性超配大盘蓝筹，积极把握中资股回归、央企整合和股指期货推出等主题投资机会，同时精选相关行业优势企业。

　　据WIND显示，三季度市场经过5-7月的调整后强势上升，A股涨幅达42.8%。从估值角度看，沪深300指数2007年市盈率由6月末的28倍上涨到三季末的38倍，涨幅达32%，2008年市盈率则由22倍上涨到28倍，涨幅达25%。

　　对此，国投瑞银报告认为，虽然期间央行多次提高银行存款准备金率和存贷款利率、6000亿特别国债的发行，但并没有给市场造成太大的影响，而美国次级债事件也未导致A股大幅波动，由于上市公司半年报业绩增长近8成、基金发行节奏加快、市场流动性充裕和政策面转暖等情况，市场重拾升势。

　　国投瑞银基金分析人士提出，从短期来看，随着四季度通货膨胀率见顶回落、信贷收紧的累积效果逐步显现，宏观经济增速将小幅放缓，而企业成本压力以及业绩环比提升的难度可能增大。但从一个更长期的、成长的角度分析，中国A股上市公司盈利高增长的趋势仍将延续。该公司判断，市场短期震荡的压力会加大，但中长期牛市格局并不因此发生动摇。

　　针对市场上关于A股泡沫的担心，国投瑞银报告指出，到今年三季末我国的市值比/GDP（证券化率）为1倍，并未达到日韩等国曾经的4-5倍峰值，新兴市场历史经验表明中国股市的黄金投资期还将持续较长期间。从成长的角度来看，2007年上市公司盈利预期增长60-65%，2008年考虑到所得税率下调至25%的影响，上市公司盈利预期增长30%-50%，以此估算，当前A股市场沪深300指数2007年市盈率为38倍，2008年市盈率将降至约28倍，处于较合理的区间。

　　国投瑞银报告认为，未来将是超级大盘蓝筹回归题材和央企并购整合题材主导的蓝筹股行情。首先从中期趋势来看，由于主营业务预期仍将维持高增长、企业劳动生产率提升、央企并购浪潮方兴未艾、大盘蓝筹登陆，这意味着上市公司盈利高增长趋势仍将延续。而4季度预期股指期货有可能推出，若未来2-3年沪深300指数整体估值在20-30倍市盈率区间，股指期货对市场的助涨作用明显。此外，人民币升值提速将延续资产重估行情，美国减息可能带来外围市场震荡上行，国内经济有望在2008年重回增长轨道，也为四季度市场提供了良好的宏观基础。不过，该公司同时指出，市场也可能面对某些利空压力，譬如四季度宏观经济可能温和回落，企业成本压力和业绩环比提升难度增大，蓝筹回归加快、QDII和港股直通车加速有可能带来市场投资热情理性回归。

　　对此，国投瑞银表示，该公司将坚持牛市思维和价值投资理念，战略性提高大盘蓝筹股的配置权重，把握中资股回归、央企整合和股指期货推出的主题投资机会，精选行业景气反转、成长预期明确、具备核心竞争力的行业优势企业。

　　银华基金报告认为，A股市场在经历价值发现和估值回归阶段后，进入了流动性溢价时代。报告对于四季度A股市场走势依然保持相对乐观的态度，主要看好流动性好的大盘蓝筹，以及具有业绩超预期增长可能的资产注入或具有较高经营杠杆的公司。

　　至于行业投资重点，国投瑞银表示，从主题投资的思路分析，在四季度继续超配长期增长前景明确，具有定价能力，受益于我国居民收入增长和消费升级的稳定性行业，如食品饮料和零售；继续看好国际竞争力不断加强，受益于我国固定资产投资增长和国家政策扶持的机械制造行业；此外，将战略性提高对金融、能源和电信的配置权重，以应对A股市场行业结构将发生的重大变化；同时关注能源、有色、钢铁、交通运输等行业中央企整合的投资机会。从行业内生性增长的视角分析，该公司在四季度将重点关注上游能源、稀缺资源的价值重估机会和原材料工业景气反转的投资机会；下游具备成本传导能力和定价权的行业优势企业。

　　四季度投资策略上，通胀和负利率背景下的主题投资将进一步发散，在对煤炭、有色等资源类行业的挖掘后，地产、金融、消费品、渠道等行业在通胀背景下将同样存在机会。市场三季度对航空股的追逐提示了兴业可转债基金未来可能存在的投资机会，随着2008年会计政策的变更和所得税率的调整，资产富裕型公司和高所得税率公司潜在的盈利实现推迟动力都将蕴含较多的投资机会。随着十七大的顺利召开，地方政府领导格局开始稳定，地方性公司通过政府撮合兼并整合、做大做强的动力可能带来新的资产注入机会和方向。