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中金国际:华联股份 业务转型有望带来爆发增长

  要点:

  在A股零售板块,华联股份(股吧,行情,资讯)是一家被边缘化了的小公司,我们看重的是它即将发生的改变。

  公司启动了向购物中心开发和经营管理业务的转型,定位明确并获得了集团公司大力支持。这将使其拥有定位清晰的主业,从一家净利润只有2000万的小公司转变为2008年起盈利上1亿元的企业,实现基本面的深刻改变和爆发式业绩增长。


  购物中心是零售管理和商业地产相结合的运营模式,在我国市场空间广阔,专业化开发和经营能够带来好的收益。华联股份有望依托自身的商业零售经验、华联集团的资源平台及与凯德置地的良好合作获得好的发展。

  以持有和经营购物中心为主,有望获得持续的盈利增长和良好的现金流。华联集团承诺向华联股份注入北京姚家园、合肥蒙城路和长江路项目,合计20万平米。除以上项目外,公司的后续潜在项目储备丰富。我们预计:今后3年公司可开发30万平米以上的物业面积,2010年底持有的购物中心面积可达到20万平米以上,部分物业(如长江路项目)会出售给凯德置地。

  仅考虑北京及合肥三个项目的贡献,便可实现爆发式业绩增长:2008年公司净利润可达到1.14亿元,2009年在没有物业卖出的情况下可增长10%,获得1.25亿元的净利润,至2010年净利润可达到1.9亿元。此后,即便没有新的项目,该盈利和现金流水平也可以持续,并有内生性提升空间。

  目前价位下该股具备有力的基本面支持,下行风险很低:目前市值22.4亿元,而公司持有的综超和华联财务的股权、物业及现金合计就可以达到21亿元;市盈率水平低至2008年19.7x,股价显著低于其每股NAV。

  我们给予“推荐”的评级,目标价位13.6元(NAV测算的适中情况或2008年29x的目标市盈率),具备51%的提升空间。

  相关风险提示有:目前盈利主要来自综超盈利的并表;业务转型刚开始,项目竣工时间若有一定不确定性,各期盈利表现可能会有一定的波动性;股盘较小,流动性相对有限。

  作者:郭海燕 中金国际 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:郭玉明)
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