在固定资产投资高速增长的带动下，水泥行业的投资也保持了较高的增速，行业投资继续呈现地域差异，中西部地区投资增长较快，新型干法水泥的投资逐步向比例较低的中西部地区扩张，符合行业当前进行结构调整的要求。
水泥产量三季度环比增速下降的原因除了季节性因素外，还有水泥行业结构调整引起的落后产能的退出和新增产能的趋缓等因素的影响。
水泥价格自年初以来就保持了同比上升的态势，PO32.5和PO42.5两种水泥前三季度的平均价格分别较去年同比上涨4%和3%。从分区域价格来看，东北和西南区域依然是全国水泥价格最高的两个区域。需求旺盛和煤炭成本上升是推动水泥价格走高的主要因素。
影响玻璃价格的因素同样是需求和原料成本，在二者的共同作用下，进入三季度以来，各主要品种平板玻璃的价格均出现快速上涨的趋势。
玻璃行业的结构调整绝非一蹴而就，国家的有关玻璃行业政策使我们看到了玻璃行业运行环境改善的希望，但在短期内政策的执行效果仍有待观察。
我们建议重点关注具有规模优势、区域占有率高以及有能力进行跨区域运作的水泥企业，如海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；以及具备玻璃深加工能力、上下游一体化能力强以及具备差异化产品及市场盈利能力的玻璃企业，如南玻A、金晶科技。
水泥行业
一、行业投资继续保持增长
今年前三季度，全国固定资产投资累计完成78247亿元，同比增长26.4%，增速虽较8月份有所回落，但仍然高于去年全年和今年年初的水平，全年的高增长已无悬念。
在固定资产投资高速增长的带动下，水泥行业的投资也保持了较高的增速，截止9月份，全国水泥行业共完成固定资产投资387.46亿元，同比增长46.83%。其中华北地区完成44.4亿元，同比增长49.12%；东北地区完成45.03亿元，同比增长88.66%；华东地区完成67.77亿元，同比增长12.54%；中南地区完成133.93亿元，同比增长32.29%；西南地区完成72.05亿元，同比增长92.49%；西北地区完成24.28亿元，同比增长113.87%；行业投资继续呈现地域差异，中西部地区投资增长较快，新型干法水泥的投资逐步向比例较低的中西部地区扩张，符合行业当前进行结构调整的要求。
二、产量环比增速减缓，价格高位运行
截止9月份，全国共生产水泥9.84亿吨，累计同比增长15%，其中前三季度单季度的产量分别为2.42亿吨、3.77和3.66亿吨，分别同比增长了12%、16%和11%，但三季度的产量环比增速下降。我们认为，环比增速下降的原因在很大程度上是由于季节性因素所造成的，一般而言，水泥企业的生产具有较强的季节性，今年夏季的高温和水害等因素使很多区域的项目施工进度减缓，水泥企业一般都是以销定产，市场的需求因素会直接反映到企业的产量上。我们从过去几年的单季度水泥产量来看，也基本上反映了这个季节性因素。另外我们认为，引起今年三季度产量环比增速下降的原因还有水泥行业结构调整引起的落后产能的退出和新增产能的趋缓。
水泥价格自年初以来就保持了同比上升的态势，以使用量较大的PO32.5和PO42.5两种水泥为例，前三季度的平均价格分别较去年同比上涨4%和3%。水泥价格的上涨一方面反映了当前旺盛的水泥需求，从建材信息总网统计的重点联系水泥企业产销率也可以看出，自年初以来的产销率一直保持在较高水平；另一方面也反映了作为水泥生产主要燃料的煤炭价格上涨，据国家发改委价格监测中心的预测，下半年的煤炭价格将呈现先降后升的态势，实际上，进入10月份以来，煤炭出矿价格、重点集散地以及主要消费地区的煤炭交易价格上涨明显，大同地区优质动力煤价格上涨了15元／吨，达到了295元／吨；在上海及宁波港发热量为5500大卡／千克的优质动力煤的提货价格比上个月上涨了20元左右，达到了580元～590元／吨，而在煤炭交易更加活跃的广州地区，该煤种价格更达到了610元～620元／吨的历史高位。从长期来看，随着煤炭行业可持续发展政策的展开和行业结构调整的实施，煤炭价格仍将保持上升态势。而从短期来看，进入四季度，随着天气逐渐转冷，受季节性因素影响，煤炭需求将较大幅度增加，预计大部分地区煤炭价格将呈小幅上涨的态势。水泥企业面临一定的成本压力，不排除企业以提高产品价格的方式来缓解煤价上涨的成本压力。在我们调研的过程中，企业方面也反映了煤炭价格上涨的现象。基于以上原因，我们认为全年的水泥价格仍将保持稳定，全年的价格涨幅应在5%左右。
从分区域价格来看，东北和西南区域依然是全国水泥价格最高的两个区域，除华南区域外的各区域水泥价格在9月份基本保持了同比和环比上升，其中西北区域水泥价格增幅较大，PO42.5水泥同比增幅为4%，PO32.5水泥同比增幅达10.6%。
三、四季度业绩值得期待
从今年的三季度报告来看，水泥行业的上市公司业绩普遍有较大幅度的增长，按照Wind资讯的统计，扣除今年三季报业绩亏损的公司，水泥板块主营业务收入同比增长24%，净利润同比增长132%，净利润的增长幅度远高于收入的增长的幅度，显示在产量和价格双重增长的推动下，水泥企业的盈利能力大大提高。从单季度数据来看，三季度的收入及利润环比增速趋缓，其原因在前文已有阐述，我们认为目前水泥行业面临的外部环境仍然有利于行业发展，四季度依然是水泥的销售旺季，全年水泥价格的高位运行将使水泥企业全年的业绩保持高增长。
四、结论及投资建议
基于以上分析，四季度水泥行业仍将保持景气运行，我们对水泥行业维持“推荐”评级。
由于水泥产品具有较高的同质性，而且具有运输半径等限制，加之目前全行业进行结构调整，行业集中度提高等大背景，因此我们建议重点关注具有规模优势、区域占有率高以及有能力进行跨区域运作的水泥企业，如海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；此外具有资产注入及重组背景的祁连山、赛马实业、天山股份、江西水泥等也可适当关注。
海螺水泥：国内水泥行业的龙头企业，通过公开增发募集资金建设，2008年的产能有望突破亿吨。公司由于其良好的战略布局而具有成本、资源等多重优势，且难以被对手模仿。2007年前三季度，公司实现营业收入129.72亿元，同比增长12.6%，实现净利润15.02亿元，同比增长61%。公司的管理水平、盈利能力都是行业的领先者，具备长期投资价值。
冀东水泥：公司的区位优势明显，公司的“三北”战略布局已初步形成，所在经营区域的经济发展迅速，存在多个主题投资机会。公司近年来的管理状况有较大改善，正面临良好的发展机遇。公司前三季度实现营业收入256383万元，同比增长29%，实现净利润32499万元，同比增长133%。公司今后几年的产能增长迅速，为今后的业绩增长打下了基础。
华新水泥：公司所在区域经济发展迅速，对Holcim的定向增发将减轻公司的资金压力并提升公司的管理水平，2007年前三季度，公司实现营业收入32.69亿元，同比增长32%，实现净利润1.94亿元，同比增长117.8%。公司的产能规模近两年将稳步增加，公司将受益于区域内投资的快速增长，成为区域龙头企业。
玻璃行业
一、价格保持上升态势
截止9月份，全国共生产平板玻璃3.67亿重量箱，累计同比增长14.5％，在经历了2004~2006年的高速增长之后，玻璃行业的产量增速已经趋缓，今年上半年共有6条浮法玻璃生产线投产，新增产能1800万重量箱。而近两年经济的快速发展和投资的快速增长，与玻璃行业相关的建筑房地产、交通运输业及电子信息和太阳能等新兴产业持续发展，有效地带动了玻璃工业发展，新增产能的趋缓和需求的旺盛使玻璃行业呈现复苏迹象，截止8月份，全国平板玻璃制造企业共实现利润总额14.54亿元，全行业实现扭亏为盈。重点联系玻璃生产企业产销率自年初以来一直保持较高水平，产品销售保持了旺盛的局面。此外，做为玻璃生产主要原料的纯碱和重油今年的价格也呈上升趋势，这两项原料基本占到玻璃生产成本的60%，它们的价格上涨会带动玻璃价格的上升。
在需求旺盛和原料成本上涨的双重带动下，进入三季度以来，各主要品种平板玻璃的价格均出现快速上涨的趋势，9月份浮法5mm、浮法4mm、浮法6mm、浮法8mm四种玻璃的价格分别同比上升了24%、29%、19%和24%，环比增速为9%、10%、8%和9%，均为年初以来的最高水平。
二、行业运行环境的转变尚需观察
我国玻璃制造行业长期以来存在供大于求、行业集中度低的矛盾，在经历了2004年的产能高速增长之后，伴随着国家宏观调控的实施，这种矛盾愈发突出。2006年平板玻璃制造行业全行业亏损，亏损总额达3.47亿元。而进入2007之后，随着行业的逐渐复苏，又有一批新建项目开始实施，据统计，2007年下半年将投产12条生产线，新增产能4044万重量箱，全年新增产能5844万重量箱。除此之外，还有40余条在建和拟建生产线。产能扩张的压力依然存在。
基于此现象，2006年底，国家发改委等6部委联合发出了《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》，进一步明确了“十一五”期间玻璃工业结构调整的指导思想和目标措施；今年8月初，国家发改委下发了《关于做好淘汰落后平板玻璃生产能力有关工作的通知》，对淘汰落后玻璃产能工作做出全面部署。9月，国家发改委又出台并实施《平板玻璃行业准入条件》。以上政策共同对当前玻璃行业的运行做出了规范，对抑制平板玻璃行业盲目投资和低水平重复建设，促进行业结构调整，实现节能减排目标具有重要作用。我们期待玻璃行业在上述政策的引导下能够走上健康发展的道路。
但是我们也应看到，玻璃行业的结构调整绝非一蹴而就，2006年全国平板玻璃产量为4.05亿重量箱，根据国家公布的落后能力淘汰目标，“十一五”期间共需淘汰落后平板玻璃生产能力3000万重量箱，仅占2006年产量的7%，远低于水泥行业23%的淘汰率，这对于整个行业的供给不会有太大的影响。因此，虽然我们看到了玻璃行业运行环境改善的希望，但在短期内政策的执行效果仍有待观察。
三、结论及投资建议
我们预计，在需求推动和成本上升的作用下，玻璃的价格仍将保持高位运行，相关上市公司将从中获益，我们看好具备玻璃深加工能力、上下游一体化能力强以及具备差异化产品及市场盈利能力的公司。
南玻A：公司拥有完善的产品线，具备强大的玻璃加工能力。公司领导层的战略洞察力令人称赞。公司通过定向增发募集资金将用于天津南玻、吴江南玻、宜昌多晶硅及东莞基地等四个项目的建设。以上项目建成后，公司将形成全国的战略布局并进入发展前景看好的光伏太阳能产业。公司今年的业绩由于资产减值等因素的影响略低于预期，但我们仍然看好公司的长期发展前景。
金晶科技：公司的主要增长点在于进入了盈利能力强的超白玻璃市场，经过前期的市场培育，目前国内超白玻璃市场已渐渐成熟。同时公司通过定向增发募集资金用于建设纯碱生产基地项目，此举使公司进入了玻璃上游产业，有利于公司成本的节约和利润率的提高。
公司的盈利能力在玻璃板块中位居前列，是玻璃行业景气复苏的受益者。
作者：王昕 平安证券
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