市场再受打击 巴菲特错了吗？

　　□ 齐鲁证券 马刚

　　截至周四，本周行情仍以调整为主，大盘持续下跌，9月27日的缺口不但完全封闭，还收出了229点长阴，日跌幅为4.85%。很多市场人士从当日的下跌中得出中期调整已经确认的结论，但目前的下跌只是中期调整过程中一次幅度较大的下跌过程，或者说空方的一次较大战役而已。

在一个资金推动型的牛市中，只有大部分股票上涨，让大部分投资者获利，才能促使资金源源不断地入市，使得牛市不至于停下脚步。另外，蓝筹股的高估也使该板块不可避免地产生泡沫。蓝筹股因极高的权重，一旦它们的泡沫破裂，对市场的打击可想而知。最近两周来的市场表现，可以说不幸被此说严重，10月下旬以来，蓝筹股的表现持续不尽人意，本周一中石油高调亮相，使得蓝筹泡沫进一步被引爆。

　　事实上，10月中旬以来，大盘进入中期调整的特征已经非常明显，它主要体现在两个方面，一是成交量的萎缩，大盘由10月20日以前的日均成交2500亿元迅速萎缩至不足1500亿元，一直到最近的1000亿元左右，在纷繁复杂的股市信号当中，没有比成交量的萎缩更能昭示中期调整的来临，而这种萎缩是持续的，不是偶然的；二是市场热点的缺失。其实从6月份以来，对一半以上的股票，牛市就已经结束了，从此踏上了漫长的调整之路。而近半年来大盘蓝筹股的崛起，至少在表面上还维持了市场的繁荣景象。由于有关股指期货的消息不断通过各种途径流入市场，蓝筹股行情完全成为一种题材炒作。当蓝筹股行情降温之时，市场从此失去了最后一个热点。

　　除了上述两个因素之外，还有几件大事对加速下跌起到了推动作用。一是30只基金宣布暂停申购，二是中石油泡沫的破裂。

　　据WIND统计，10月份以来共30只基金宣布暂停申购，公告多解释为控制规模考虑。11月份以来则有7只基金宣布暂停申购。另外统计，48只基金未确定停止暂停申购日期，其中不少是从上半年封闭至今。虽然以行政方式停止基金申购的可能性不是很大，但这一行为对市场的影响不可小视，这又是对牛市的釜底抽薪之举。因为这轮牛市本质是资金推动型的。6月份以后，随着赚钱效应的消失，散户的参与热情大大降低，与此同时，以蓝筹股为主的基金重仓股的崛起，基金的赚钱神话得到强化，“基民”的队伍不断扩大，有些对股市感到力不从心的股市投资者也转而投资基金，资金推动型的行情演变为“基金推动型”。事实上，蓝筹股行情在很大程度上是由基金因资金的充裕被动买入引发的。一旦这块资金被消弱，推动市场的另一股力量便消失了，大盘焉能不跌？

　　以48元高调开盘的中石油的上市在很大程度上起到了戳破蓝筹泡沫的作用。国际股市中，石油股的平均市盈率是18倍左右，即使按照周四跌下来的价位，也达到了50倍的市盈率水平。或许人们津津乐道中国企业的成长性，但一个业绩和油价挂钩的企业，目前国家油价几乎达到100美元每桶，我们还能期望多少成长性？石油不是文物，它的价位不是可以无限上涨的，高到一定程度，它的价值便会大打折扣，需求会急剧萎缩，从而使其价位高位回落。蓝筹股的一个重要特征是业绩稳定、现金股利优厚、股利政策清晰稳定，受境外市场的制约，中石油在海外市场，一直保持了这样一种蓝筹形象，每年两次分红，股利支付率达45%。但正因为此，它的价位被高估的空间不大，才更易受估值模型的制约。大部分估值方法都隐含一个重要的前提，就是该投资项目以现金分红为获得回报的主要方式。而中石油公司的特征，恰恰符合这些特征，意味着它将不可避免地受到估值魔咒的约束。

　　从这个角度看，我认为中石油H股的价位是比较合理，因为它是在价值投资的故乡被认可的一个价位。最近，我惊讶于国内这么多市场人士不断对巴菲特减持中石油持有疑义，“踏空”、“卖错”、“后悔”等言论不绝于耳。巴菲特四年前从1.6、1.7港元左右开始买入中石油，至上个月全部卖出，获利10几倍，堪称经典，怎么会错呢？这事实上涉及到股市投资的一个基本原理，即不能奢望对一波行情从鱼头到鱼尾通吃，那些认为巴菲特卖错的人，显然给股神提出了一个过分的要求。另外，他们或许从朴素的爱国情怀出发，不解巴菲特为什么不象可口可乐一样，终生持有这只股票。难道它不是一个“伟大的企业”吗？巴老的行为事实上已经回答了这个问题，一个在国外已是夕阳产业的行业靠垄断获取暴利、一个以人为制造油荒而要挟公众的企业，怎么可能是伟大的企业？除了垄断之外，它的核心竞争力在哪里？

　　从市场来看，大盘在经历了“二八”、“一九”现象之后，上周出现了短暂的“八二”现象，然后周四以普跌开始新一轮下跌。但和前几次暴跌有所不同，具体到周四来说，当日的杀伤力远没有前几次来得大，两市跌停的股票并没有多少，而原先的单日暴跌，跌停的股票往往能达到千只，这说明大部分股票已经提前调整，大盘虽然不能很快见底，但预计会以权重股的调整为主。

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