调整趋势仍将自我强化

　　□国都证券 张翔

　　由于金融类权重股加入下跌阵营，使得上证指数轻松跌破60日均线。随着调整预期的强化，市场很可能因为更多做空力量的加入而使得调整趋势进一步发展。考虑到市场的估值水平已然下行，5000点关口的支撑力度值得期待，但同时我们也担心，在股指期货推出之前，提前释放权重股估值压力的因素不会减轻。

　　三大因素增强空方力量

　　周三大盘触及10月26日低点后出现小幅反弹，这似乎还预示着市场有止跌迹象。但昨日大盘顺势向下，并且在失守60日均线后毫无反抗地一路走低，这已经明确反映了市场内在调整压力充分的释放。

　　如果说前期的震荡格局还体现了场内多空僵持的局面，那么昨日上证指数4.85%的下跌则很可能打破之前相对平衡的态势，引致更多的投资者加入看空队列中。原因至少包括以下三个方面：

　　其一，获利丰厚的早期入场者或将选择离场。对于那些在牛市初期入市的投资者，如果是黑马一骑到底，目前获利自然是异常丰厚。他们完全可以接受个股20％－30%的正常回撤，如果这些股票破位下行并吞噬其已有的利润，则其作为盈利者在心态上可以相当果断地止盈离场。在当前中小市值个股普遍大幅回调的背景下，这些投资者的抛盘难免会加强市场的调整压力。

　　其二，参股成本极低的大小非也很可能在当前充当“雪上加霜”的角色。这些大小非以其产业投资的视角，对当前市场的估值水平早已愕然，无奈于前期市场一路上行，因此也心态不安地暂时持有。这也正是前期大小非巨额解禁而对市场影响甚小的根本原因。但目前行情一旦转弱，特别是看空言论充斥市场之时，他们很可能毫不犹豫地减持离场。

　　其三，公募基金内部分歧进一步加大。在前期蓝筹泡沫化引发的上涨阶段，公募基金拼的是谁仓位高，权重股谁抢筹快；而一旦市场调整预期趋于明朗，大家为了保证排名不落后，也为了应对可能到来的赎回，必须选择流动性好的股票尽快将仓位降下来。由此我们也看到昨日像中信证券、中国石化、中国铝业、中国人寿等超级权重股也加入到下跌阵营中。

　　股指期货推出前震荡难止

　　自9月中旬以来，除一只封转开基金实施申购外，已无新基金发行，这一信号其实已鲜明地反映了管理层的态度。特别是多数投资者对明年中期市场会出现调整已形成一致预期，更意味着市场有必要提前大幅挤压泡沫。从这个角度来讲，即使当前沪深300指数38倍的动态市盈率仍可接受，但提前压抑市场做多氛围有其合理成分。

　　就近期市场而言，股指期货即将推出的预期则是最大的负面因素。此前主力机构借助这一预期，将大盘权重股普遍炒至较高的股价。但目前需要面对的现实是，既然大家都预期股指期货推出后，机构将通过做空期货来实施权重股的抛售，那么博弈的结果自然是权重股抛售压力提前开始释放。

　　从历史经验来看，股指期货的推出并不会改变市场原来的趋势，但在股指期货推出后的短暂时间内，市场却很可能出现短期阵痛，正是这一不确定性使得许多主力资金选择了离场观望。就此而言，我们倒是期待股指期货尽快推出，让市场在消化和理解这一新事物后重新回到正常轨道上来。