创新封闭式基金折价的思考

张书怀

　　创新封基上市不久就陷入了折价的泥沼，且越陷越深，折价率呈逐步扩大之势。为什么创新封基会重蹈老封基的折价之路，为什么市场逆创新者的期望将新封基和老封基一视同仁？这些都是值得我们思考的问题。

　　对老封基的折价尽管可以做出多种解释，但投资者对老封基的盈利能力和分红不信任，却是其中不可辩驳的原因。封基没有赎回压力，这本来是一个可以放心长线投资、取得优异成绩的有利条件，但却变成了基金管理人可以不理会基金持有人呼声的护身符。每只开放式基金自成立以后就积极分红，有的已分了20次、30次了。因为不积极分红，基金持有人就可以赎回，使它的规模缩小到退市和解体。封基成立比开放式基金早得多，但它的分红次数还没有成立的年头多。因为亏损的年份不分红，盈利的年份每年只分一次。虽然从去年12月以来，老封基们做出了一年至少分红一次的承诺，可是至今有的封基有巨大的利润可分两次红却在“至少”上跟基金持有人兜圈子。投资者对这样的态度怎能放心？

　　老封基们之所以敢这样不分红，敢这样把持有人的呼声置之度外，是因为分红对基金管理人只有坏处没有好处。这是因为基金管理人的收入来源于按基金规模提取的管理费，规模大提取的管理费就多，规模小提取的管理费就少。一分红基金规模变小了，基金持有人得利了，但基金管理人却减收了。基金管理人收入靠规模，基金持有人收入靠分红，这种利益的二元化颇似股权分置改革前的非流通股股东和流通股股东。非流通股股东和流通股股东由于利益不一致，所以非流通股股东常常牺牲流通股股东的利益而自肥，甚至就是从流通股股东的身上刮利益。现在的封基们也是如此。假如封基的管理者的收入也来自分红，是按比例和基金持有人共同分红，不给基金持有人分红自己也就一分钱没有，给基金持有人分的多自己才能得的多，你看封基的管理者们还是这个态度吗？

　　创新封基正是在这一点上没有创新，沿习了老封基的一惯做法。那么创新封基创新了什么呢？算起来有5点：

　　一是有了“救生艇”条款。就是“基金合同满12个月后，若基金折价率连续50个交易日超过20％，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金的事项”。这本身就是对封基的不自信。

　　二是引入了“业绩报酬”概念。就是基金达到一定指标之后，可以以“业绩报酬”的方式提一部分钱。按规模提取管理费没有触动却又多了一个“业绩报酬”。

　　三是增加了“业绩风险准备金”，就是在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率超过5％时要用这个准备金弥补持有人的损失，实际上就是少提一些管理费。

　　四是一年开一次基金份额持有人大会。

　　五是投资股票可达100％，每年至少进行两次分配等。这些创新不能说没有意义，但比起核心问题来都是一些修修补补。既然创新封基没有实质性变化，而老封基又比新封基折价率高，相对便宜，就是买封基也要买老封基而弃新封基。这样，新封基向老封基的折价率靠拢就是必然的了。

　　
　　
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