梯级推进 美的电器扩张白电版图

本报记者 陈静 王成盛 顺德报道

　　日前披露完毕的上市公司三季报显示，黑电与白电厂商继续呈现“冰火两重天”的格局，一边厢国内彩电、手机生产厂商业绩平平，一边厢空调等白电生产厂商盈利能力强劲。

　　在跻身国内空调业龙头后，美的电器（000527）从去年底开始进入冰洗行业，拟进一步扩大冰洗产能，并进军滚筒洗衣机、商用空调等高端市场。公司的目标是，到2010年成为白色家电上市公司旗舰，家用空调、空调压缩机名列全球前三强，商业空调、冰箱、洗衣机做到全球前五位。届时，美的电器将成为国内最大的白电厂商之一，美的集团销售额将达到1000亿。

　　高盛依然“痴情”

　　与高盛失之交臂，可谓是美的电器国际化进程中的一次挫折。尽管如此，QFII依然对公司有着浓厚兴趣。截至9月底的统计数据显示，摩根士丹利、比尔及梅林达—盖茨基金会、德意志银行等七家QFII扎堆在公司前十大流通股股东名单之中，所有QFII合计持有美的电器股份达到总股本的16.36%。

　　值得关注的是，高盛仍然持有美的电器1077.8万股股份，占公司总股本的1.18%，在十大流通股股东中位居第九位。之前市场普遍认为，美的电器向高盛定向增发被否，主要是因为增发价与公司当前二级市场股价差距过大。而按照相关规定，公司在六个月内将不得再次进行定向增发。

　　此时，高盛仍然位居公司前十大流通股股东之列，是否依然对美的电器“痴心不改”？公司方面表示，目前高盛持有的流通股份是通过QFII席位在二级市场买入的，而此前拟定向增发的是高盛专门成立的投资公司，并不是一回事。

　　美的电器董事局副主席、总裁方洪波表示：“QFII集中持有美的电器股份，其实是对整个中国家电行业的看好。如果只是一、两家QFII看好，可能说明不了问题，但是在竞争如此充分的家电行业中，QFII不约而同选择美的，这说明大家对美的竞争力的一致认同以及对未来的预期非常看好。”

　　一位去过美的电器调研的研究员认为，尽管与高盛分手，但是美的电器的成长性以及整个白电行业景气度依然为机构所看好，这也是QFII扎堆的主要原因。

　　这可以从公司的业绩上得到佐证。美的电器已形成了覆盖华南、华东、华中的战略布局。空调压缩机年产能达到1200万台，是全国最大的空调压缩机供应商，家用空调年产能1300万台，中央空调销售额30亿元，洗衣机年产能200万台，冰箱年产能220万台。公司日前公布的三季报显示，前三季度共实现净利润13.94亿元，较2006年同期的6.52亿元增长113.80％，预计2007年度净利润将大幅增长100%-150%。

　　事实上，自上世纪80年代进入家电行业以来，美的一直高速发展。上世纪80年代平均增长速度为60%；90年代平均增长速度为50%；进入21世纪以来，美的年均增长速度超过35%。自1993年上市以来，美的电器连续15年盈利，累计实现利润总额50亿元，净利润31亿元，现金分红达12.4亿元。

　　并购整合提速

　　今年初，美的电器在百慕大注册成立了一家离岸公司Titoni InvestmentsDevelopmentLtd，该公司通过二级市场斥资10362万元购买小天鹅B（200418）1800万股股份，成为后者的第二大流通股股东。有市场人士揣测，美的电器有意收购小天鹅，趁机扩大洗衣机市场占有率。

　　方洪波对此表示，“我们当时是以收购方式进入冰洗产业的，通过三年时间，我们基本建立了冰洗的发展平台——产、研、销等所有的前台我们都建立了。接下来，我们就是如何在这个平台的基础上不断充实发展。”

　　国泰君安研究员王稹认为，管理改善、盈利恢复后小天鹅的最终归属尚难确定，但是，从国内洗衣机产业竞争格局来看，美的绝对是有力竞争者之一。而美的洗衣机产能的扩张与可能收购的小天鹅并不矛盾，大规模扩产反而有可能是谈判筹码。

　　“美的电器熟悉白色家电采购、制造、销售环节，相比一般的投资者，更能发现相关上市公司的潜在价值，只要美的的股权投资集中在白色家电制造环节的上市公司，收益应显著大于风险。”

　　至于与华凌集团（0382.HK）的资产整合，方洪波表示，“美的集团已经有过消除同业竞争的承诺，目前正在积极工作，争取在不久的将来解决这一问题。”

　　华凌集团及其下属公司原为华南地区在香港主板上市的家电生产企业，主要从事空调、冰箱的生产与销售。目前华凌集团的空调产能为150万台，冰箱产能为300万台。2004年12月22日，美的集团通过其下属企业美的国际控股有限公司收购了AbleProfitInvestmentLimited持有的华凌集团42.36%的股份，取得了对华凌集团及其下属公司的控制权，由于其业务与美的业务相似，构成了一定程度的同业竞争。

　　美的电器董秘李飞德告诉记者，“与华凌的资产整合将争取在今年内解决，但由于事关香港和内地的两家上市公司，牵涉到两套不同的准则，衔接起来很难，具体操作的时候有着相当大的难度。”

　　行业研究员认为，美的集团整合华凌资产的目标非常明确，如果华凌产能整合进美的电器，将进一步增强美的电器在冰洗产业的实力。

　　国泰君安研究员王稹认为，此前美的集团架构调整与销售环节变革可以看作是集团资产整合的前奏曲。理顺制造产业的管理架构，便于实施激励与提高效率，而后才好明确如何资产整合方案。转让易方达基金公司股权、持有小天鹅1800万股可以看作资本运作的提示性信号，后期可能还会有类似运作。

　　培育冰洗盈利增长点

　　2006年，美的电器受让荣事达冰箱洗衣机资产，正式进入冰洗行业。作为冰洗行业的后来者，公司采取梯度战略来培育新的利润增长点。美的电器的设想是：空调完善产业链，大、中、小型空调都要发展；冰箱紧紧跟上；在冰箱跟上的同时，洗衣机打基础，当冰箱达到产业前两位规模的时候，洗衣机就开始发力。

　　“我们冰洗产业发展的整体目标是，到2010年冰箱达到1000万台的规模，洗衣机达到800万台的规模，均进入行业前两位。”方洪波告诉记者。

　　方洪波介绍，由于美的电器冰洗产业本身规模尚小，并且整个行业处于变动期，公司必须把握难得的发展机遇，迅速壮大规模。在现阶段，冰箱是在保证盈利的前提下，追求规模和市场份额的增长；洗衣机则是以规模和市场份额为导向，在有效成长中实现盈利。

　　平安证券研究员邵青认为，美的电器发展冰洗产业的战略非常清晰，冰箱将在扩大规模的基础上保持盈利，形成公司新的利润增长点；洗衣机则主要是以扩大规模为主，业务上将在双筒、全自动洗衣机的基础上增加滚筒洗衣机，顺利投产后将成为公司又一新的利润增长点。

　　今年年底，预计公司的冰箱产能将达到300万台，洗衣机工业园建成后，产能规模也将达到450万台，在满足现有的双桶、全自动的产能需求之外，公司还将建设一条滚筒洗衣机生产线，到明年，公司的滚筒洗衣机将实现批量生产。

　　“整个白电产业，技术含量最高的可能是滚筒洗衣机。”方洪波说：“我们现在采取两条腿走路来发展滚筒洗衣机，一方面自己积蓄力量，坚持企业自主创新，今年我们自主研发的滚筒洗衣机将会上市；其次，是利用和外资品牌的合作，学习借鉴其先进技术。”作为冰洗行业的高端产品，滚筒洗衣机市场目前还主要是外资品牌占据优势，产品毛利率一般都在40%左右。

　　李飞德十分看好冰洗产业的前景，“整个大家电中，冰洗是中国制造所占份额最低的产品，大概在30%左右，可资对比的是，国内制造的空调占到全球的70%-80%，冰洗产业的替代空间非常大。”

　　发力商用空调市场

　　目前,美的电器也享受到了空调产能转移所带来的好处。以往国内空调生产企业有着比较明显的淡旺季之分，11月到次年5月是厂家生产旺季，其余时间则属于生产淡季，但对于美的电器而言，目前并不分淡旺季。“从2005年开始，我们全年的生产就安排的十分充足，除了满足国内市场需求，还得满足国外的OEM订单。”空调生产车间的负责人告诉记者。

　　在空调生产车间里，工人们正忙着进行生产线改造，将以往100多米长的生产流水线拆分成几条短流水线，这是生产部门正在实施的柔性生产。“传统的长生产线比较适合品种单一的大批量生产，但随着出口订单的增加，空调的品种、规格都比内销市场复杂的多，各国的消费者也有着不同的爱好和消费习惯，而这种精益生产方式正好可以满足多品种、小批量、个性化、定制化产品的需求。”

　　商用空调属于空调领域的高端产品，大型工业及商业用中央空调一直被美国厂商所占据，小型中央空调则是日本厂商的强项，但如今，国内龙头企业纷纷涉足这一领域，并在奥运场馆等重要设施获得订单。

　　方洪波说：“目前在中国大型商用空调领域，我们的规模居于行业第三位，我们的目标是在未来两三年之内跻身行业前两位。未来的盈利水平、利润贡献将随着规模和市场份额的上升而逐步体现出来。”

　　公司方面介绍，商用空调涵盖的范围包括了大型中央空调，不仅现有的市场容量非常大，而且增长潜力惊人。从国际市场来看，2006年全球前4名商用空调生产商的收入超过300亿美元，国内的市场规模正在迅速增大；其次，商用空调的收益水平高，毛利率超过30%。

　　从美的电器今年上半年的经营情况来看，其商用空调毛利率为30.77%，比家用空调高15.11个百分点，保持了超过50%的高速增长，营业收入规模达到14亿元。

　　银河证券研究员朱力军认为，在国内商用空调市场，目前美的电器虽然排在两家外资品牌之后，但依然有巨大的发展空间。公司通过与重庆通用进行合资合作从而拥有了离心式压缩机的核心技术，在水机和离心机的技术、生产管理等方面有一定的竞争优势。朱力军预计，美的电器商用空调业务2007年全年将同比上涨70%以上，未来3年保持45%的增长率。

　　美的电器对商用空调也寄予了很高的期望，方洪波表示：“商用空调是公司今后发展的重点业务，今年销售规模在三四十亿元，未来几年，对公司的盈利贡献将越来越大。”

　　美的与东芝的合资公司——美芝公司是目前国内最大的空调压缩机厂商，年产能1200万台，美的电器计划该公司在2010年做到全球第一名。美芝公司生产旋转式压缩机，主要应用于3匹及其以下的家用空调，除了个别主要竞争对手，国内其他空调厂家基本上都从该公司采购压缩机。

　　业内人士认为，商用空调市场此前一直为国外空调巨头所垄断，国内企业进入这个产业还有着相当的壁垒，必须面对技术、销售渠道等多方面的挑战。美芝公司主要生产家用空调压缩机，商用空调压缩机还无法生产。目前，美的商用空调的压缩机主要依靠外部采购，多是国外厂家的产品。在冷水机组中，螺杆机所使用的压缩机主要从中国台湾厂商采购。

　　此外，在销售渠道上，商用空调的销售模式完全不同于家用空调和冰洗产品，它属于大型装备行业，更多的是通过工程总承包商来具体运作。以往的销售模式无法复制到商用空调上，这对于美的电器而言，也是新的挑战。（本报记者陈静摄/中国证券报·中证网）