公司1.2亿美元收购SmartShirts和XinMa。公司发布公告于2007年11月6日与美国Kellwood公司(KWD)及其全资子公司KellwoodAsiaLimited(KWDASIA)签订三方《股权购买协议》，公司出资约7000万美元收购KWDASIA持有的SmartShirts（SmartApparelGroupLimited）100%股权，出资约5000万美元收购KWD持有的XinMa（XinMaApparelInternationalLimited）100%股权。
本次海外投资金额共计1.2亿美元，其中30%公司自筹，70%为银行贷款。
KWD出售意欲何为？更专注于时尚品牌的开发。KWD近2年的主营业务处于调整状态，这一出售是为其长期战略计划服务的。公司的长期战略计划主要是开发更好且珍贵的高端品牌，随着全球低成本的制造资源位置的转移，KWD脱离资本密集型制造部门，更加专注于时尚品牌的开发，将能够提升公司在服装业的地位，符合KWD转变为专注于品牌营销企业的战略。而SmartShirts不符合其长期战略计划。此外，将精力与资源主要集中于女装品牌营销也是KWD出售SmartShirts的主要原因。
雅戈尔：抢滩渠道资源。此次收购对雅戈尔最直接的贡献是产能的扩大与带来收入与利润的增加，预计每年能为雅戈尔增加3.6亿美元的销售收入，产生1200万美元的净利润。其长期价值在于获得了宝贵的渠道资源与国际化经验。
二者处于共同领域的整合将较为容易，Smart拥有的海外客户与广泛的分销渠道对于雅戈尔来说是非常有价值的资产，为雅戈尔的国际化搭建了更好的平台。其拥有的国际化管理团队和经验将提高雅戈尔的国际竞争力，并将为雅戈尔的品牌提升加添力量。
盈利预测和投资建议。经过测算公司07、08和09年的EPS分别为0.89、0.59和0.70元/股，其中07-09年纺织服装业务贡献分别为0.16、0.33和0.38元/股，房地产业务贡献收益分别为0.14、0.26和0.32元/股，维持“推荐”的投资评级。
风险因素：本次投资仍需要经过发改委、商务部、外管局等相关政府部门的批准，最终结果尚具有不确定性；公司能否整合新马集团原有业务，实现与其管理团队的有效合作，尚存在不确定性。
一、KWD出售意欲何为？更专注于时尚品牌的开发1.1收购标的情况1.2.1KWD：价值16亿美元的服饰制造与销售商KWD是美国一家制造和销售服装与消费软货物的企业，包括自有品牌销售和为客户贴牌（OEM）销售，该公司专注于品牌产品，向所有分销渠道出售专为各特定渠道量身定做的产品及品牌。
KWD旗下共有包括GroupBClothing、GerberChildrenswear、PhatFashions、SmartShirts等在内的14家子公司。2006年销售额为19.62亿美元。
1.2.2Smart：全球知名男士衬衫生产、销售以及品牌代理企业SmartShirts是全球纺织及针织服装（主要为男士衬衫）的领先制造商、经销商、销售商和分销商，是KWD在亚洲的全资子公司KWDASIA旗下的公司，其核心公司为新马服装有限公司。SmartShirts成立于1956年，注册地在香港，1982年被KWD公司收购，该企业在作为自有品牌的制造商的同时还设计、制造和销售授权品牌的男式衬衫，包括PoloRalphLauren、Nautica、Claiborne、AxcessAClaiborneCompany、ConceptsbyClaiborne、OOscar、anOscardelaRentaCompany以及PerryEllis。
SmartShirts在中国大陆、香港、斯里兰卡和菲律宾设有14家制造工厂，雇员数20000多人，2006年生产梭织衬衫3082万件，针织上衣473万件，裤子342万件。
SmartShirts与雅戈尔的合作可以追溯到2004年，当时总投资3000万美元的雅戈尔日中纺织印染公司建成投产，并迅速成为SmartShirts旗下香港新马服装有限公司的重要面料提供商。为了稳定供货渠道，同时也有意将日中纺高档纺织面料生产、销售规模继续做大。新马公司及其管理层向日中纺注资750万美元。另外，新马服装与雅戈尔共同出资600万美元组建雅新衬衫有限公司，合资公司主要进行衬衫OEM生产，产品通过香港出口美国市场，为雅戈尔品牌外销作铺垫。
1.2.3XinMa：拥有位于美国的物流与分销系统XinMa是与Smart相关的美国资产，现为KWD所有，主要包括Smart原在美国的库存和应收帐款等资产（按《股权购买协议》，KWD负责在交割前将该资产重组成XinMa），其享有为Smart配套服务的位于美国的物流及分销系统。
二、雅戈尔：抢摊渠道资源此次收购的总价为1.2亿美元（约9亿元人民币），两公司2006年合计收入约27亿元，净利润1.16亿元，合计资产与净资产分别为17.49亿元与8.34亿元，相当于以1.08倍的PB和7.75倍PE进行收购，这个价格总体来看还算合算。
2.1即时贡献：产能扩大与盈利增加此次收购最直接的贡献之一是产能的扩大并强化雅戈尔在男士衬衣领域的优势。
Smart拥有14个工厂，在男士衬衣领域的制造与销售都拥有不少优势资源，本次收购可以带动雅戈尔现有产业的发展，促进公司衬衫的快速增长，并带动其色织布业务的发展。
第二是带来雅戈尔收入与利润的增加，此次收购预计每年能为雅戈尔增加3.6亿美元的销售收入，产生1200万美元的净利润。
2.2长期价值：宝贵的渠道资源与国际化经验Smart的主要销售在北美，其拥有的海外客户与广泛的分销渠道对于雅戈尔来说是非常有价值的资产。Smart专注于男士衬衣的品牌销售，雅戈尔作为国内最大的衬衣生产与销售商，二者处于共同领域的整合将较为容易，Smart原有的海外客户与渠道将可由雅戈尔分享，为雅戈尔的国际化搭建了更好的平台。而XinMa原为Smart配套服务的位于美国的物流系统以及高效的信息化供应链预计也将会带来较为可观的利润贡献。
Smart作为全球男士衬衫的领先制造商和销售商，拥有国际化的管理团队和经验，这也是此次收购带给雅戈尔的有用资源。我们一直强调雅戈尔是国内品牌服装改进的代表，相信Smart管理团队的经验能给公司品牌的提升加添力量，并提高公司的国际竞争力，帮助其开拓国际市场。
总体来看，雅戈尔作为国内中档服装品牌改善的典型，近年来主要通过明确品牌定位、加强品牌营销、完善供应链以及营销网络进一步整合四个主要手段推进品牌建设，此次收购也将推动公司品牌提升。我们认为在服饰公司新的领导团队带领下，公司的服装业务将在品牌建设的道路上不断挺进。预计未来公司服装国内销售有望保持20%左右的增长，利润30%左右的增长。
作者：王薇 招商证券
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