渤海证券：顺鑫农业 主力点助业绩增长

　　酒业的快速发展，中高档酒销售比例的稳步提升，为公司绩效增长提供保障。

　　酒业作为公司“4+2”发展战略的两个行业之一，作为公司盈利保障的业务主干，已得到了较快的发展。作为顺鑫农业下属分公司，牛栏山酒厂已有300多年的历史，是北京唯一获得原产地标记保护的白酒企业，同时获得批准使用纯粮固态发酵白酒标志。公司通过实施“321”战略，通过抓终端销售，引入竞争机制，努力开发新产品，同时发挥中华老字号、原产地标记保护产品的两个优势，最终全力打造牛栏山品牌。目前重点营销市场主要是一城、两洲、三区，即北京和珠江三角洲、长江三角洲及华北、东北、西北地区。通过顺风顺水顺鑫游，由中华老字号工作委员会，北京市商务局、文化工业促进局大力支持的大型拜师封酒大会等新派营销形式，通过区域的传统广告营销，推动牛栏山白酒品牌在北京市场的销售。07年6月，公司还与外交部驻外机构供应处举行签约仪式，牛栏山酒厂产品正式成为外交部全球247个驻外机构特供酒。针对新市场，从应应当地市场消费习性出发，以针对性新品百年牛栏山等品种，拓展珠三角，长三角市场，并辐射华北、东北、西北三大区域市场。

　　中高档酒销售比例稳步提升。2006年中期中高档酒销售占全部白酒销售比例在6.3%左右，而07年中期，提升到10.3%。07年中报显示白酒系列产品销售收入3.425亿元，比06年同期增加48.37%，而毛利收入1.63亿，比06同期增加52.23%，实现销售收入和毛利率的双增长，而毛利权重由06年中期的36%上升到07年中期的43%，白酒系销售在公司盈利比重中占据了重要地位。预计未来中高档酒销售比例仍将持续提升。

　　通过非公开发行股票募集资金投资牛栏山酒厂优质酒储存库建设项目，将为牛栏山酒业提升中高档酒比例提供坚实的储备力量。

　　宁城老窖07年已开始了恢复性生产，盈利开始出现好转。宁城老窖目前拥有380亩厂区，2条生产线，产能5万吨/年，与牛栏山酒厂相当。宁城老窖在东北及西北地区具有一定品牌知名度。如果宁城老窖收益能够较快提升，有机会置入上市公司则由此能增大股份公司业绩。

　　肉食品加工产业链、产品结构趋势向好。

　　作为六大产业组群的肉食品加工产业链，在公司业务中位置日渐突出。2007年，由于疫病的影响，生猪存栏、出栏量的减少，使得公司07年生猪屠宰量有一定幅度的下降，幅度在10%左右。而这正是得益于公司长期以来与猪源产区建立起的稳定合作关系。07年公司除了稳定鲜肉市场供应，还致力于扩大熟食制品销量，扩大熟食高端市场份额，打造区域强势品牌，并取得了一定的成效。公司熟食品在06年销售7630吨，同比增长40%的基础上，预计07年销售再上新台阶，达到12000吨，同比再增长50%以上。肉制品20%左右的销售毛利与鲜肉6%左右相比，无疑更具吸引力。顺鑫农业发展熟食制品，拥有优良的产业资源。公司能够从种猪选育、饲养、生猪屠宰、分割、检疫、低温冷却、熟食加工到储运销售，全方位把控生肉、熟食产品的安全和品质，充分发挥公司肉食品加工上下游产业链的完整性强、关联度高的优势，公司肉制品业务也因此能高标准、高起点进入市场。公司拥有的5万吨熟食品生产能力也为公司肉制品产业的发展，留下成长空间。

　　目前北京肉制品市场，除双汇、雨润、金锣外，主要还有鹏程、荷美尔、恒慧、千喜鹤等品牌。而除双汇外，荷美尔、恒慧的商超上架率，上架面积都要优于顺鑫鹏程。鹏程目前在北京市场占有率在10%左右，鹏程仍需在产品系列、风味、适应性等方面不断完善。

　　房地产项目短期收益仍以顺鑫澜庭和山东曲阜孔子国际商品交易城为主。顺鑫澜庭楼盘开盘价2000/平米，目前价位在4200-4500/平米，销售价格已有大幅度提升，07-09年可结算面积大致在10万平米左右。交易城建筑面积3-4万平米，销售均价大约2000多元，因交易城周边商业氛围还未形成，销售还没形成旺势。

　　顺鑫石门农产品批发市场场地区块功能日臻完善。定向增发募集资金用于石门农产品批发市场扩建项目，将完善南区区块功能，成为继新发地后的北京第二大农产品批发市场。石门市场占地726亩（规划占地1500亩），建筑总面积9万平方米。市场划分为南北两大经营区域。北侧为蔬菜、水果、粮油、调料、日用品市场，南侧为水产、肉禽市场。市场内水、电、暖、停车场等配套设施齐全，有配套的服务机构，并设有网络信息中心、农药残留检测中心和物流配送中心。南侧扩建完成后，将建成水产品、牛羊肉专业销售大厅，完善批发交易品种，北京市场在虹桥水产品批发市场撤销后，北京规模化的水产品批发市场已几乎没有，而石门市场与首都机场为邻，水产品运输、调拨区位优势明显，未来发展值得期待。2007年中，石门市场完成收入1706万元，实现净利润987万元，预计07年净利润达1500万。

　　果蔬饮料产业发展存在瓶颈。就07年中报情况看，公司果蔬饮料营业收入为7160万左右，毛利29.29%，比06年同期1.6亿，毛利率43.74%都有了较大幅度的下滑。分析其原因，我们认为，一定程度是公司饮料方向上的定位问题。以汇源果汁为例，其产品定位是果汁为主，果蔬汁为辅，顺心牵手是以果蔬汁为主。目前顺鑫果蔬汁的主要蔬菜原料是胡萝卜为主，主要是取其胡萝卜素，但胡萝卜本身口味特殊，需用其他果汁包裹。有厂商用山楂汁包裹，也正是为了抑制胡萝卜口味。如果用橙汁包裹，包裹体覆盖不完全，还会存在组合体酸甜度控制困难的问题，而且饮用口感不纯厚，使得饮料个性不突出。以目前饮料市场销售主流上看仍是果汁为主，果蔬汁在工艺处理上存在难点。从销售价格上考量，以汇源果汁为比较对象，汇源2.5L40%含量橙汁、桃汁北京超市促销售价不到十元，折合每500毫升不到2元，而牵手486毫升一瓶30%浓度“喝果蔬”，其价格不存在优势。

　　综上所述，我们认为，未来顺鑫农业的发展，主要发力点还是在酒业组群及肉食品加工产业组群。房地产及水利建筑工程是时机型业务，短期仍会对主业形成较好的辅助。石门市场是相对平稳发展的业态。

　　作者：渤海证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。