平安证券
关于备兑权证发行人与投资者的关系,我们在之前的文章中已经有所提及。每当说到发行人与投资者关系时,大多数人的第一个想法就是“对赌”,认为发行人与投资者的关系就如同赌博的双方一样,一方输钱另一方赚钱。
一般而言,发行人若有兴趣参与备兑权证市场,他们赚取利润的方法主要是通过对引伸波幅的管理,赚取波幅差价,而对引伸波幅的管理,主要是通过正股历史波幅做推算。例如,正股历史波幅是35%,若发行人认为未来引伸波幅不会超过35%时,便会以35%的引伸波幅出售备兑权证,若最后波幅高于预期,发行人便会亏损。因此,发行人面临的是波幅风险,而一般投资者面临的则是相关资产的方向性风险,两者面临的是不同风险,而且未必有直接关系,故此不存在你赢我输的关系。
其实,最好的情况是发行商通过波幅管理赚取利润,而投资者也通过看对正股未来走势赚取回报,这样发行商与投资者便能达到双赢的局面。但如何才能达到这种双赢的局面呢?举个例子,若正股的历史波幅为35%,而发行人预期未来引伸波幅会较低,如34%,发行人便会考虑以35%引伸波幅出售备兑权证,若波幅走势符合预期,发行人便可能赚取34%至35%之间一个引伸波幅点的利润;若发行人发行的是认购权证,投资者看好正股未来走势,便可考虑买入认购权证,若正股未来走势符合预期,可带动认购权证价格上升,投资者可赚取利润。在这种情况下,发行人与投资者可以达到双赢。
发行商若看对引伸波幅走势,则会赚取利润,同时,也承受着看错波幅方向的风险。举例来说,若发行人预期未来波幅不会太高,而以35%引伸波幅出售备兑权证,但结果引伸波幅却升至37%,令发行人的对冲成本上升,便会因此损失2个波幅点子。这种情况,发行商发行备兑权证就会亏钱。
总括而言,发行商与投资者并非对赌,发行商赚波幅,投资者赚方向,双方的利润来源是不同的。投资者若看对方向,因权证价格上升而赚取利润;发行商若在引伸波幅上管理失误,误以为偏低而实际却偏高,发行商便会亏钱。但投资者赚的利润未必会与发行商亏的金额相同。当然,最好的情况是,发行人根据经验看准引伸波幅走势,因而获得利润,而投资者也充分利用其在权证投资上的知识及判断力,看准正股走势,从而达到双赢的局面。
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