东海证券：德豪润达 冬天过去 期待未来增长

　　出口短期内仍是公司的主要收入和利润来源。公司目前的产品仍以西式小家电为主，而这些产品中除了少数的，如烤箱、热水堡等产品逐渐被国内消费者接受外，其他如面包机和咖啡机在国内的销售仍十分有限，因此，公司主要产品目前主要针对的还是国际市场，预计明年有望实现3～4亿美元的销售收入。

　　通过提高销售价格、调整出口结构和控制成本，从而消除人民币升值对公司出口产品的毛利率所产生的负面影响。公司目前90%以上的产品出口（2007年中报），而且主要以美元结算，人民币的升值对公司毛利率会产生很大的负面影响。因此，公司首先是利用自己的议价能力直接通过每期对售价的调整来消除部分负面影响；其次，加大对毛利率水平相对较高的欧洲市场的出口（欧洲市场销售毛利率20%左右，而北美仅为15～17%）；最后，主要的材料已进口为主，从而降低成本，来提高销售毛利率水平。

　　ACA品牌的推广和销售的增加不仅决定着公司未来国内销售收入增长情况，更是决定公司长期业绩增长情况的主要因素。由于ACA品牌定位高端，而且是自有品牌，因此，产品的毛利率水平要比出口产品的毛利率水平要高得多，销售收入的增长对公司净利润的贡献也将大幅提升。随着公司ACA产品线的完善和国内网点建设的完成（年底全国有望达到1000个网点），明年销售收入有望突破零界点达到3～5亿元。

　　P.H.S产品的推广对公司是具有战略意义的。P.H.S是公司创建的个人护理产品的品牌，主要是按摩椅、电动牙刷等系列保健产品，目前国内市场仍不够成熟，而国际市场，为了控制风险，推广力度有限，因此，目前对公司利润的贡献率有限，而随着人们收入水平的提高和保健意识的增强这类产品将逐渐进入国内消费者的家庭，销售收入未来或将出现大幅增长。

　　我们预计公司2007-2009年EPS分别为0.15、0.63和0.77元，按照当前股价相对应的市盈率分别为81.9×、19.3×和15.7×。考虑到公司的公司国内销售的增长仍然具有一定的不确定性，我们认为公司08年PE25×是合理的，公司相应的6个月目标价为15.75，给予公司买入评级。作者：刘俊 东海证券

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