当前上调存款准备金率优于加息

　　中国人民银行于11月10日宣布,从11月26日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后,金融机构将执行13.5%的存款准备金率标准,创出历史新高。此前,市场预期10月价格指数被预测反弹,央行将出台新的紧缩措施。

央行果然迅速做出反应,但并没有像很多人建议的那样直接加息,而是将存款准备金率上调至创记录的水平。比较这两种紧缩措施,应该说,在目前形势下,上调存款准备金率要优于加息。央行通过上调存款准备金率,既回收了流动性,并向市场发出紧缩信号,又留出一段观察的时间,以决定下一步的行动,比如是否加息。现在直接加息并不合适,可能会导致一些负面的效果。

　　讨论最多的一个负面效果是,人民币和美元之间的利差减少可能造成人民币升值的更大压力。美联储自9月中旬至今,已经将联邦基金利率下调0.75个百分点,美元的存贷款利率都因此大幅下降,目前的定期存款利率在4.5%上下,最优惠贷款利率为7.5%。今年人民币经过连续几次加息,一年期存款和贷款的法定利率升至3.87%和7.29%,已与美国的美元利率相差不大,更长期限的人民币利率则已经超出。美联储还有可能继续降息,如果央行再次加息,人民币利率就可能全面超过美国的美元利率。

　　中美利差减少可能不会带来更多境外热钱的流入,因为境外热钱看中的是国内资产价格的膨胀,而不只是存款利率。利差减少可能对境外热钱影响不大,但却能改变国内居民和企业对于外汇存贷款的态度,他们因此减少了外汇存款,增加了外汇贷款。9月末,金融机构外汇各项存款余额同比下降0.84%,而外汇贷款余额同比增长27.26%,远远高于2006年全年10.02%的增长率,也远远高于同期人民币贷款余额的增长率。国内居民和企业从银行贷到外汇,却不将它们存入银行,可能是用于境外投资,也可能是将它们兑换成人民币,这就会推动人民币升值。最近一段时间人民币升值加速,应该与此有一定关系。

　　加息可能导致的另一个负面效果是房贷危机。美联储在2004年6月到2006年7月的短短两年中,将联邦基金利率从1%上升到5.25%,导致最优惠贷款利率从4%上升到8.25%,房贷利率同步上升,直接导致了美国的次级住房抵押贷款市场危机。相比之下,人民币加息的步伐比较平缓,2006年以来的两年时间里,5年期贷款利率从6.39%增加至7.83%,升幅是23%,远远低于美联储的加息幅度。但如果继续加息,仍然有可能造成房贷客户利息负担加重,其中一部分无力偿还,造成银行不良贷款。央行最近发布的<第三季度货币政策执行报告>指出,"违约风险已有抬头趋势,一旦房价大幅波动,容易引发商业银行不良贷款的激增。"目前一些城市房地产市场观望气氛浓厚,交易量下降,房价已经出现下降的趋势。这时如果再加息,将刺激房贷危机的形成。

　　面对这些可能出现的负面效果,频繁加息并不是最优的选择。而上调存款准备金率既能规避这些负面效果的迅速形成,又能起到紧缩的效果。而且,从流动性过剩形成的原因来说,上调存款准备金率也比加息更为有效。流动性的形成有两个途径,一是企业和居民将外汇兑换为人民币,二是企业和居民通过银行贷款得到人民币。现阶段的流动性过剩,相当大程度是由第一种途径引起。加息能够减缓贷款增长,从而抑制第二条途径产生的流动性过剩,但对于第一条途径产生的流动性过剩作用有限,而上调存款准备金率则能同时起到这两方面的作用。