居民消费价格指数高位反弹的背后

　　当9月份CPI数据从8月份创下的10年历史高点回落，“拐点出现了”一度成为市场普遍的观点。

　　而昨天发布的10月份CPI，再次触及6.5%，平了8月份创下的10年历史新高纪录，“拐点”说自然解体。

　　CPI高位反弹，意味着什么？

　　种种因素导致反弹

　　统计部门一直将CPI持续上涨的主要原因归结为结构性因素，市场最为敏感的食品类价格，更被认为是“领涨者”。而且，随着猪肉价格趋于稳定，9月CPI上涨幅度果然出现回落。

　　但仅仅一个月，CPI涨幅再度反弹。剖析其种种因素，不可否认，食品类价格的反弹，仍是CPI重上高点的重要原因。10月份，食品类价格同比上涨17.6%，在八大类价格中遥遥领先。其中，粮食价格上涨6.7%，肉禽及其制品价格上涨38.3%，猪肉价格上涨54.9%，鲜蛋价格上涨14.3%。应该说，在CPI统计中权重几乎占三分之一的食品，的确是拉动物价上涨的主要因素。同时，也应看到，国际油价的大幅上涨和国际粮价的普遍上涨，这些资源类产品价格的上涨压力，不能不传递影响到国内消费价格，包括食品类价格的反弹。资源类价格上涨对CPI的助涨力，不可低估。 再者，CPI的反弹，客观上存在市场对调控政策反应的滞后及反复。业内人士认为，各项前期政策要完全显效，还需一定时间。

　　中国人民银行日前发布的三季度货币政策执行报告明确指出，在内外部经济继续较快增长、国际收支顺差及经济结构性矛盾持续累积的背景下，粮食价格、能源价格和劳动力成本上行压力增大已成为现阶段我国通货膨胀风险扩大的三个主要因素。而这三个因素背后的深层次原因，还是中国产业结构和产业政策中存在着很多可以优化调整的空间。

　　政策“组合拳”调控

　　就在CPI数据公布之前三天，中国人民银行再次宣布上调存款准备金率，这是央行年内第9次上调存款准备金率。

　　虽然存款准备金率上调，其一次性收缩银行体系流动性的效果并不明显，但连续9次上调，总共收缩流动性资金逾1.5万亿元，调控作用已不可小视。申银万国分析师认为，准备金率再次宣布上调，对缓解市场流动性压力有明显作用。

　　不仅如此，今年以来，应对流动性增加，央行也加大了定向票据发行的规模和频率。数据显示，仅仅第三季度，央行就向商业银行累计定向发行票据3530亿元。在此之前，还实施了以6000亿元特别国债作抵押的正回购操作。业内人士认为，应对流动性过剩的压力，政策组合拳的效应将逐步显现。

　　政策操作上的某些变化，也许可以被看作市场阶段性发展的某种信号。从经济学上分析，以调控存款准备金率为代表的数量调控，其效果在有的时候可能优于利率和汇率的调整，尤其是在我国金融市场改革逐步深化，金融市场体系还不是很完善的背景下，这种数量调控的积极作用更明显。因为，简单的利率调整，虽然可以吸收部分流动性，但也容易引发进一步的通胀预期，形成“加息—通胀预期加大—再加息”的循环。

　　虽然以目前的CPI涨势判断，加息依然是一个意料之内的选择，但业内人士认为，在政策组合拳逐步显效的情况下，加息将不再是未来政策调控的主导。

　　股市并非完全紧跟CPI

　　CPI数据一直是市场的敏感数据。昨天，在国家统计局公布10月份CPI数据之后，再度引发加息传闻。尽管不少机构认为，央行刚刚上调了存款准备金率，加息未必会来得那么快，但因CPI再度走高，年内再加息已是普遍预期。

　　昨天早盘，经历了连续下跌回调的沪深股市一度出现反弹，沪综指重新跃上5300点整数关口，但午后，在加息传言的影响下，两市股指再度走低。银行股全线下跌，成为市场领跌主力。从以往CPI出炉对市场的影响来看，第一时间往往都“应声而动”。只是，在市场强势的时候，如8月CPI数据出炉一度引发市场跳水，但股指很快重拾升势，最终以红盘报收。相反，9月份CPI数据公布当天，沪综指大跌逾4%。

　　但是，对市场来说，CPI数据并不是最重要的影响因素。从全年来看，CPI从2.2%一路攀升至6.5%，此间央行5次加息，9次上调存款准备金率。但沪深股市依然从沪综指2000多点上涨至5000多点。显然，股市的上涨有着更多的促动因素，与CPI走势并不完全同频。

　　况且，CPI的不断走高，其上涨幅度远超出加息幅度，使得目前市场负利率格局依旧。在这种情况下，市场也不会因为加息改变资金流动方向。央行前天发布的月度金融数据显示，10月份人民币存款下降4498亿元，居民储蓄分流仍在继续。上海证券分析师认为，10月CPI再度上扬，有可能引发央行加大调控力度，但股市未来表现，更多地仍取决于上市公司业绩等因素。