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广发证券:新乡化纤受价格上涨挤压 业绩放缓

  公司运行整体平稳但棉浆粕价格上涨明显挤压公司利润目前,粘胶长丝和粘胶短纤价格处于高位运行态势,短纤价格明显强于长丝价格。氨纶价格虽然有所回落,但幅度不大,仍处于高位运行。整体来看,公司和行业运行平稳。
但值得注意的是,最近几个月棉浆粕价格上涨趋势加快,明显挤压公司利润。我们预计这种态势仍将延续。

  粘胶纤维价格仍将继续高位运行从目前掌握的情况看,未来几年,国内长丝产能扩张不多,短纤产能虽然有所扩张,但整体扩张有序,同时需求增长也比较快。我们预计,未来几年粘胶纤维供求整体平衡。另外,上游原料价格上涨,下游需求旺盛、且价格基本同步上涨,反映出目前粘胶纤维价格是合理的。我们预计,粘胶纤维价格整体仍将维持高位运行。

  业绩预测与评级预计2007、2008、2009年公司每股收益分别为0.57元、0.75元和0.90元。按目前股价计算,公司2007年动态市盈率为20.40倍,虽然明显低于国内A股平均市盈率,但与山东海龙、华峰氨纶等化纤类优质公司市盈率基本相当,股价基本合理,继续给予持有评级。

  公司业务运行整体较好新乡化纤是我国粘胶长丝行业中的龙头企业,具有比较强的经营管理能力,综合竞争力一直排在行业前列。公司主营粘胶长丝、粘胶短纤和氨纶三大产品。目前,公司拥有粘胶长丝产能5万吨、粘胶短纤产能5万吨、氨纶产能3000吨。

  2006年5月,粘胶纤维和氨纶行业开始进入景气周期,产品价格不断攀升。受益于产品价格上涨,相关公司业绩大幅上升。2007年上半年,新乡化纤实现主营业务收入131365.21万元,净利润16144.03万元,同比分别增长了31.39%和592.17%。

  目前,粘胶长丝和粘胶短纤价格处于高位运行态势,短纤价格明显强于长丝价格。氨纶价格虽然有所回落,但幅度不大,仍处于高位运行。整体来看,公司和行业运行平稳。我们预计这种态势仍将延续。

  浆粕价格过快上涨挤压公司盈利粘胶纤维的主要原料为棉(或木)浆粕,棉浆粕价格与粘胶纤维价格走势之间具有趋同性,但明显滞后于粘胶纤维价格。在中前期,表现为粘胶纤维价格上涨,而棉浆粕价格则滞后;到中后期,则表现为粘胶纤维价格高位盘整,而棉浆粕则快速补涨。最近,棉浆粕价格达到了12000元/吨(最低时只有6000多元/吨),涨幅相当大,而粘胶纤维价格则整体表现平稳。受棉浆粕涨价影响,到第三季度公司产品毛利率开始下降。

  目前,粘胶纤维产销形势良好,开工率普遍较高,企业基本没有库存,随着短纤新建项目的逐步投产,对棉浆粕的需求还将进一步增加,而棉短绒的供应则相对有限。所以我们预计,棉浆粕价格仍将保持高位运行态势。
  粘胶纤维价格继续高位运行从目前掌握的情况看,未来几年,国内长丝产能扩张不多,短纤产能虽然有所扩张,但整体扩张有序,同时需求增长也比较快。我们预计,未来几年,粘胶纤维供求整体平衡。

  虽然从根本上讲,粘胶纤维的价格由供求关系决定,但价格的短期波动还要受成本以及其它一些偶然性因素影响。

  从上游看,棉短绒价格走势与粘胶纤维价格整体上表现一致。由于近期粘胶纤维价格上涨,供应紧张,带动了棉浆粕、棉短绒价格持续上涨,预计2007年棉短绒价格还会继续出现上涨趋势。

  从下游看,据中国纺织工业协会和中国棉花协会统计,2004年我国累计纺纱1,263万吨,2005年纺纱1,602万吨,2006年1,722万吨。2007年1-4月份,我国规模以上企业累计生产纱578.15万吨,同比增长20.42%,棉纱、混纺纱和纯化纤纱都有很大程度增长,产量分别达到456.3万吨、77.59万吨、44.26万吨,同比增长分别为21.47%、14.42%、20.84%。化学纤维产量累计734.9万吨,同比增长17.24%,。其中,粘胶短丝产量累计55.8万吨,同比增长23.71万吨,纺纱用粘比由2006年的7.2%增长到2007年的8.9%,预计2007年纺纱产量最低可达2,000万吨。

  上游原料价格上涨,下游需求旺盛、且价格基本同步上涨,反映出目前粘胶纤维价格是合理的,是有上下游的配合和支持的,是理性的、健康的。我们认为,粘胶纤维价格整体仍将维持高位运行。
  业绩预测产能1、公司5000吨氨纶项目正在抓紧时间建设,预计今年年底可投产;2、5000吨差别化长丝项目正在建设,预计2007年底投产;3、4万吨粘胶短纤项目已开工建设,预计2009年初投产。

  价格假设未来价格基本平稳。

  所得税2007年,公司国产设备抵免所得税1772.02万元。随着氨纶项目和长丝项目的投产,公司还可以抵免一部分,但能否计入2008年利润无法确知。

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  投资评级按目前股价计算,公司2007年动态市盈率为20.40倍,虽然明显低于国内A股平均市盈率,但与山东海龙、华峰氨纶等化纤类优质公司市盈率基本相当,股价基本合理,继续给予持有评级。
  公司运行整体平稳但棉浆粕价格上涨明显挤压公司利润目前,粘胶长丝和粘胶短纤价格处于高位运行态势,短纤价格明显强于长丝价格。氨纶价格虽然有所回落,但幅度不大,仍处于高位运行。整体来看,公司和行业运行平稳。但值得注意的是,最近几个月棉浆粕价格上涨趋势加快,明显挤压公司利润。我们预计这种态势仍将延续。

  粘胶纤维价格仍将继续高位运行从目前掌握的情况看,未来几年,国内长丝产能扩张不多,短纤产能虽然有所扩张,但整体扩张有序,同时需求增长也比较快。我们预计,未来几年粘胶纤维供求整体平衡。另外,上游原料价格上涨,下游需求旺盛、且价格基本同步上涨,反映出目前粘胶纤维价格是合理的。我们预计,粘胶纤维价格整体仍将维持高位运行。

  业绩预测与评级预计2007、2008、2009年公司每股收益分别为0.57元、0.75元和0.90元。按目前股价计算,公司2007年动态市盈率为20.40倍,虽然明显低于国内A股平均市盈率,但与山东海龙、华峰氨纶等化纤类优质公司市盈率基本相当,股价基本合理,继续给予持有评级。

  公司业务运行整体较好新乡化纤是我国粘胶长丝行业中的龙头企业,具有比较强的经营管理能力,综合竞争力一直排在行业前列。公司主营粘胶长丝、粘胶短纤和氨纶三大产品。目前,公司拥有粘胶长丝产能5万吨、粘胶短纤产能5万吨、氨纶产能3000吨。

  2006年5月,粘胶纤维和氨纶行业开始进入景气周期,产品价格不断攀升。受益于产品价格上涨,相关公司业绩大幅上升。2007年上半年,新乡化纤实现主营业务收入131365.21万元,净利润16144.03万元,同比分别增长了31.39%和592.17%。

  目前,粘胶长丝和粘胶短纤价格处于高位运行态势,短纤价格明显强于长丝价格。氨纶价格虽然有所回落,但幅度不大,仍处于高位运行。整体来看,公司和行业运行平稳。我们预计这种态势仍将延续。

  浆粕价格过快上涨挤压公司盈利粘胶纤维的主要原料为棉(或木)浆粕,棉浆粕价格与粘胶纤维价格走势之间具有趋同性,但明显滞后于粘胶纤维价格。在中前期,表现为粘胶纤维价格上涨,而棉浆粕价格则滞后;到中后期,则表现为粘胶纤维价格高位盘整,而棉浆粕则快速补涨。最近,棉浆粕价格达到了12000元/吨(最低时只有6000多元/吨),涨幅相当大,而粘胶纤维价格则整体表现平稳。受棉浆粕涨价影响,到第三季度公司产品毛利率开始下降。

  目前,粘胶纤维产销形势良好,开工率普遍较高,企业基本没有库存,随着短纤新建项目的逐步投产,对棉浆粕的需求还将进一步增加,而棉短绒的供应则相对有限。所以我们预计,棉浆粕价格仍将保持高位运行态势。
  粘胶纤维价格继续高位运行从目前掌握的情况看,未来几年,国内长丝产能扩张不多,短纤产能虽然有所扩张,但整体扩张有序,同时需求增长也比较快。我们预计,未来几年,粘胶纤维供求整体平衡。

  虽然从根本上讲,粘胶纤维的价格由供求关系决定,但价格的短期波动还要受成本以及其它一些偶然性因素影响。

  从上游看,棉短绒价格走势与粘胶纤维价格整体上表现一致。由于近期粘胶纤维价格上涨,供应紧张,带动了棉浆粕、棉短绒价格持续上涨,预计2007年棉短绒价格还会继续出现上涨趋势。

  从下游看,据中国纺织工业协会和中国棉花协会统计,2004年我国累计纺纱1,263万吨,2005年纺纱1,602万吨,2006年1,722万吨。2007年1-4月份,我国规模以上企业累计生产纱578.15万吨,同比增长20.42%,棉纱、混纺纱和纯化纤纱都有很大程度增长,产量分别达到456.3万吨、77.59万吨、44.26万吨,同比增长分别为21.47%、14.42%、20.84%。化学纤维产量累计734.9万吨,同比增长17.24%,。其中,粘胶短丝产量累计55.8万吨,同比增长23.71万吨,纺纱用粘比由2006年的7.2%增长到2007年的8.9%,预计2007年纺纱产量最低可达2,000万吨。

  上游原料价格上涨,下游需求旺盛、且价格基本同步上涨,反映出目前粘胶纤维价格是合理的,是有上下游的配合和支持的,是理性的、健康的。我们认为,粘胶纤维价格整体仍将维持高位运行。
  业绩预测产能1、公司5000吨氨纶项目正在抓紧时间建设,预计今年年底可投产;2、5000吨差别化长丝项目正在建设,预计2007年底投产;3、4万吨粘胶短纤项目已开工建设,预计2009年初投产。

  价格假设未来价格基本平稳。

  所得税2007年,公司国产设备抵免所得税1772.02万元。随着氨纶项目和长丝项目的投产,公司还可以抵免一部分,但能否计入2008年利润无法确知。
  投资评级按目前股价计算,公司2007年动态市盈率为20.40倍,虽然明显低于国内A股平均市盈率,但与山东海龙、华峰氨纶等化纤类优质公司市盈率基本相当,股价基本合理,继续给予持有评级。

  作者:曹新 广发证券 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:张玉)
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