安信证券：福耀玻璃 新增产能步入投放期

    石磊 安信证券

　　新增产能步入投放期：进入四季度，福耀玻璃的新增产能陆续投产。海南浮法一线8月份已经点火投产，二号线开始烤窑，年产能30万吨，主要供应重庆、广州的汽车玻璃原片。

从汽车玻璃看，广州基地200万套的产能已经投产，目标是300万套，剩下的100万套明年投产；北京基地已经投产了75-80万套的产能，目标做到100-150万套。公司公告了在湖北荆门市设立湖北分公司并投资2.5亿元建设汽车玻璃项目的董事会议案，这样公司完成了国内主要汽车生产基地的汽车玻璃基地建设。从定位看，福清基地主要做海外配件及维修市场的基地，海外配套的基地定位在广州，大幅降低物流成本。我们认为，由于需求旺盛，公司前三季度产能处于满负荷运转，新建产能投产后，再考虑现有生产基地的低成本扩建，基本可以满足公司未来几年的订单增长，产能瓶颈得以解决。

　　布局基本完成，出口OEM业务高速增长：湖北汽车玻璃项目开工后，公司的国内汽车玻璃基地布局基本完成。从订单看，海外OEM业务仍是公司业务增长的亮点。经过前几年的培育期，公司的质量、技术及成本优势得到国际汽车厂商认可，预计今年公司的OEM收入将达到5000万美元左右，明后年将保持100%的复合增长率。由于公司在国际汽车玻璃市场份额不足5%，价格优势将有助于公司逐步扩大市场份额，并成为公司长期增长的亮点。

　　资本开支放缓，内生性增长成为关键：在海南浮法线和广州、北京汽车玻璃线投产后，明年起公司的资本开支将开始下降。公司主要通过内部整顿和提升经营管理水平来提高效益，实现从先前的投资拉动的增长到品牌、管理、技术带动效益增长的转变。我们预计公司今明两年的资本负债率分别下降到60.9%和55.8%，由于对外资的增发方案被否，但是考虑到公司现在较为充沛的现金流，预计再次通过资本市场融资的可能性很小。

　　油价上涨影响最大：从影响业绩的负面因素看，我们认为油价上涨对公司的影响较大。目前公司只有海南的浮法线实现了油改气，成本节约在150-200元/吨。但是，油价上涨对国内汽车消费以及PVB价格的负面影响则无法避免。由于所得税详细实施条例未出，预计公司的税收优惠还有一定的过渡期。

　　迈向全球的汽车玻璃龙头：我们认为，福耀玻璃的地位将有助于公司实现从国内汽车玻璃巨头向全球汽车玻璃龙头的转变。我们预计公司07-09年的eps分别为0.93元、1.3元和1.67元，考虑到风险因素，给予“买入-B”评级，详细分析见后续报告。

　　

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