雪莱特整车配套成未来出路

长江证券易俊丰李兴

　　雪莱特（002076）主要产品为节能灯、紫外线灯和HID车灯。由于高毛利的HID灯成为公司业务的主攻方向，而目前HID灯配件市场的灯泡价格已由以前的70元下降至48元，降价幅度为31.43%，这使公司业绩受到很大影响，我们认为HID灯只有进入整车配套市场才能化解公司净利润下滑的现状。

　　据雪莱特三季报，公司第三季度实现主营业务收入8753.1万元，同比增长27.27%，实现净利润12583473.7元，同比降低5.6%。

　　销售费用没有侵蚀利润

　　三季报显示公司销售收入为87531万元，同比增长27.27%，实现净利润1258.35万元，同比降低5.6%。此次三季报净利润在销售收入高速增长的前提下却同比放缓的原因并非如季报中所说是销售费用同比大幅增长53.33%。

　　我们做简单的比较：2006年三季销售费用比率为5.5%，管理费用比率为7.2%；2007年三季销售费用比率为4.9%，管理费用比率为5.4%。从费用比率的对比来看2007年三季都低于2006年三季，这也就否定了前面是销售费用侵蚀了利润的说法。

　　从销售收入和销售成本的角度来看，2007年三季的营业收入同比增速达到27.27%，远高于2007年中期21%的增速，公司三季度销售状况良好；但是营业成本的增速更高，达到35.8%，这说明公司的毛利状况不容乐观，2007年三季公司毛利率已将至27.37%，创下历史新低。

　　在销售收入大幅增长的前提下公司净利润却同比下降，我们认为有两个比较极端的解释：一是公司产品毛利率下降；二是公司产品销量出现结构调整，低毛利产品销量上升而高毛利产品销量下降。

　　HID毛利下降不可逆转

　　与公司电话沟通之后，我们了解到，HID灯配件市场的灯泡价格由以前的70元下降至48元（目前几乎没有配套于整车厂商，基本上用于配件市场），降价幅度为31.43%。

　　我们先假设一种最好的情况：公司三季度的销售收入结构维持2007年上半年的结构，即节能灯占63.6%，紫外线灯占6.2%，HID灯占30.21%；其次我们再假设：节能灯维持25%的毛利，紫外线灯维持49%的毛利；至于HID灯如果按照2007年中报给出的数据应为56.75%的毛利率，按照70元价格计算则成本约为30.275元，如果价格降至48元则估算毛利水平约为36.93%。

　　按照我们前面假设的销售收入的占比以及毛利率状况，我们计算得到理想状况下公司三季度毛利状况应为30.04%，这一结果也高于实际情况中的27.27%。而HID作为新推出的高科技产品价格下降如此之快，我们认为其未来反弹空间非常有限。

　　整车配套成未来新的出路

　　HID灯价格下降如此之多，根本原因在于汽配市场的无序激烈竞争，许多并无自主知识产权厂商生产的HID灯大量充斥于市场，此时降低价格就成为竞争的重要手段。

　　凭借自主知识产权和先进技术能力进入整车配套市场开辟新蓝海、获取先发优势成为公司未来重要发展方向。一旦进入整车配套市场，公司将摆脱市场恶性降价竞争，可能将独享由整车配套市场带来的丰厚利润。

　　根据目前我们所掌握的情况，我们给予公司2008年40倍PE，目标价为18.8元，维持“谨慎推荐”评级。

　　
　　
　　（来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。