建筑业迎来“十一五”基建及房地产投资盛宴

　　基于我国固定资产投资(FAI)总额基本上决定了建筑工程的市场规模，近年来国内FAI持续高位促进我国建筑业总产值和利润总额增速在20%的高位波动，景气持续维持高位。在宏观环境和产业政策的有力支撑下，行业规范化、集中化以及综合服务和盈利能力的提升将是大势所趋。

　　依据发达国家经验，始于上世纪90年代中后期的国内大规模基础设施建设目前正处于中期阶段。“十一五”规划中，中央政府计划完成3.8万亿元的交通基建投资，同比“十五”期间增长73%，其中铁路建设投资更是将达到1.5万亿元。此外，城市基础设施和房地产投资也将随着中国城市化进程的加速而高速增长。

　　宏观环境助推行业进入大变革前夜

　　2001年以来，我国宏观经济步入新一轮景气周期，与建筑业密切相关的全社会固定资产投资(FAI)总额增速持续在15％以上的高位运行，2003至2006年全社会固定资产投资增速更是达到了24％以上。今年上半年数据显示，全社会固定资产投资总额同比增速再创新高，为25.9％。建筑和安装工程固定资产投资总额基本与全社会固定资产投资总额走势相似，近几年增速也维持在25%左右。

　　由于我国全社会固定资产投资总额基本决定了建筑工程的市场规模，近年来FAI持续高位，导致建筑业总产值及利润总额增速也在20％的高位波动。

　　2006年，中国建筑业产业规模稳步扩大，生产形势保持良好的势头，各项指标再创新高。建筑业结构调整步伐加快，生产方式变革逐步展开，市场竞争仍然激烈。全国建筑业企业全年完成建筑业总产值达到40975.5亿元，比上年增长18.59%；完成竣工产值26051.23亿元，增长9.2%；利润总额达1071亿元，比去年同期增长18%。

　　而在与建筑业密切相关的良好宏观数据支撑下，2007年上半年全国建筑业企业总产值为18213亿元，同比增长22%；实现利润总额为357亿元，同比增长47.4%，如此高速的行业利润增长在近几年行业持续高景气中也实属罕见。

　　在宏观环境的有力支撑下，近年来我国建筑业取得了令人瞩目的成绩，2006年中国建筑市场容量约为4万亿元，将近世界市场的10％。目前中国有将近13万家工程建设企业，民营企业数量超过50％，从业人数更是众多，有超过4500万人从事工程建设。

　　在宏观环境的有力支撑下，随着政府在招投标、工程验收、资质评定等行业管理方面日趋规范，以及行业内央企整合、民企并购等渐次展开，行业规范化、集中化以及综合服务和盈利能力的提升将是大势所趋。

　　最好的机遇：迎来投资盛宴

　　近年来，我国经济增长一直呈高速增长态势，国家统计局公布的数据显示，2007年上半年我国GDP增长为11.9%，全年增幅预计不低于10%。而且从国家整体经济发展状况看，拉动我国经济增长的“三架马车”总体保持良好，这意味着中国经济未来几年继续快速增长的潜力很大。根据我国未来固定资产投资的状况，对未来建筑行业需求总量做出的预测是：到2010年，建筑业总产值(营业额)预计将超过90000亿元，年均增长7％，建筑业增加值将达到15000亿元以上，年均增长8％，占国内生产总值的7％左右。具体说来，未来建筑业热点将集中在两个方面。

　　基础设施建设领域

　　大多数发达国家都是用20至30年才完成其大规模的交通基础设施建设，中国开始大规模基础设施建设大致是从90年代中后期开始，目前正处在建设中期。世界银行的数据显示，无论是公路还是铁路，中国距离OECD国家的平均水平尚有较大距离，与其他亚洲发展中国家相比也有差距。

　　我国交通基建领域的投资一直以来由政府主导，“十一五”规划(2006-2010年)中，中央政府总计计划3.8万亿人民币的交通基建投资，这个数字相比“十五”期间增长73％。

　　公路建设。根据《国家高速公路网规划》，2010年将实现高速公路通车里程5.5万公里，2006年新通车里程4400公里，2007年至2010年年均通车里程将保持在3000公里以上，国家对公路建设的投资力度将保持强劲势头。据“十一五”规划，国家对公路(含高速公路)建设的投资预计是人民币21000亿元。

　　按照交通部已经确定的公路水路交通发展2020年以前的具体目标和本世纪中叶的战略目标，到2020年，公路基本形成由国道主干线和国家重点公路组成的骨架公路网，建成东、中部地区高速公路网和西部地区八条省际间公路通道，45个公路主枢纽和96个国家公路枢纽；到2010年，全国公路总里程达到200万公里，其中高速公路3.5万多公里；到2020年，全国公路总里程达到250多万公里，高速公路达到7万公里以上。因此，未来10至20年，应是我国路桥建设持续、稳定发展的时期。

　　铁路建设。目前铁路建设正处于黄金时期，“十一五”期间铁路建设投资爆发式增长。据规划，“十一五”将建设铁路新线19800公里，其中客运专线9800公里，投资规模将达15000亿元。另据《中长期铁路网规划》，未来十五年中国将新建4纵4横共8条横贯中国的客运专线，实现繁忙线路客货分离。到2020年，全国铁路营业里程达到10万公里，比现有里程增长33%。可以预见，我国铁路新一轮大规模建设即将展开，随着铁路投资的放开，以及参与铁路建设项目资质限制的松动，铁路建设市场将成为建筑企业一个充满机遇的细分行业市场。

　　水运港口建设。据了解，未来5年，交通部将进一步拓展资金渠道，扩大水运建设资金规模，加大对长江航道和内河港口等基础设施的投入力度。大规模的水运港口建设，以及对现有码头泊位的大型化、专业化改造，将为建筑行业的发展提供更多的机遇。

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　　城市建设。首先，从城市化率来看，目前我国城市化率只有31％，低于世界平均水平15个百分点，根据对中国经济增长的潜力和中国人口增长的综合分析，可以预测，未来20年内，中国城市化水平将提高到60％左右，这意味着城市化率每年需提高约1.5个百分点。其次，从我国城市的功能分区看，我国目前很多城市的功能分区并不合理，为了使城市土地价值最大化，必将对功能区重新划分，而这将导致现在很大一批城市住房资源的重新优化配置，很多需要配套和重建。

　　城市轨道建设。据中国交通运输协会城市轨道交通专业委员会完成的报告显示，现在我国已经进入城市轨道交通快速发展的新时期。目前，在国内40多座百万人口以上的特大城市中，已经有30多座城市开展了城市快速轨道的建设或建设前期工作，约有14个大城市上报城市轨道交通网规划方案，拟规划建设55条线路，长约1500公里，总投资5000亿元。在“十一五”规划中，未来全国特大城市的地铁和轻轨通车里程将超过1500公里，投资总额超过2000亿元。

　　房地产建筑领域

　　近两年，随着中国城市化进程的逐步推进，“住宅产业化”的进程也大大加快。据研究，中国的城市化率每增长一个百分点，将拉动GDP增长两个点以上，同时增加1600万城镇人口。如果按每人住房20平方米计算，将新增住宅需求3.2亿平方米。

　　预计中国城市化率加速增长期将持续到2020年，届时中国城镇人口将占总人口的65%。与现有城市人口相比，意味着未来10年内将有1.6亿左右的增新城市人口，其所带来的住宅、交通、公用建筑等基础设施的需求无比巨大。

　　近两年来，我国房地产市场出现爆发式的房价上涨。为促进房地产市场健康发展，国家出台了一系列宏观调控政策，房地产投资增速过猛势头得到初步遏制，过热的购房需求有所降温，但从投资总量上看，房地产市场的建设需求仍是建筑行业企业应重点关注的细分行业。(中信证券潘建平颜云飞)

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　　借鉴国际建筑巨擘发展路径

　　将行业置于全球视野下审视，通过了解和分析全球范围内国际建筑巨擘的成长和发展路径，有利于进一步了解中国建筑业崛起的企业领袖的发展远景。

　　全球各建筑巨擘发展路径不一，选取最具代表性的VINCI和Skanska公司作为主要分析对象。

　　法国万喜(VINCI)公司成立于1891年，至今116年，是全球最大的建筑工程承包商。公司成功之处在于，在巩固施工业务以获取稳定收益的同时，以增强盈利能力为核心，扩大高附加值的服务范围、最大程度地获取高利润环节收益。

　　瑞典斯堪斯卡(Skanska)1887年成立，120年历史。与VINCI多元化经营不同的是，Skanska是专业化经营，其业务扩张主要来源于国际化努力，其境外收入占总收入80%以上。集中于核心业务是Skanska公司一项非常重要的战略原则。

　　寻找增长背后的共因

　　——多元化或专业化选择

　　尽管采取多元化或专业化等不同的经营方式，但其最终目的是一致的——以最适合自身企业发展的形式，实现企业利润最大化。

　　——向纵深发展

　　增长向量是企业为做大做强而采取的产品和市场的发展方向，分为纵向和横向发展两种趋势，是企业向纵深发展的标志。

　　——竞争优势的奠定

　　VINCI在公路工程方面成为欧洲公路施工技术和材料生产的领头羊；Hochtief在桥梁、机场等方面具有核心专长；Bechtel掌握世界领先的核电建设和石油化工技术。

　　——协同效应的发挥

　　国外、国内优秀企业在纵向或横向发展、延伸及打造产业价值链过程中，公司的投资协同、生产作业协同、销售协同及管理协同作用都发挥得较为理想。(联合证券邱波)

　　调控对建筑业影响有限

　　房地产调控

　　1999年新一轮房地产景气周期至今，即自2005年以来，国家针对房地产市场出现的投资增速、价格上涨过快，采取了一系列的宏观调控措施，最突出的如“9070政策”、“房地产限外令”、“土地增值税清算”等。但是，应该看到调控新政出台以来，房地产市场出现超预期增长，最突出的是房价增长迅猛。今年上半年全国完成房地产开发投资9887亿元，同比增长28.5%，其中住宅完成投资6954亿元，同比增长30.7%，办公楼完成投资439.73亿元，同比增长27％，商业营业用房完成投资1098.8亿元，同比增长17.11%，其他用房完成投资1393.8亿元，同比增长27.6%。从构成结构上来看，住宅投资占总投资的70％，其他类型的占比30％。首先目前房地产调控的主要目标主要针对的是住宅调控，对于非住宅项目调控力度较小，也就是说整个房产市场的三成比例较少受调控影响，这部分继续建筑行业未来景气预期；住宅投资尽管受到了政策的调控，但是仍然保持着较快的增速。如果长期看好整个房地产行业的未来前景，也就是看好整个建筑行业的发展预期。

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　　对未来我国整个房地产行业的调控预期的判断将是把握建筑行业的主线。预计房地产市场将继续维持行业高景气，目前预期一些针对性政策的出台，比如提高个人住房多套或者高端住宅的首付比例、提高贷款利率、征收物业税等。但从我国住宅市场需求来看，刚性需求依然存在，结构性矛盾依然很突出，国家的调控方向正从供需双方转向增加供给方有限供给。此外，整个房地产制度化的变革、城市化率的提高和社会主义新农村的建设，房地产市场需求依然旺盛，因此建筑业的未来成长性是显而易见的。

　　加息

　　自从2005年7月份，人民币汇率进入首次“调控”以来，由此带来的人民币升值和资产价格上涨使我国进入了一个加息周期。

　　我国目前建筑行业是一个劳动密集型与资本密集型包容且竞争过度的行业，劳动密集型主要反映在大多数建筑企业施工技术趋于传统，创新能力不高，且大多数从业人员来自城乡务工农民，人力成本相对低廉。资本密集型主要针对目前整个建筑行业的不规范而言，带资垫资甚至给建造方提供融资等现象严重。目前整个建筑行业上市公司的平均资产负债率为69.82%，加息预期不仅直接增加建筑公司财务费用支出，实际上也会造成建造方的资金成本提升，从而又间接影响建筑企业应收账款的回收速度，影响企业的盈利能力。

　　根据三季度里三次加息的情况，分别计算了每次加息对于建筑行业的影响程度。在4季度加息预期的前提下，存贷款利息每上调0.27个百分点，整个建筑行业2007年净利润影响保持0.46个百分点不变，而对2008年的净利润影响在1个百分点以上(假设加息对公司借款利率影响存在6个月的时滞)。加息对建筑企业的未来经营会有一定的影响，但是具有竞争优势的企业受影响较小。(国金证券刘焱)

　　上海建工（600170 行情,资料,评论,搜索）建筑业龙头，业绩稳步增长

　　1至9月，公司实现营业总收入168.26亿元，同比增长17.9%；实现归属于母公司所有者的净利润2.48亿元，同比增长7.2%；实现每股收益0.34元。

　　公司综合毛利率持续下降。公司综合毛利率由2004年的7.3%下降到2006年的6.0%，2007年前三季度为5.63%。主要是由于建筑行业竞争加剧和原材料价格的上涨。这也是净利润未与营业总收入保持同步增长的主要原因。综合毛利率的下降限制了公司内涵式增长。

　　下游行业景气及地缘优势保障公司未来业绩增长。根据对房地产行业景气回升的判断，保守估计公司收入将保持15%的增长，但公司应该注重提高工程项目的毛利率，从而提高公司的盈利能力和竞争实力。公司作为上海地区龙头企业，具有资金和项目管理优势，将充分分享长三角区域基础建设增长及上海世博会机遇，拉动公司总体收入增长。

　　工程建筑类企业一般在4季度进入集中结算期，公司业绩将大幅提升。预计公司2007年全年工程施工业务收入能够达到242亿元。预计公司2007年至2009年的EPS为0.43元、0.52元和0.61元。(天相投顾)

　　金螳螂（002081 行情,资料,评论,搜索）酒店装饰成未来业务重点

　　公司前三季度主营业务收入在扣除由于会计准则变更的影响因素之后，主营业务收入增长水平与前几年大体保持一致。随着公司部件生产自给能力的提升以及原材料供应商的战略合作关系，公司可以实现对成本更好地控制，公司的盈利能力有望得到提升。

　　公司有几点值得关注：

　　——占公司主营业务90%以上的建筑装饰业务的内部构成可能发生变化，酒店装饰业务将成为公司未来的发展重点。

　　——公司IPO募集资金的投向发生变动，暂停石材加工业务的实施，转而增资幕墙业务，表明了公司积极做大幕墙业务的决心。

　　——随着高档房屋精装修市场的逐步打开，公司正积极筹备拓展此块业务市场。

　　——从公司目前业务的承接情况来看，订单源源不断，单项合同金额不断提高，而且公司具备挑选优质客户合作的能力。

　　——公司一直重视品牌建设，且不断努力着手公司品牌效应的推广，这为公司未来业务的拓展打下了坚实基础。

　　根据初步预测，公司2007年的每股收益将达到0.91元，2008年达到1.28元。(广发证券 王飞)

　　延华智能（002178 行情,资料,评论,搜索）

　　定位于高端的智能建筑服务商

　　公司在华东地区的智能建筑市场处于领先优势，并和国际知名设备供应商如博世公司、达康公司等建立了长期合作关系。主要收入来源于建筑智能工程业务。建筑智能工程业务占公司主营业务收入的比例达到80％以上，且相对稳定，成为公司业务持续稳定发展的基础。

　　公司通过技术创新和根据行业特点和市场需求开发了各行业具有前瞻性的智能化整体解决方案，提出了大型社区、高档公寓、别墅等建筑智能化的全面解决方案，引导了新技术的应用和市场智能化需求，占据了较大的市场份额。

　　公司设立的技术中信作为新技术应用和行业解决方案研究开发的部门，对提高公司市场竞争力取得了明显的成效。

　　公司与一百多家国内外客户建立了紧密的合作关系。公司的核心竞争力和广泛的合作关系保证了公司的基本业务市场。公司与众多知名客户形成了一种新的且较为稳定的营销模式，这些客户开发或者建设的项目在同等条件下将优先选择公司总承包智能化工程项目。

　　预计公司2007年、2008年的EPS为0.34元、0.47元。 (上海证券 邓永康)

　　中国中铁

　　航母级建筑企业横空出世

　　公司是亚洲第一、世界第三大的建筑企业。2006年收入规模为1595亿元，2007年ENR排名全球第3位。公司主营业务涉及基建建设、勘探设计、工程设备制造、房地产开发等领域，拥有建筑领域一系列的最高等级资质，是实力雄厚的综合建筑商。

　　铁路建设是公司核心产业。公司是中国最大的铁路建设集团，铁路建设业务收入约占公司收入总额的40%。公司建设的铁路总里程超过50000公里，占中国铁路目前总营运里程的三分之二以上。公司建设超过22600公里的电气化铁路，约占中国电气化铁路总营运里程的95%。公司在中国重载铁路、高速铁路以及铁路提速建设市场居主导地位。借“十一五”期间国内铁路建设大投资之势，公司铁路建设将保持快速发展态势。

　　盈利能力稳定且有提升空间。近年来公司的毛利率基本在11%左右小幅波动，避免了建筑行业内毛利率明显下滑情形的出现。其原因在于公司主导的铁路建设市场进入壁垒较高且较为封闭、使得行业竞争相对有序；公司在公路、市政建设市场以承揽高、精、尖项目为主，一定程度上规避了恶性价格竞争；公司通过强化项目管理和原材料统一采购等措施，在项目筛选和成本控制工作上取得成效。预期铁道部会对高铁等铁路建设项目的定额做出适度调整，此举必将有利于公司盈利能力的提升。(国信证券杨昕)

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