张后奇：我国机构投资者的路径和新特点

华夏基金管理有限公司副总裁 张后奇

　　2007年是投资者信心稳定提升的一年，也是市场创新活动最为活跃的一年。2007年11月17日，首都北京将上演一场智慧盛宴，国家部委官员、智库专家、证券交易所高管、境内外机构投资者、上市企业负责人等，将共同探讨中国经济与证券市场高成长的成因、趋势，辨析高成长带来机遇和挑战。以下是搜狐财经的现场文字报道：

　　张后奇：各位来宾，女士们，先生们，上午好。又到了一年一度年底，论坛、会议最高峰的时候，本人也经常受到邀请，基金管理行业是一个只做不说的行业，最不愿意的是说，我们年会上一年会华夏基金也参加了，张杰(张杰新闻)社长还有主办单位最好说，谈一谈体会，给命题，给华夏基金谈一谈机构投资者的成长之路。在这里有一些观点性代表我自己。情况性代表性地说一下。

　　第一，中国基金业的十年发展和华夏基金的十年成长之路。今年正好是中国基金业的发展第十个年头，明年3月份的时候，将是中国基金业发展的十周年，这十年来，中国基金业发展从规范发展立法先行，从零起不到今天已经有超过三万三千亿总的管理资产规模。十年来，我们广大投资人的信任，基金行业也给投资人奉献了巨额的投资回报，是数以几千亿的投资回报。华夏基金管理公司作为最早成立的三家基金管理公司之一，我们管理的资产规模接近三千亿的规模，我们有17只共同基金，还有全国社保理事会几个基金组合和中央银行亚债组合，也管理着全国40多家大中型企业企业年金组合。这十年来，中国基金业经过了牛市、熊市再到一个超级大牛市的牛熊市的熏陶和洗礼，应该说中国的基金行业成功地把现代资产管理行业的制度文明和在中国落土生根，形成了健康发展的机制。无论是开放式基金的推出，基金持有人不仅仅在持有人大会上用手投票的权利，更重要的是你可以在申购赎回环节，随时用脚投票的权利，银行的独立托管制度和基金投资管理人为投资人保值增值，创造财富的责任和使命，实际上在基金持有人，银行独立托管人和投资管理人在金融领域的三权分立相互制衡的现代资产管理制度架构在中国落地生根，这正是十年发展过程中，中国基金业为什么能够在熊市有效地管理风险，在牛市创造巨额的财富，为中国近亿人人口创造巨额红利回报最根本性的制度原因。在我们基金行业严格地科学决策流程，高度透明的信息披露制度和内控体系，我想这些也是同样很重要的制度保障。

　　十年来，华夏基金管理公司经历了市场的风云变化，也经历了公司股权变化的冲击，但是在十年发展之路，华夏基金管理公司应该说稳步地、持续地、健康地，快速地发展，我们到现在为止，成为国内规模最大的公司之一，我们管理的产品从低风险的货币市场基金、债券基金，中风险的混合基金，还有中国第一个上证50ETF产品，还有市场风险相对比较高的，像大家比较熟悉的华夏大盘精选基金，华夏红利基金，这些产品是纯股票基金，应该说十年来给投资人奉献了很好的回报。到10月底为止，华夏基金管理公司累计给广大投资人的现金分红超过了250亿元。这是跟各位分享第一点，中国基金业十年发展和华夏基金的十年成长之路。

　　第二，周末的时间，大家来了，希望从基金公司结合市场谈点看法。谈一下我个人对十七大之后，跨越2008年中国经济金融形势的一点体会。很多人都觉得中国改革开放这30年，我自己的体会如果说中国30年改革开放的成果成功，中国30年经济持续增长的繁荣是上帝对中华民族的祝福。基金业在中国十年的发展也是对中国老百姓的祝福。未来的三年或者五年会是怎么样。从投资方法来说，基金公司虽然也关注宏观面，关注产业政策，关注经济运行的周期，但是我们更主要的投资方法是自下而上的选择最优秀的，最具成长性的，最具投资价值的上市公司来进行投资。在这里首先跟大家分享一下，经过30年改革开放，经过过去五年中国经济的高速增长，未来跨越2008年到2009年，2010年中国经济形势怎么样，我个人看法，我们没有任何理由看空中国经济增长形势，如果说要做什么预测，中国经济在未来三年内，继续保持10%以上的增长率，一定是一个大概率的事件。这点是我们可以说得。当经济增长在我们这样一个高起点情况下，继续保持10%以上的增长，这是中国资本市场继续保持繁荣的最重要的基础，没有经济的健康地快速发展，没有企业业绩的支撑，资本市场的繁荣就不可能持久。

　　关于跨越2008年金融形势，未来三年内，人民币升值的趋势，渐进式升值的趋势，又该是继续保持渐进式，这是国家的核心意义所在，不应该一步到位。如果一步到位，不仅是外贸的拐点，也是中国经济的拐点。人民币升值趋势的渐进趋势，也是未来中国经济金融里重要的，对国家核心利益有重要影响的自身的金融政策，也是对金融市场繁荣稳定和健康发展影响关键的因素。

　　第三，通货膨胀的隐忧和利益的走势。最近连续几个月，通货膨胀从金融学教科书里，最理想的4%以下变成中间区间，5%上下甚至6%CPI水平。这也是老百姓在明知山有虎，股指到6000点以后，大家纷纷买基金，买股票，尽管很困惑。我在金融时报上看到一句话，老百姓说，可以跑不过刘翔，但是不能跑不过CPI，这两年的牛市确实把千家万户百姓的理财(相关:证券 财经)意识唤醒了。相对于1996年之前，94年、95年，那个阶段中国资本市场所面临的突破膨胀的形势和利率的结构，现在只是隐忧，大家看到最近刚刚过去的几天，总理在国务院常务会议上已经强调了，稳定物价，就是宏观调控已经把对通货膨胀的控制，对物价的稳定放在一个很重要的位置，我们现在一年期存款的利率相对于前两年低的时候1.98已经大幅度提高了，连续加息了七次以上。中央银行货币政策，法定存款准备金率也提到了历史高位。最近一两周，在金融体系中，大家已经感受到投资流动性紧缩。大概在上次年会的时候，所有理论界、金融实物界大家共同探讨话题就是流动性过剩，今天从中央银行角度来说，把治理流动性过剩还会当成重要的任务目标，政策目标，但是在金融体系中，大家不再感受到流动性过剩，那么充裕，那么资金泛滥的形势有很大程度的以致。加息的趋势还将延续，但是我认为也会是温和的，渐进来对付令人担忧的，中间数字的，1994年一年期存款是10.98利率，加上保值替补，利率一度达到20%，现在贷款利率还在百分之几的水平，尽管加息是对资本市场影响的重要因素，但是目前不会改变市场运行的方向。

　　第四，中国金融业的改革随着工农中建四大银行股份制改制，上市的完成，将进入一个新的时代。今年十七大刚刚召开，明年两会又是政府全面换届，我们从金融监管的架构和金融运行来讲，中国改革已经完成里程碑式改革，无论是资本市场股权分置的改革还是中国银行业里四大银行的整体上市，我想这是对中国金融业，对中国经济运行的方式产生深刻影响和变化。下一个五年，中国金融业将发生什么样的变化呢？我个人一点体会是混业经营和金融业的更深度的，更全面的开放，应该是我们面临最主要的变革。刚才我讲到基金行业是三万三千亿的基金规模，在这样牛市行情里，华夏基金管理公司今年新发的的只有一个封闭式，只有一只基金，50亿规模，另外有两只封转开，还有一只在面向海外投资QDII华夏全球精选，真正面向A股发行的只有一只50亿规模的基金。由于一个85个人投资研究团队，350多个员工，国内最大的基金管理公司，在这样一个牛市环境里，由于对市场繁荣的整体上的考虑，宏观调控的因素，我们在产品推出的，发行规模和发行的节奏上，是受到严格调控的。但是另外一个方面，大家可以看到，在金融业里，现在中国证监会直接监管之外，银监会、保监会监管的银行、信托、保险公司，产品监管门槛是直接面对资本市场的金融创新，真是雨后春笋。我走访了几家大银行，各种创新类型的人民币理财产品，小的银行，中等股份制银行也是几百亿规模，光大银行都在一千几百亿规模，有的大银行达到几千亿规模，这些产品也是跟传统的把货币市场和资本市场分开不一样，把金融体系里客观的，内在的联动资金的融合趋势，特别是中国17万亿城乡居民储蓄存款所代表的个人理财力量推动了中国金融业的融合和创新。这是不以任何人的意志为转移的。

　　在金融开放的趋势下，有两个方面，第一个方面大家关心比较多，像QDII产品，中国将有多少资金走向香港，走向全球。华夏发行的全球精选基金300亿人民币规模，40亿美金，我们是在不到一天，有640亿的资金涌进来，要求进入。我想绝不是我们这些投资人都没有理性，都发疯了。大家觉得在A股市场，过去单一市场情况下，需要组合投资，分散进行，才能有这样的热炒。一个方面是中国百姓的资金，中国机构投资人的资金，中国的资金走出国门，融入世界。另外一方面，吴仪副总总理在中美对外谈判中，我们对境外投资人QFII开放进一步增大，从原来一百亿美金增加到300亿美金，在全球范围内如果早期是靠廉价劳动力，在全球分工体系里形成我们的核心竞争能力，今天中国的加工制造业，中国的金融服务业，中国的资源行业，中国的基础设施建设行业，种种国家大的战略性行业正在引领中国成为世界经济发展的引擎，至少是重要的引擎之一。不敢设想在2007年，也许也延展到2008年，如果没有中国经济健康持续快速发展，在美国次级债危机冲击下，世界经济会是什么样，世界金融市场会是什么样的。前两天在媒体上看到，有一家金融机构，美国的大银行说，我在次级债上的损失可是我在中国的一项业务上赚的是次级债损失的8倍。所以前不久在BBH一个银行的演讲上也说过，我们历经磨难的中华民族，今天受到世界的关注，上帝的祝福，经济繁荣了。如果说以前改革开放早期只是浅层次的商品，让简单的物质财富被大量复制和生产以外，今天资本市场的繁荣正在让我们成为真正的世界经济的体系。我觉得资本市场就是市场经济的内核体系，是发动机。回到我刚刚讲的观点，中国金融业混业趋势是不以任何人的意志为转移的。

　　第三，跨越2008年，资本市场的形势，理性繁荣与机构投资的新时代。今天来会有很多新闻界朋友，面对记者朋友，我自己在早年做过一年新华社记者，很多媒体朋友觉得张总比较好沟通，知道我们干这行的酸甜苦辣。但是很多的新闻界朋友们可能也不是学金融经济的，所以他们经常会希望我们机构投资人都像股评家一样，能够预测一下到底多少点买什么股票，在什么价出。其实基金公司或者市场专业机构投资人也不仅仅是基金公司，越来越少做这种时间选择波段操作，很少很少。我们有两个是自上而下，在对宏观经济和产业政策和行业周期的把握基础上，我们是精心挑选，每一个有成长性的上市公司进行理性的长期的投资，只要我们的基金持有人不用缴投票，不断申购赎回，动来动去，我们基金投资策略不会频繁变化的。这十年基金业规范发展，对市场价值投资的引领，已经对广大投资人应该是深入人心了。现在有一些投资人就说，2008年奥运会开幕了以后，在英国呆了一个月，当地的华人华侨，中国银行伦敦分行都问我，这个行情到了8月8号奥运会开幕经济繁荣就结束了，我说2008年8月8号开完奥运会以后，中国人民是不是集体休三年假，是不是不再上班了，都去消费了，消费还是带动经济的。这两年就算是抓住了牛市的机会，赚了500%的人都躲到南太平洋小岛，不再投资了？所以没有理由看中中国经济，中国这两年抓住牛市机会，完成了财富的再分配，完成了原始积累，毕竟相对13亿人口来说还只是一部分人，我们更多地老百姓理财的意识刚刚被唤醒。

　　十七大报告明确提出要增加居民的财产性收入，财产性收入必须先有财产，改革开放30年积累的财产怎么样用钱赚钱。除了房地产市场，我们的资本市场是财产性收入最重要的渠道，最重要的市场，所以只是你不要期望2006年、2007年的神话年年都有，我的一个比喻是当你把你的储蓄，你自己消极地放在银行储户里，你们如果有朋友在银行里，银行直接跟基金，跟资本市场有关的个人金融部，个人银行部，基金托管部，这些部门，甚至于投资银港部，他们核心员工很少，除了流动性储蓄的钱以外，还有储蓄。他们已经被资本市场的繁荣，对市场创造财富，分配财富的功能已经被深深吸引，参与其中了。我想中国的老百姓，中国的国内机构投资人还没有。像我们正在大力推进的企业年金业务，我们还有各种由于现行的行政管制的归置，无论是公积金、农保基金、医保基金，很多机构持有的基金还是消极地趴在银行帐户里。你是把它用财务性，现在有的企业制度和单位治理结构的原因，大家没有人考虑或者不愿意承担这个责任，但是市场经济的规律，专业化理财的规律是不以任何人的意志为转移的，更多的机构会选择专业化的金融机构，选择标准化的金融产品，来为他们的存量资金，无论你是向红十字会，向医保、农保这样公益性、基础性的资金，还是家庭资金，还是集团等各类资金，都需要通过规范的，阳光透明的，专业化、标准化手段来进行理财，这种理财你选择专业的基金管理公司，你是放在银行消极放在帐户里，还是让我们把你放在中国神华，中国工商银行，中国招商银行，像宝钢、武钢这样一大批优秀的上市公司里。有的同志说我自己可以买这些股票。跟大家有一个比喻，你自己听消息或者你自己，如果觉得你的能力足以和专业的投资经理去比，你有时间、信心和承担风险的能力完全可以自己打理。当你主业上已经有自己辉煌的事业和充分要做的事情，一个专业化的社会化分工，让专业化的基金管理公司为您理财，一定能够在理性的，持续的繁荣市场上给大家带来满意的回报。谢谢大家！