广发证券：内蒙华电未来增长源自参股电厂收益-搜狐财经

　　蒙西电网电力需求和新增发电产能近两年高速增长，电力供给2008年将过剩。

　　内蒙电网2000年——2006年用电需求保持年均26%的高增长，2005-2006两年内蒙新增发电装机1468万千瓦，是2004年全区总装机容量的1倍多，2007年内蒙新增发电装机仍将在800万千瓦以上，其中蒙西内网新增容量400万千瓦左右。

根据内蒙“十一五”能源规划，十一五期间自治区需新增装机3400万千瓦，其中，外送电力新增1400万千瓦，区内用电新增2000万千瓦。

　　根据国网公司预测，2008年蒙西电网将出现较大的电力过剩。届时，蒙西电网的发电利用小时数仍将出现较大幅度下滑。

　　公司未来两年业绩增长主要来自上都发电有限责任公司和参股电厂投资收益

　　“十一五”期间公司将关停小火电机组160万千瓦，2007年，公司已关停小火电机组16台，合计总装机容量79.9万千瓦，还将有6台合计80万千瓦装机容量在2009年关停。由于政策落实不到位，公司关停小火电后，员工尚没有得到好的安置，报废10多亿元净资产没有得到有效补偿。

　　目前，公司总装机容量1511万千瓦，权益装机容量627万千瓦，装机规模在发电上市公司中位于中上游水平。其中，2007年投产三个“西电东送”电厂。预计未来公司业绩增长主要来自上都电厂和参股电力资产的投资收益，2007年-2009年投资收益分别为5.46亿元、8.01亿元和6.68亿元，折合每股收益分别为0.28元、0.40元和0.34元。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测2007-2009年公司每股收益分别为0.172元、0.317元和0.351元。根据电力行业2008年25-30倍的市盈率来估值，公司合理价值在7.86元——9.46元，给与“持有”评级。

　　内蒙古发电设备利用小时数2007-2008年将面临较大下调

　　内蒙古是国家“西电东送”北通道的主要输出地，目前已形成4条500千伏外送电通道，主要受电区域为华北和东北电网。2005年外送电量390亿千瓦时，比2000年增加220亿千瓦时。同时，内蒙电网2000年-2006年用电需求保持年均26%的高增长。

　　2005-2006两年内蒙新增发电装机1468万千瓦，是2004年全区总装机容量的1倍多，2007年内蒙新增发电装机仍将在800万千瓦以上，其中蒙西内网新增容量400万千瓦左右。根据内蒙“十一五”能源规划，十一五期间自治区需新增装机3400万千瓦，其中，外送电力新增1400万千瓦，区内用电新增2000万千瓦。

　　2005年、2006年内蒙古发电设备平均利用小时数分别为5843小时、5787小时，较上年度分别下降593小时和56小时，2007年1-9月，内蒙发电设备平均小时数下降153小时。根据国网公司预测，2008年蒙西电网将出现较大的电力过剩。届时，蒙西电网的发电利用小时数仍将出现较大幅度下滑。

　　公司未来两年业绩增长主要来自上都发电有限责任公司和参股电厂投资收益

　　目前，公司总装机容量1511万千瓦，权益装机容量627万千瓦，装机规模在发电上市公司中位于中上游水平。其中，2007年投产三个电厂，分别为上都发电有限公司二期、岱海发电有限公司二期、国华准格尔发电有限公司二期。三电厂均为东送京津塘地区的主力电厂。

　　上都发电有限责任公司管理的正蓝电厂位于内蒙古自治区锡林郭勒盟境内，邻近锡盟胜利煤田及西山湾水库，电厂南距北京市不足200公里。

　　电厂分两期建设，一期2台60万千瓦机组于2006年8月双投，投资51.37亿元；二期2台60万机组分别在2007年8月和11月投产，投资52.94亿元。由于胜利煤田主要以褐煤为主，媒质较差、水分高，正蓝电厂供电煤耗达到360克/千瓦时左右。2007年1-9月，上都发电实现净利润1.88亿元，如2008年按5600小时预测，将实现净利润4亿元。

　　内蒙古岱海发电有限责任公司由北京国际电力开发投资公司和公司按51%、49%的比例合资建设，是国家实施“西部大开发”战略的重点工程之一。电厂厂址位于内蒙古自治区乌兰察布盟凉城县境内岱海湖南岸，西距呼和浩特市110公里，东距北京市370公里，西南距准格尔煤田170公里。

　　电厂采用高效节能环保设备，各项指标符合国家环境保护“十五”计划的要求。岱海电厂规划容量为8台60万千瓦机组，分三期建成，同时建设配套500千伏输变电工程，经河北万全变电站接入京津唐电网。岱海电厂一期工程两台60万千瓦机组已分别于2005年10月19日、2006年1月21日投产发电，二期分别在2007年10月和11月投产。

　　2007年前三季度，岱海电厂实现净利润3.78亿元，为公司带来投资收益1.85亿元，是公司利润的主要来源点。预计2008年将为公司带来投资收益4亿元。

　　公司关停小火电负面影响比较大

　　“十一五”期间，内蒙古自治区将关停小火电机组76台，总装机容量228万千瓦。其中，公司将关停160万千瓦，占全区关停计划的70%。

　　2007年，公司已关停下属全资公司包头第一热电厂、第二热电厂和乌拉山发电厂及控股电厂海勃湾电力股份公司小火电机组16台，合计总装机容量79.9万千瓦，还将有6台合计80万千瓦装机容量在2009年关停。

　　关停小火电厂后，公司尚有近4000名员工没法安置，关停将损失10多亿元的固定资产仍没有等到好的政策补偿。这些将在较长时期困扰着公司的经营管理。

公司盈利预测与投资建议

　　除上都和京达发电股份有限公司外，公司直属电厂和控股电厂目前均为单机容量10-20万千瓦的火电机组，煤耗高、人员多，盈利能力均不强。

　　盈利假设条件：

　　1、2007-2009年公司可控发电装机平均利用小时数6337h、5998h、6074h；

　　2、2008年蒙西电网上网电价提高1分/千瓦时；

　　3、2007-2009年发电毛利率为13%、15%、17%；

　　4、公司2007-2009年电力投资收益分别为5.46亿元、8.01亿元和6.68亿元。

　　根据以上假设条件，我们预测2007-2009年公司每股收益分别为0.172元、0.317元和0.351元。根据电力行业2008年25-30倍的市盈率来估值，公司合理价值在7.86元——9.46元，给与“持有”评级。