高坚：金融机构改革需要初级二级市场的全面改革

　　高坚（国家开发银行副行长）：

　　大家早上好，非常感谢给我这个机会，邀请我来参加年会。我们也很荣幸能够成为重要论坛的赞助商和组织者。刚才三位国际演讲嘉宾讲得非常棒，他们刚才提到了从国际视角审视中国资本市场的发展现状，尤其是债券的发展问题。

在中国有一句老话，叫旁观者清，而当局者迷。但是我想打破这一切，因为现在中国资本市场有首要的重要性，因为中国的经济储蓄率一直非常高，比美国储蓄率高很多。宏观经济的政策的调整力度也是很大的，同时金融市场的基础设施建设也有了很大的改善。

　　提到债券市场，中国有很多公民把它狭隘地理解为股票市场，而且有些人甚至这样说，中国是没有债券市场的，这种说法是完全错误的，事实上中国的债券市场自从1988年开始发生了翻天覆地的变化，在过去十到十五年当中，中国的债券市场也不断地向国际先进的债券市场所靠拢，接近国际的先进标准，而且实现了越来越多的金融工具的多样化，在1981年中国已经开始来发行政府债券。直到1988年，中国有了二级资本交易市场，从1991年中国开始第一次进行合成型的，复合型的债券，在此之后就有了自己的证券交易所以及优质交易人的制度。同时我们有了短期债券。到了1996年就有了更多金融衍生品，像期权、期货还有长期的政府债券等等。在过去的10到15年当中，中国债券市场的发展是非常多样化的，也是变化很快的。在世纪之交的时候，我们也亲眼目睹了在中国债券市场工具的多样化以及吸收了更多的存款，存款余额有了大幅度的增长，剥离了大量的不良贷款，这都进一步促进了浮动的汇率机制的形成，以及短期债权的短期回购的交易。现在我们的金融机构也在不断加强进产品的创新，他们确实是有着非常先进的创新精神的。

　　现在在研究我们的债券市场是非常有意义的，首先我们有整个证券市场的规模，还有国债市场，还有企业债券市场，现在企业债券市场是比较小的规模，无论如何，现在这几个市场都是要不断地发展，尤其是企业债券市场方面，要不断地发展，最近央行推出了一些短期的债券，这些都是一些新的趋势和新的进展，这基本上在整个债券市场方面的东西。当然我们在市场上，还是遇到了很多挫折，我们也在不断地想究竟怎么样把自己的产品越来越多，比如说现在银行间的债券市场，银行间的债券市场应该是比较新兴的事物，他是货币市场，这个市场不能作为真正的证券市场，也不能是真正意义的资本市场的一部分。总体而言，就像我刚才所谈到的一样，今后的发展方向还是进一步推进企业的债券发展，这种企业债券的发展能够使得资本市场以及债券市场方面变得越来越多样化。银行间的债券市场，现在很多金融机构，彼此之间的交易，他的流动性不太好，和其他的正常债券是不一样的。

　　第二件事情是企业的债券市场比较规模小，而且他的初级市场的定价并不是按照正常的均价来做的，他基本上就是由人民银行和发改委来定企业间的拆借率以及彼此之间的债券市场。到目前为止，基本上就是由政府控制的以及政府管制非常严格的市场，今后我们也希望它能够有更多的市场导向。现在证监会也介入了整个关于银行间债券市场的管理，我相信今后能够注入更多的市场管制因素。

　　无论如何，我们能够看到的就是在目前为止，企业的债券市场发展还是比较缓慢的程度，它对于整个债券市场甚至对整个资本市场都产生了负面影响，而且现在的企业只能是通过进行上市和进行首次公开募股也就是IPO的方式募集资金。整个的IPO成本也是非常高的，有的时候有的公司回报率不是特别地高，现在很多的公司也都非常希望能够不断地发展公司债，这样他们有一个比较稳定的收益，比如公司债发行年度是30年承受期，利率是5.5%左右。我们特别希望中国整个债券市场能够向一个更加健康的方式发展。我们已经看到中国越来越多的企业已经成为国际的大家工厂的一部分，并且越来越多的是我们看到越来越多的金融机构成为体系一部分。目前债券市场发展的时机已经成熟了。

　　总体而言，不管是债券市场还是资本市场，和银行为主导的金融业的规模来比是非常小的。我们的股票市场目前虽然市值比较高的，但是很多人会担心这里有一些泡沫问题，所以它的市值不是特别高，尤其是和我们银行业相比，还是有很大的差距。在这个领域，我们还需要做很多工作，总之用一句话来说，所有的这些事情都需要我们进行机构方面的改革，这些机构方面的改革，如果我来说的话，就是在我们的初级市场和二级市场方面都要进行更多的全面化的改革。说的意思就是在二级市场当中，需要更多，更灵活地参与，同时需要我们的监管者他们能够有一个更好的方式来进行调控。比如有的时候甚至用一些无形的手段或者用无形的手进行调控，而不是用过多的干涉。这样才能够使得整个监管体系向更健全的方向发展，使得市场的管制更加健康。这就是我的演讲。谢谢！