中石油近期走势：与市场相互适应尚需时日

　　⊙华泰证券研究所 陈慧琴

　　周一沪深股市小幅高开，在中石油的拖累下指数震荡走弱。权重股表现较弱，量能萎缩，超跌股开始反弹，中小盘股走势强于权重股。指数的下跌换来超跌了“八”的活跃。

　　中石油近期将在35元—38元间平稳运行

　　本周一中国石油计入各成份指数，最终报收38.07元，对指数的贡献度为负的21.63点。

由于中石油的低调运行，也使得金融、地产等权重股对指数形成拖累。观察中国石油，作为A股市场第一权重股，中国石油目前占据指数权重比高达20%。虽然市场认同度尚可，但是，由于中国石油目前的股价较其H股的高溢价，以及中国石油2007年的动态市盈率超过45倍，更为重要的是中石油在45元上方有无数的套牢盘，以及部分上市之前由于强烈看好而高位没有兑现的一级市场中签获利盘，所以，中国石油未来股价合理定位仍需时间。

　　在目前市况下，中国石油计入指数首日的低调表现，也表明了基金等主力的防御策略。我们认为其低调表现对资金的压力将有减缓作用。从以往经验来看，一个重量级的股票或板块能否成为市场新一轮行情的契机，不仅仅需要这个重量级股票或板块的市场认同度，而且还需要市场大环境的配合。因此，中国石油周一计入指数的表现和自身的技术走势比较吻合，后市其股价仍将继续合理定位。我们认为该股在35元到38元震荡平稳运行的概率较大，毕竟指数基金的被动加仓以及基金等机构资金为未来的股指期货考虑，会对中国石油予以一定关注的。

　　现在是否可以布局优质二线蓝筹股

　　虽然短期市场仍存在较大的不确定性，但支撑A股市场中长期表现的积极因素依然存在，11月大盘或将先抑后扬。随着市场的连续暴跌，市场做空动能得到快速和有效释放。在经过一轮低价股、中价股和高价股的疾风暴雨式下跌后，二线蓝筹品种在市场系统性风险下同样被市场“错杀”，部分二线蓝筹公司如合加资源、威孚高科、五粮液等已从高估值已经降到相对合理的估值水平，那些利润复合增长率在30％的公司股价已经也出现了相当安全边际。我们认为，部分近期募集的新基金等机构资金将重新寻找价值洼地（超跌二线消费蓝筹股），如年报超跌增长股、优质资产注入和那些防御且具备持续成长的个股。在调控背景下稳健和防御是新基金首要的投资策略。商业零售、医药和化工(尤其是业绩大幅增长的化纤板块)超跌二线蓝筹将步入机构视野。2007年业绩有效释放、阶段超跌的二线商业零售股如武汉中百、东百集团和新世界具投资价值。

　　中国石油 入指首日低调表现揭秘

　　□ 九鼎德盛 肖玉航

　　周一中国A股市场权重最大的品种——中国石油开始计入上证综指、沪深300指数以及其他分类指数。从该股全天走势来看，低开低走迹象比较明显，尽管下午盘中有一定的拉抬动作，但就其全天对上证指数贡献来看，其贡献-24.42点，受中石油计入指数影响，部分高价权重股随之调整，上证综指破位5天均线。从中国石油A股登陆时间算起，该股已从当日高点48.62元跌至目前的38元左右，数千亿资金阶段内出现套牢，市场影响可见一斑，针对中国石油A股走势研究发现，尽管目前阶段内出现了一定跌幅，但其估值分歧表明阶段内仍难有持续出色的表现。

　　上市定位显现分歧

　　对于中国石油来讲，其上市时机正值A股市场较为高涨时期，而国际油价更是一路凯歌，在这种上市背景下，中国石油的上市定价出现了空前的高涨预期，有的机构更是将中石油A股上市定价看高至50元的高价位，但证券估值显示如果开到50元，中石油A的动态P/E（全面摊薄）就突破60倍了，而对比同属世界10大市值的石油公司如埃克森石油、壳牌石油市盈率10-14倍来看，中国石油即使再考虑业绩提升或未来减税因素，其上市的高定位已经充分显示高风险了。

　　估值分歧可能引发股价回归

　　中国石油在A股上市前，国际投资大师巴菲特将其长期投资的中石油H股在较短时间内于12-13港元左右进行了全线减持，而不久内地中石油A股的发行定价就高达16.70元，这反映出国际、国内投资市场机构对中石油估值方面的严重分歧。从中国石油A股基本面来看，目前中国油气生产行业中，中国石油、中国石化和中海油三家公司占有90%以上的份额，而三大公司中，中国石油在油气的储量、产量和运力方面占有三分之二以上的份额。中国石油的业务分为四大板块，分别是勘探与开采、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道，业务贯穿上下游产业链。2006年上述四大业务收入比重分别为38.6%、50.3%、7.4%和3.6%，毛利比重分别为83.4、9.1%、4.5%和3.3%。目前阶段，勘探与开采构成公司的最主要盈利来源。截至2006年底，原油和天然气已探明储量分别占我国三大油气公司合计的70.8%和85.5%，有2个千万级炼油厂，成品油零售量的市场份额为34.7%，乙烯市场份额为22%，天然气管道长度为20590公里，占全国的77.8%，天然气销量占全国的73.6%。上游的原油价格随国际市场波动，但下游的成品油价格实行政府管制，由于公司开采的原油90%都销售给自有的炼油厂，中国石油的盈利比其它国内油气公司更为稳定。考虑到中国石油的资产质量、股东分红回报要优于同类公司，可以给以一定的溢价，但若考虑其全面摊薄的业绩收益来讲，中国石油目前的定价仍然显示偏高，齐鲁证券依据竞争优势和2008年的所得税调整保守估计，公司在未来三年有望实现稳定的盈利增长，年均收入复合增长率10%左右，年均净利润复合增长率7%左右，预测2007、2008和2009年每股收益分别为0.77元、0.84元和0.90元。从公司盈利预测来看，如果以目前股价38元来测算，其2007年动态P/E也高达50倍，股价大阶段内存在明显回归整理要求。

　　从中国石油近期走势及对比国内、国际同类石油公司估值因素来看，中国石油作为A股目前市场是最大权重指标股，由于估值因素分歧，其强劲表现的机会较少，而股价回归的概率较大，不排除权重效应的重突发性表现，但就大波段或较长时间来看，其机构估值分歧难以消除，总体回归或难显强势的概率更大。考虑到公司盈利稳健及回报优良，中国石油A股的动态P/E可维持在25-33倍之间，而若考虑到未来中国股指期货对A股品种合理定价机制的传导或修正，其对应合理股价应在26元左右。如果未来公司产生大幅度业绩提升或下降，其股价围绕此位波动的可能性大。

　　

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