广发证券：中国船舶世界造船业格局变化机遇-搜狐财经

　　世界造船形成新格局

　　随着国际船舶市场需求高峰的出现，世界船舶工业迎来了前所未有的发展机遇。各主要造船国家之间竞争实力的对比也在发生重要变化，中、日、韩三足鼎立的局面初步形成。从2001年到2006年，中国造船产量以年均30％以上的速度增长，2006年产值已超过800万修正吨，占世界市场份额的23％。

中国已从世界造船业第二方阵的中游一举进入世界造船业第一方阵。

　　中船集团实力雄厚、目标远大

　　中国船舶工业集团公司（CSSC）是中央直接管理的特大型企业集团，是中国船舶工业的主要力量，共有约60家独资和持股企事业单位。公司的奋斗目标是在2005、2010年分别进入世界造船集团“五强”、“三强”的基础上，再经过5年努力，到2015年力争成为世界第一造船集团，推动中国成为世界第一造船大国。

　　中船澄西修造并举，订单充足

　　中船澄西在以修船为主的情况下，修造并举，积极调整产品结构，主攻特种船舶，高技术改装船等，经营效益有了极大提高。2007年1～9月完成工业总产值30亿元，提前完成全年目标。公司手持订单充足，5.3万吨级船舶订单已达47艘，排产到2011年。此外，公司还介入了大型钢结构市场，具有5万吨/年的生产能力，并与美国GE公司和日本三菱公司签订了190套、3.8万吨的风力发电塔合同，产品毛利率为20％左右。

　　外高桥船厂：现代化程度最高的造船厂

　　外高桥船厂是中国目前现代化程度最高的大型船舶总装厂。2006年，外高桥船厂船舶完工量为16艘，311万载重吨。2007年预计船舶完工量为18艘。2008年公司计划交船20艘左右。公司2010年前的手持订单已经饱和，正在考虑承接2011年的船舶订单。目前一艘船的毛利率在10％左右，但由于近年来船价涨速较快，预计未来造船的毛利率会有较大的升幅。

　　盈利预测与投资评级

　　按照现总股本6.62亿股计算，我们预测公司未来三年EPS分别为6.03元、8.17元和13.42元。按照08年35倍市盈率，公司一年内的合理价值为286元，当前市场价格明显偏低。考虑到造船行业高度景气，公司产能不足问题将逐步解决且手持订单充足，以及中船集团优质资产注入的预期，给予“买入”的投资评级。

　　世界造船业形成新格局

　　随着国际船舶市场需求高峰的出现，世界船舶工业迎来了一个前所未有的发展机遇期。各主要造船国家之间竞争实力的对比也发生了重要的变化，新的世界造船竞争格局已经形成。一是世界造船霸主更替，韩国造船业全面赶超日本，从2002年到2006年，连续5年在造船产量上超过日本，成为世界船舶工业新霸主；二是中国造船业迅猛崛起，中、日、韩三足鼎立的局面初步形成。从2001年到2006年，中国造船产量以年均30％以上的速度增长，2006年产值已超过800万修正吨，占世界市场份额的23％。中国已从世界造船业第二方阵的中游一举进入世界造船业第一方阵。

　　从目前的情况来看，未来世界造船业竞争将突出表现为中、日、韩之间的竞争。欧盟依靠高复杂船舶市场的优势偏安一隅，其他国家在这一领域还不能对其构成竞争威胁。未来5～10年里，世界船舶工业的竞争主要表现为在三大主流船型市场中，中、日、韩三国之间的竞争。

中船集团实力雄厚，目标远大

　　中国船舶工业集团公司（英文简称CSSC，简称中船集团公司）组建于1999年7月1日，是中央直接管理的特大型企业集团，是国家授权投资机构。CSSC是中国船舶工业的主要力量，旗下聚集了一批中国最具实力的骨干造修船企业、船舶研究设计院所、船舶配套企业及船舶外贸公司，共有约60家独资和持股企事业单位。

　　造船是CSSC的主业。在军船方面，CSSC研制的产品几乎涵盖了我国海军所有主战舰艇和军辅船装备，是中国海军装备建设的骨干力量。在民船方面。CSSC能够建造符合世界上任何一家船级社规范，满足国际通用技术标准和安全公约要求，适航于任一海区的现代船舶。产品种类从普通油船、散货船到具有当代国际水平的化学品船、客滚船、大型集装箱船、大型液化气船、大型自卸船、高速船、液化天然气船、超大型油船（VLCC）及海洋工程等各类民用船舶与设施，船舶产品已出口到50多个国家和地区。

　　CSSC提出了“五三一”奋斗目标，即在2005、2010年分别进入世界造船集团“五强”、“三强”的基础上，再经过5年的努力，到2015年力争成为世界第一造船集团，从而推动中国成为世界第一造船大国。为实现这一目标，CSSC将重点建设好中船长兴造船基地和中船龙穴造船基地。到2015年，造船能力将由现在的400万吨提高到1400万吨，产品涵盖液化天然气（LNG）船、豪华游船等高技术船舶。

中船澄西修造并举、订单充足

　　中船澄西船舶修造有限公司是中国修船行业实力最强、规模最大、管理最优的企业之一，修船总量连续多年位于中国修船业第一集团前列。在国际修船市场具有较高的知名度和信誉度，同40多个国家和地区建立了广泛、密切的合作关系。近年来，公司以技术创新为支撑，大力开拓高技术含量、高附加值的特种船舶修理市场，改装船成为最大的亮点，改装船总量、技术、速度在国内居于领先地位，创立了澄西修船品牌，受到国际航运界的赞誉和肯定，并被海外媒体誉为五星级的修船企业。

　　近年来，中船澄西紧紧抓住船舶市场持续兴旺的有利时机，不断加快造船建模步伐，造船生产效率大幅度提升。公司在建的53000吨船，船台周期已稳定在40天以内，码头周期创62天纪录，双双跻身中国造船的先进行列。这些，使中船澄西在一个船台上多造船成为了可能。截至2007年9月10日，公司已完工交付4艘53000吨船，预计全年将完工交付6艘。如果加上在船台合拢、下水的74000吨改装船，中船澄西实际已经具备在一个船台年建造8～9艘53000吨船的能力。

　　目前，中船澄西具有每年20万吨的修船能力，可以同时修船15艘。在修船为主业的情况下，修造结合，积极调整产品结构，主攻特种船舶、高技术的改装船、工程船，经营效益得到了极大的提高。2007年1～9月完成工业总产值30亿元，提前完成全年目标。公司手持订单充足，5.3万吨级船舶订单已达47艘，排产到2011年。此外，公司还介入了大型钢结构市场，具有5万吨/年的生产能力，公司已经与美国GE公司和日本三菱公司签订了190套、3.8万吨的风力发电塔的合同，毛利率约为20％左右。

　　公司目前拥有“衡山”坞、“金山”坞和“长山”坞三大船坞，总长330米，举力达50000吨的“江山”坞将于2008年1月完工投产。此外，2007年9月，中船澄西船舶修造有限公司17万吨浮船坞第一段基准B313CP分段被吊上南通韩通船舶重工有限公司1号船台，标志着这座大型浮船坞船台合拢正式拉开了序幕。该船坞于今年10月下旬下水，计划于2008年1、2月份建成并投入使用。同时，公司的码头扩建计划也正在筹划当中。随着新船坞的建成投入使用和码头扩建计划的实施，公司产能不足的状况将得到缓解，提升未来的盈利空间。

　　外高桥船厂：现代化程度最高的造船厂

　　上海外高桥造船有限公司是由中国船舶工业集团公司、上海宝钢集团公司、上海电气集团公司、中国船舶工业贸易公司和江南造船集团有限责任公司等出资组建，中船集团公司控股，注册资本13.2亿人民币，是中国目前现代化程度最高的大型船舶总装厂。

　　公司规划占地面积210万平方米，岸线长度1500米。其中，一期工程占地面积146万平方米，投资32.14亿人民币，于2003年10月18日竣工验收。

　　二期工程于2005年3月28日开工，建设期为3年，总投资11.98亿人民币。

　　二期工程完工后，年造船总量将达到260万载重吨以上。三期工程建成后，具备年造船340万吨的能力。

　　公司依靠先进的硬件设施、优异生产流程和合理的工艺布局，采用造船设计软件TRIBON，运用现代集成CIMS系统组织造船生产，已经形成好望角散货船系列、阿芙拉型原油轮系列、大吨位海上浮式生产储油轮系列三条生产线。正在研发的产品有好望角型双壳散货船、阿芙拉型成品油轮、30万吨级VLCC、大型集装箱船以及海上钻井平台等。

　　2004年，公司的完工总量就已经位居中国各船厂之首。2005年，又成为中国第一家年造船总量突破200万载重吨的船厂，被誉为“中国第一船厂”。2006年，外高桥船厂船舶完工量为16艘，311万载重吨，2007年预计船舶完工量为18艘。2008年公司计划交船20艘左右。公司2010年前的手持订单已饱和，正在考虑承接2011年的船舶订单。目前一艘船的毛利率大约在10％左右，但由于近年来船价涨速较快，预计未来造船的毛利率会有较大的升幅。

　　盈利预测与估值评级盈利预测假设

　　1、公司继续巩固船舶修造行业的龙头地位，产品毛利率在现有水平上不断提高；

　　2、公司在建项目顺利建成投产；

　　3、集团公司优质资产陆续注入；

　　4、在未来的3～5年内，造船行业景气度不会大幅回落；

　　5、公司所得税率保持不变。

　　在以上假设前提下，我们预测公司2007～2009年实现主营业务收入分别为187.63亿元、253.3亿元和379.96亿元。净利润分别为39.92亿元、54.12亿元和88.64亿元，按照总股本66255万股计算，公司未来三年收益分别为6.03元、8.17元和13.42元。按照08年35倍市盈率，公司一年内的合理价值为286元，当前市场价格明显偏低。考虑到造船行业高度景气，公司产能不足问题将逐步解决且手持订单充足，以及中船集团优质资产注入的预期，给予“买入”的投资评级。