中石油估值回归进行时

　　判断油价走势依然是决定石油股投资方向的主要因素。我们认为原油价格短期内难以判断。以美元实际购买力衡量，目前的价格还没有达到历史最高位置。美元走弱的趋势没有改变，继续做高油价的动力仍然存在。同时，巴西大陆架远岸区域发现80亿桶特大油田的消息对油价而言是一个长期利空，尽管在短期内对原油供求没有任何意义。我们认为油价冲高回落的可能性在加大，投资炼油环节比投资勘探环节更安全。

　　防御性是目前投资的首选因素。由此出发，我们认为中石油、中海油服短期估值偏高。海油工程在目前的价位上具有防御性。中石化H股按照2007年预测EPS计算市盈率已经跌到14倍，继续调整空间有限。

　　中石油短期内股价还将震荡向下，我们认为在32元附近能够止稳，瞬间价格可能跌破30元。

　　部分投资者在中石油跌到36～37元附近开始建仓。我们认为这相当于短跑比赛的抢跑。对第一次抢跑的运动员没有惩罚，第二次抢跑的运动员，不管是不是第一次抢跑的人，都要被罚下。投资是一个长期的事业，尽管不会被罚下场，连续亏损显然是大家都不愿意看到的事情。

　　国泰君安证券研究所杨伟

　　原油价格接近历史高点

　　进入10月份后，原油价格一路走高。WTI期货价格盘中一度创出98.6美元/桶的历史新高。即使考虑通货膨胀因素，原油的价格已经接近第二次石油危机时的高位，若价格突破百元关口，如果原油价格破百，2008年的均价很可能超过2007年。这一判断将改变市场之前对中石油做盈利预测时的假设。

　　天然气价格未同步暴涨

　　冬季是天然气的需求高峰，由于国际市场不存在有组织的垄断力量，天然气价格没有与原油价格同步暴涨。长期以来国内资源品的扭曲价格，严重背离了天然气做为优质清洁能源的特性。国家发改委日前下发通知，自11月10日起，上游油气田供工业用户天然气出厂基准价格上调0.4元/立方米，各地可适当上调工业用和车用天然气的销售价格。但未涉及民用和商业领域。中石油、中石化的用户结构中，符合提价规定的分别占34％、20％。我们测算下来，此次提价每月增加中石油、中石化EPS0.003、0.001元，利好程度有限。

　　国内成品油价涨势确定

　　国家发展和改革委员会10月31日发出通知，决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元。受此次调价利好影响，中石化每月EPS能够提高0.025元，中石油每月EPS提高0.009元，秋冬季节是柴油消费旺季。国内市场目前再次出现成品油、特别是柴油供应紧张的局面。中石化公开表示已经紧急停止成品油出口。18日，中石化紧急会议上，董事长苏树林要求下属炼油企业要满负荷进行炼油生产，努力提高成品油产量，逐步放开加油站限售，以稳定成品油市场供应。中石油要求炼化企业“努力增产市场急需的柴油和高标号汽油等产品。特别要做好冬季低凝点柴油和京Ⅳ油品的稳定生产和供应工作。”公司在今年前三个季度进口成品油31万吨的基础上，近期又紧急组织进口10万吨柴油进口投放华南市场。由于两大公司进口救急的行动并不能从根本上解决供应不足的问题，我们认为成品油价格继续上调难以避免。

　　行业经历中期调整

　　受港股直通车缓行与美国股市下跌的双重打击，港股近期大幅下跌。A股H股价差拉大直接把国内石油行业拉进中期调整。

　　中石油A股短期估值偏高

　　中石油上市已经10天，对中石化的挤出效应基本释放完毕，因此，仍可以用中石化A股对H股的溢价分析中石油。以上周五的价格分析，中石化A股对H股的溢价为135％，中石油溢价180％，中石油A股价格仍然明显偏高。我们预计中石油短期股价还将震荡向下，在32元附近能够止稳，瞬间价格可能跌破30元。

　　中石化H股继续调整有限

　　目前，中石化H股已经跌破10港元。我们认为原油价格冲高回落的概率在加大，国内继续提高成品油价格的可能性也在加大。中石化H股今年的市盈率已经跌到14倍左右，因此，中石化H股继续调整空间有限。中石化A股今年的市盈率也跌到31倍左右，下行空间相应较小。

　　中海油服短期估值过高

　　公司处于景气上升周期，长期发展前景确定。在中石油上市后，中海油服的稀缺性已经不存在。与海油工程相比，公司的管理水平不存在显著的区别，因此，长期估值应当与海油工程相似。由于与中海油的议价能力强于海油工程，短期估值可以高一些。用提高后的2008年EPS0.62元和45倍的市盈率估值，对应27.90元目标价。短期估值过高。

　　海油工程具有防御性

　　公司股价在下跌到40元后迅速反弹。考虑到2006年以来国际油服公司作业费大幅度提升的背景，公司海上作业主力船舶“蓝疆号”作业费存在上涨的空间。

　　我们对公司2008年的盈利预测并没有考虑这一因素。

　　公司在过去三年实现了56％的净利润增速。我们预测2007、2008两年的增速将下降到30％左右。2009年以后公司又有很大的希望恢复到50％以上的增速。

　　因此，按照1倍PEG估值，2007年至2009年平均增速超过35％，可以给予2008年35倍市盈率估值，对应的目标价为49元。目前的价位具有防御性。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。