东北证券：全聚德餐饮业新贵新股首日表现-搜狐财经

　　公司主营餐饮服务及食品加工销售业务，主要提供以“全聚德”品牌高档烤鸭系列菜品为主的餐饮服务。

　　餐饮业为公司的主要收入来源。2004年-2006年公司营业收入和净利润的年均复合增长率为22.3%和22.7%。

2007年1-3月餐饮收入占到公司总收入的72.92%，毛利贡献度三年平均达到87.10%。

　　公司本次募集资金将用于全聚德前门店、丰泽园饭店装修改造项目，连锁拓展项目以及食品生产基地和物流配送中心的升级改造项目。我们预计，新增项目将为公司08、09年每股收益增厚0.12元和0.28元。

　　公司主要竞争优势：（1）品牌优势；（2）技术优势；（3）高端路线，受益消费升级；（4）地域优势，得益奥运；（5）直营连锁化经营模式以及完整产业链。

　　公司经营存在的风险：（1）疫情风险；（2）食品安全风险；（3）前门地区改造对公司利润影响的风险；（4）原材料上涨可能带来的成本压力。

　　我们预计，按发行后公司总股本计算，公司2007年-2009年每股收益分别为0.38元、0.56元和0.74元，我们认为给予公司08年40-45倍动态市盈率水平应该是合理的，对应股价合理区间为22.4-25.2元，目前价位投资机会不大。

　　1、公司概况公司主营业务为餐饮服务及食品加工销售业务，主要提供以“全聚德”品牌高档烤鸭系列菜品为主的餐饮服务。目前公司在北京、上海、重庆、长春等地拥有9家直营店，在国内外拥有61家特许经营店（大陆地区56家、海外5家）。公司还拥有生产北京鸭生、熟制品为主的肉食品生产基地和以生产面食品、专用辅料为主的面食品生产基地以及物流配送中心。公司于2007年4月完成对北京仿膳饭庄、北京丰泽园饭店和北京市四川饭店三家企业的收购。上述三家企业都是北京餐饮业的知名企业，分别以“满汉全席”、“海参王”系列菜品和“京派”川菜闻名业界。

　　通过上述收购，公司将丰富原有品牌，初步形成多品牌互动经营的良好局面，充分利用百年发展中积淀起来的品牌影响力和菜肴制作工艺，努力实现“中国第一餐饮、世界一流美食、国际知名品牌”的企业愿景。

　　公司核心品牌“全聚德”，创立于清同治三年，距今已有143年的历史。1999年被国家工商总局认定为服务业第一个“驰名商标”，2006年被商务部列为“中华老字号”。公司品牌已经成为京粹文化的一个象征，我国传统饮食文化的代表之一，具有一定的“稀缺性”特征。公司主导产品“全聚德”北京烤鸭制作工艺考究，工艺流程要经过“制坯、烤制、片鸭”三道工序，生产技术具有不可模拟性。

　　2、行业概况和公司经营情况根据国家统计局公布的数据，2006年我国住宿和餐饮业零售额首次突破万亿元大关，达到10345亿元，同比增长16.4%。2007年1-9月全社会累积实现消费品零售总额63827亿元，同比增长15.9%。其中住宿和餐饮业实现零售额8860亿元，同比增长18.2%，高出整体增速2.3个百分点。在国家宏观经济向好，可支配收入上升以及扩大内需政策的作用下，行业呈现出稳步快速上升的良好局面。

　　餐饮业为公司的主要收入来源。2004年-2006年公司营业收入分别为44492万元、55731万元和66564万元，分别实现净利润3764万元、4755万元和5666万元，三年年均复合增长率分别为22.3%和22.7%。2007年1-3月实现营业收入18839.5万元，净利润2562.02万元，其中餐饮收入占到公司总收入的72.92%，对整体毛利率的贡献度，三年平均则高达87.10%。

　　公司目前拥有9家直营店、61家特许经营店和仿膳饭庄、丰泽园饭店、四川饭店三家企业的经营规模。募集资金投资项目陆续完成后，将使公司的“全聚德”直营店家数增加到14家，直营店区域分布更加合理，市场覆盖面得以提高。同时公司食品生产基地的生产品种将得以增加，产能得以扩大，仓储配送能力得到增强，公司整个食品加工产业链将更为完善。我们预计新增项目将为公司08、09年每股收益增厚0.12元和0.28元。

　　4、公司主要竞争优势

　　4.1品牌优势。“全聚德”品牌创立于清同治三年，距今已有143年的历史，1999年被国家工商总局认定为服务业第一个“驰名商标”，2006年“全聚德”商标被商务部列为“中华老字号”。公司品牌已经成为京粹文化的一个象征，我国传统饮食文化的代表之一，其巨大的市场影响力具有一定的“稀缺性”特征。公司先后完成对北京仿膳饭庄、北京丰泽园饭店和北京市四川饭店三家企业的收购，丰富了原有品牌，提升了百年品牌的市场影响力。

　　4.2技术优势。公司长期以来形成的独特制作工艺与现代科技相结合使公司产品的品味独树一帜，具有很强的不可模拟性，可以保证公司产品在市场中的“差异性”。

　　4.3高端路线，受益消费升级。公司主攻中高端路线，区别于一般的餐饮企业，将得益于外事活动和商业宴请的增长以及消费升级概念。

　　4.4地域优势，得益奥运。公司地处首都，文化气息浓厚，是公司发展的基础。北京奥运召开无疑将为公司带来可观的人流和消费需求，进一步提升公司形象。

　　4.5直营连锁化经营模式以及完整产业链。公司将白年老店的管理经验与现代连锁餐饮经营方式结合起来，积极向外扩张，突破区域限制，拓展全国市场。公司建立了较为完整的产业链，从原材料生产供应、物流配送等环节有利于公司能够始终提供高品质的产品和服务。

　　5、公司在经营中存在的风险5.1疫情风险。近年来，我国禽流感等瘟疫和传染性疾病时有发生，一旦疫情爆发，餐饮企业经营所需的禽类供应将无法保障。同时顾客的消费信心也会受到影响，进而影响到餐饮行业的市场需求。因此禽流感等瘟疫及传染性疾病是公司经营过程中面临的重大风险。

　　5.2食品安全风险。食品安全永远是餐饮企业赖以生存的“基础”。如果质量控制的某个环节出现疏忽，影响食品安全，公司不但要承担相应的赔偿责任。更重要的是食品安全事故的发生将对公司的品牌和经营产生不利影响。

　　5.3前门地区改造对公司利润影响的风险。前门点是公司重要的利润来源。07年1-3月，前门店实现营业收入3271.83万元，利润总额536.91万元，分别占公司营业收入的17.37%、利润总额的14.65%，2006年实现营业收入15137.58万元，利润总额2728.60万元，分别占公司营业收入的22.74%、利润总额的31.78%，因此，前门店的经营状况对公司的经营业绩有着重大的影响。为迎接奥运会的召开，北京前门地区改造已于06年底正式启动，预计将于2007年年内竣工。为配合前门地区改造，前门店也同时进行装修改造，预计07年底之前恢复营业。按照2006年同期的收入和利润预计，预计将公司减少营业收入10674.22万元，净利润2017.96万元。

　　5.4原材料上涨可能带来的成本压力。07年我国农业原材料价格上涨较快，由于玉米是饲养鸭子的主要材料，致使公司的原料成本上升20%左右。公司采取了多种措施保持公司主要毛利水平的稳定。未来若粮食价格继续上涨可能会给公司的经营带来一定的成本压力。

　　综合而言，公司具有明显的品牌优势使其在餐饮行业上市公司中具有一定的“稀缺性”特征。产品具有不可模仿性，保证了公司主导产品的差异化。按发行后公司总股本计算，我们预计公司07年-09年每股收益分别为0.38元、0.56元和0.74元。鉴于公司所处行业以及公司在多方面的竞争优势并参考行业整体适应率水平，给予公司08年40-45倍动态市盈率水平应该是合理的，对应股价合理区间为22.4-25.2元，目前价格投资机会不大。