联合证券：长安汽车 蒙迪欧致胜成功登场

　　11月8日正式公布价格上市以来，良好的市场反响意味着三代蒙迪欧已取得初步成功。根据我们的跟踪了解，经销商处的订单排队时间最长已到了2008年春节前后，短的也要到12月中下旬（各地情况差异较大）。

　　11、12月的排产量估计不低于1.3万辆。

　　三代蒙迪欧采取了类似福克斯的高性价比定价策略，对目前占据主导地位的大众领驭、迈腾以及日系产品凯美瑞和广本雅阁构成强大竞争。预计08年销量将达到7万辆以上，更乐观的预测有待观察08Q1的表现。

　　08年长安福特产品引进步伐将进一步加快，包括即将投产的马自达2、新一代嘉年华（Verve），以及可能一款全球首发的城市SUV（Kuga），根据综合信息，沃尔沃在中国最具影响力的S80也很可能在明年某个时点实现国产化。

　　08年长安福特新产品可以预期的优异销售前景和发动机厂、南京二厂的贡献，理论上，乐观的估计长安福特销量将达到32万辆左右，包括发动机厂在内，净利润有望超过35亿元。2008年，长安汽车将是高成长前景最确定的汽车股。

　　由于一些不可控制的因素，未来一段时间内，公司业绩很可能与长安福特卓越的市场表现并不匹配，但我们认为，市场表现在业绩里得到真实体现只是不太遥远的时间问题。维持“增持”建议。

　　三代蒙迪欧闪亮登场

　　11月8日正式公布价格上市以来，良好的市场反响意味着三代蒙迪欧已取得初步成功。根据我们的跟踪了解，经销商处的订单排队时间最长已到了2008年春节前后，短的也要到12月中下旬（各地情况差异较大）。供求紧张主要是因为订单旺盛而非产能问题，11、12月的排产量估计不低于1.3万辆，作为全新一代的产品，产能爬坡速度已十分理想，为此甚至牺牲了部分马自达和福克斯产量。

　　三代蒙迪欧是福特EUCD平台的代表产品，是福特近年最重要的开发成果，以动感外形、空间、安全性和操控性为诉求理念，几乎与欧洲同步上市。在欧洲，上市4个月的三代蒙迪欧已经取得了辉煌业绩，销量直逼占据龙头地位多年的帕萨特，在国内市场，三代蒙迪欧采取了类似福克斯的高性价比定价策略，较二代产品更好地迎合了中国市场偏好，对目前占据主导地位的上海大众领驭以及日系产品凯美瑞和广本雅阁构成强大竞争，相对上市不久的一汽大众迈腾，三代蒙迪欧似乎已取得明显的竞争优势。　　在中级轿车市场，丰田凯美瑞、广本雅阁和上海大众分别居于销量前3位，2007年前10月月均销量分别达到13686辆、10021辆和8865辆。三代蒙迪欧初期的市场表现已经超出我们预期，我们预计2008年的销量将达到7万辆以上，月均销量有望超过6000辆，而更乐观的预期则要建立在2008年1季度销售表现的基础之上。

　　将是长安福特最赚钱的产品

　　中级车是合资企业的核心盈利产品，例如上海大众和上海通用，领驭和君越前10月的销量占总销量比重分别为24%和15%，但我们估计两个车型的利润贡献分别占据了上海大众和上海通用利润总额的40%和30%以上的份额。依照合资企业通常的中级车盈利水平估计，2008年按7~8万辆的销量预测，三代蒙迪欧的利润贡献将达到15~20亿元。

　　更多令人期待的产品

　　未来2年内，长安福特将是国内合资企业新产品投放品种最多的企业，并且，引进产品基本是全球同步的最新开发成果，这一战略背后的原因是，福特已视高速成长的中国市场为其全球最重要的潜力市场，而且，从福克斯的成功中福特发现，其在中国市场的前景很有可能变得非常美妙。

　　福特在欧洲市场的锐意进取已经为其带来了丰硕成果，这与每况愈下的美国市场形成鲜明对比。脱胎于欧洲研发中心的产品大胆采用现代设计理念和科技成果，并且均获得了较大的成功。因此，在中国市场，我们认为福特立足于欧洲产品的引进策略是正确的，产品优异的市场表现也正在给予证明。

　　2008年产品引进的步伐将进一步加快，包括即将投产的马自达2，另外，下半年确定国产的还有福特新一代嘉年华（Verve），以及可能一款全球首发的城市SUV（Kuga），根据综合信息，沃尔沃在中国最具影响力的产品S80也很可能在2008年的某个时点在长安福特实现国产化。这些引进计划的实施，将使得长安福特成为国内产品覆盖最为完善的合资企业之一。　　产能瓶颈问题已经凸显，重庆工厂的极限产能为28万辆，事实上，目前布局还难以达到这一水平，11月为力保三代蒙迪欧的生产，不得不压缩了部分福克斯和马自达3的生产计划。扩产事宜已提到议事日程上来，但最终落户于重庆还是南京尚无定论。事实上，南京工厂的储备产能达到40万辆以上，在南京工厂基础上扩建三厂，目前看是最为经济的一个选择。

　　自主产品业务不会有太大问题

　　2008年自主轿车研发费用会有约2个亿的增加，另外，针对两款新产品的费用和固定资产投入也会有一定的增加。但2008年包括本部和南京长安在内的微型客车销售情况将进一步转好，微客业务的盈利能力也将进一步提高。我们认为自主产品业务（本部和控股子公司的微车业务）盈亏情况将大致维持2007年水平。

　　高成长前景最确定的汽车股

　　2008年长安福特新产品可以预期的优异的销售前景和发动机厂、南京二厂的产出将为其带来极其丰厚的利润，理论上，2008年乐观的估计长安福特销量将达到32万辆左右，包括发动机厂在内，净利润有望超过35亿元。2008年，长安汽车将是高成长前景最确定的汽车股。

　　由于一些不可控制的因素，未来一段时间内，公司业绩很可能与长安福特卓越的市场表现并不匹配，但我们认为，市场表现在业绩里得到真实体现，这只是不太遥远的时间问题。维持“增持”建议。作者：姚宏光 联合证券

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