谭雅玲：欧元升值非好事

　近期欧元升值成为金融市场恐慌“阴雨”笼罩之下的亮丽“彩虹”。在美国次级债引发的国际金融市场一片恐慌和混乱之际，面对欧元的升值，国际投资者是欣慰还是忧虑？投资是机遇还是风险？这些是值得仔细考量和研究的。

　　从长期国际金融市场跟踪与研究的积累看，目前欧元的升值并非是一件值得欣喜和兴奋的投资，短期价格选择是有利于利润回报，但中长期需要引起警惕与防范。而在美元普遍悲观的氛围当中，我们需要从经济实质、经济基础、金融战略、金融策略等许多角度，深刻分析欧元上涨的原因与背景，谨慎选择投资方向，把握机遇的同时更要防范风险，理性、智慧看待当前的投资形势和未来前景。因此，笔者从自身观察与思考角度提出以下见解。

　　欧元价格走势的不自主和不真实。目前欧元升值的态势已经超出2004年底欧元升值水平，同时美元汇率策略也由2006年初至今的对不同货币有升有贬的政策取向转为对所有货币的全面贬值，但是此次欧元升值并非是欧元经济基本面的扶持，而是美国经济与利率迅速悲观导致的不确定变量所致。美元因美联储利率抉择超出预期，以及美国经济收缩甚至衰退预期上升，而给予推高欧元汇率水平的机会。

　　然而，从当前欧元区经济表现与前景看，欧盟近期已经将欧元区今年和明年经济增长预期向下调整，欧元区经济脆弱依然是基本态势。最新的数据显示，欧元区2007年第二季度经济增速明显放慢，由第一季度的0.7%降为0.3%，这是自2005年初以来的最低增速。这似乎预示欧元区在经历了一年多的强劲稳定后开始出现减速迹象。因此目前欧元区不足3%的经济增长并不支持欧元汇率如此大幅度的上升，加之欧元区制造业、服务业、消费信心、投资状况以及贸易等许多领域并没有太大起色或动力支撑欧元高水平。尤其是近期似乎市场的错觉在于欧元区通货膨胀压力逐渐减轻，欧洲央行在此次次级债风波之前，对于通货膨胀前景的关注已经逐渐缩小，尽管预期通货膨胀上升，但毕竟欧元区的通货膨胀水平已连续一年保持在2%的稳定目标以内，欧元区通货膨胀率持续走低为欧洲央行暂缓加息提供一定的空间。截至2007年8月份欧元区通胀率为1.9%。欧洲央行9月5日发表的一份声明指出，伴随着欧元区金融市场动荡加剧，欧洲央行将会密切跟踪形势，并随时准备“采取相应行动”，这被外界解读为欧洲央行不排除降息的可能性，以遏制次级债问题的恶化。而从欧元区通货膨胀角度看，通货膨胀水平的回落伴随着欧元升值而显现，而并非欧元区结构性改革所为。这一点需要引起关注。

　　欧元区经济面的状况表明，欧元区汇率的相对稳定甚至下降则更有利于欧元区经济稳定或增长，强势货币的结果将使欧元区经济整体受损，并冲击货币合作的基础，不利于政策以及协调发展的未来。目前欧元强势已经引起欧元区各界担忧，预计欧元区首脑及财长将在下月高层会议上讨论欧元强势问题。由于欧元升值，欧元区出口商品将相应涨价，并可能将导致出口萎缩，甚至崩溃。尤其是法国总统萨科齐自上任以来一直发表强烈言论，要求欧洲央行实行降息政策以解欧元强势问题，而且得到更多同行的支持，法国强调欧元上涨对欧元区生产力和竞争力具有冲击。德国经济部长格罗斯已经表示对于欧元快速升值感到关切，希望不再继续这样的上涨速度，虽然不能确切地说明欧元汇率达到何种水准对德国经济构成问题，但这势必增加经济前景的担忧。德国BDI工业联盟主席对欧元走强对出口的影响也感到忧虑。但欧洲央行行长特里谢至今为止拒绝回应法国的要求，不主张干预欧元汇率，反而坚持欧洲央行政策的自主性和独立性，并且重申必须关注通胀压力。欧元区分歧战将再现市场，并不利于欧元前景。回想每一次欧元急剧变动之后，欧元分歧、分裂局面就加深；而美元每一次事件冲击之后，美元反弹十分明显，历史经验值得关注。

　　上述状况一方面反映出欧元升值欧元区的自主把握缺失。从2002年欧元升值回到1999年欧元启动之后的一路贬值，这些并非是欧元货币价格自身需求或经济的反应，而是外部某种战略、策略以及技术因素的外部环境所为，进而欧元价格走势呈现欧元贬也高兴、欧元升也高兴，看似一种无可奈何的态度，欧元走势不自主突出。另一方面失真于经济基础和经济需求，是外部具有针对性的技术价格组合运用所致，外部需求和金融战略促成欧元涨跌不一态势。而从货币经济体的需求看，任何一种货币的大起大落都不利于经济稳定和金融安全，相对平缓、平稳的汇率是经济发展的重要保障；同时货币升值带来风险扩大，危机伤害扩大，相对货币贬值收益或调节性在当今是比较突出的，美国就是通过美元分阶段和有步骤的贬值达到美国经济结构矛盾的缓解，美国贸易逆差的改善得益于美元贬值。

　　欧元价格前景的伤害与分离。在欧元升值进程中，国际社会逐渐在增强欧元的份额，但是进展有限。如格林斯潘预言，欧元未来可能取代美元成为各国的储备货币，目前美元作为全球普遍采用的储备货币仍占有些微优势，但是“这种优势已经不再像以往那么多了”，欧洲央行的重要性“已经成为全球经济体系中不能忽视的一环。”国际货币基金组织日前也提出美元在全球央行储备货币的主导地位正在减弱中，逐渐被欧元取代，这种趋势在开发中的国家尤其明显。而在欧元1999年正式启动前夕，1998年欧元得到全球较高的期望值，而实际结果是令人失望的。因此至今欧元的期望再度升起需要理性看待，因为，欧元区启动之后，欧元的凝聚力和向心力不是在增强，而是在削弱。首先从欧元成员国看，欧盟中欧元区国家目前有13个，原欧盟15国中有3个国家依然处于欧元外围；欧盟东扩之后有12个国家在欧元区之外，这在信心和心理上使欧元有压抑。欧元外围国家明显多于欧元区国家对欧元货币信心和心理都有重要影响。因此已经出现德国、法国和意大利民意调查的脱离欧元、回归原有货币的意愿。其次从欧元创意和欧洲核心国看，英国与欧元区大多数国家的政治见解或表态已经离心离德，意见协调不一致明显。因此，从英国经济、金融到政治等许多表现和观点见解看，包括英国在国际金融市场和国际货币体系中引起瞩目，英镑国际货币体系份额增加状况等，可以作出这样的判断，即未来英国将可能成为经济全球化在美国、日本之后的第三个发达国家，脱离甚至冲击欧元区的货币合作，有可能在其他因素作用下，形成激化欧元危机即欧元瓦解的导火索。国际投资大师罗杰斯曾预言欧元有在2012年崩溃的可能是有依据的。

　　上述状况需要引起我们反思的在于：经济全球化与区域化竞争愈加激烈，但全球化的势力和规模占据主导优势，其背景是市场化效应、战略效果以及政策技术搭配的铺垫。因此，任何一种货币模式的基础依然在经济，经济成熟、经济规模，尤其是战略意识的前瞻、预见以及指引将会在信心心理上形成力量和作用。而短期现实与长远预期之间存在变量，并非必然或绝对不变。

　　欧元价格背后的深刻思考与警示。透过欧元价格与基础乃至长期前景，我们更值得思考许多深层次的问题。欧元升值伴随的是欧元经济基础与结构问题。当前国际经济中存有的外向型和开放型的两种经济体态，美国是一个绝对外向型经济模式，并获取全球化利益和收获，而欧洲虽然英文表达一个字词，但所包含的内容和形式与美国具有巨大差别。欧元区基本是一个以区内合作为主的经济体，其利率调整与水平确定需要更多地看内部因素。目前比较突出的欧洲央行确定的稳定物价目标，即以核心通货膨胀指标，确定利率趋势。而在国际环境中主要国家以及各国利率水平差别乃至不同步中，欧元更需要自主决定和判断利率水平，而不需要关注与追随美国行事。这是判断欧元利率的理性态度和前提。我们从中的启发在于：经济全球化和市场化的国情是把握货币政策的第一前提，不能脱离实际盲从追逐货币政策理论框架的套用性改革发展思路，而应从自身实际和现实环境设计框架和改革模式。尤其应该脱离短期利益短浅目标，规划长期风险的应对。欧元发展历史与未来前景都具有巨大波折与不确定，而其中最为重要的是，欧元低迷没有应对长远的设计方案，欧元高涨没有风险意识，进而只能被动应对强势主导货币的宰割，无奈于价格起伏错落，进而逐渐削弱欧元信誉和信心，而根源在于长期战略策划的缺失。

　　汇率制度是一国金融制度，特别是货币政策框架的重要组成部分。汇率制度从表面看，是一个国家的货币对外价值的体现，但从本质上看，则是一个国家综合国力的集中体现；汇率稳定是经济稳定的条件，是金融稳定和安全的基础。而货币基础在经济，但货币影响在责任，我国人民币汇率机制的改革成为全球经济和金融瞩目的焦点说明，人民币货币信誉在某种意义上的影响已超出我国的经济实力。人民币汇率机制智慧性的改革，正确处理了钉住美元汇率和相机抉择之间的两难选择，不仅对国际金融汇率制度改革具有启示意义，更对我国与世界经济的稳定作出贡献。但面对欧元和美元的竞争，我们尤其需要思考人民币延伸的国家利益、国际关系以及国际竞争挑战等重要因素。而从贴近现实的角度看，我国金融风险未来不可掉以轻心，未来国内外金融趋势有可能加剧我国金融结构的扭曲，金融调节难度将不利于我国经济稳健发展和金融安全，我们面临的金融风险或危机将有可能在欧元危机之前出现，不可掉以轻心。（中国证券报·中证网）