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东方电机未来风电设备冠军

光大证券研究所韩玲

  投资要点

  ●发电设备行业景气超预期延长:市场上对国内发电设备行业的产量有一种普遍的担忧,认为从2007年开始会见顶回落。而我们判断至少在2010年之前中国的发电设备产量仍会保持每年两位数以上的超预期增长。


  ●东汽风机即将成为中国风电设备冠军:市场上对金风科技、华仪电气等风电设备股比较追捧,我们承认金风科技目前的老大地位,也相信华仪电气的风电发展潜力,但我们相信东汽风机有望赶超金风,登上中国风电设备龙头的宝座。

  ●东方电气的业绩增长会超过市场预期:我们判断公司2008、2009年的每股收益预测为3.43元和4.28元。这一预测高于市场的普遍预期(2008年3-3.2元,2009年3.3-3.5元),我们认为市场对东方电气整体上市后的业务并没有仔细测算,未来公司在海外业务、风机业务以及国内新增订单会超预期增长,而公司整体上市之后的整合效应也会提升公司业绩。

  ●我们按照东方电气分国内发电设备业务2008年25倍PE,海外业务35倍PE,风机业务50倍PE三块分别估值计算,公司的目标价为97.2元,投资建议“买入”。

  行业景气周期延长

  市场上对我国的发电设备的产量有一种普遍的担忧,认为2007年之后见顶回落,我们认为这是一种对行业缺乏理解的错误判断,经过我们自上而下和自下而上的验证,我们判断至少在2010年之前中国的发电设备销量会持续上升,保持每年两位数以上的超预期增长。

  从国内三大动力集团的新增订单情况来看,2007年上半年新增订单同比2006年有很大幅度的提高,这一现象也是超出了很多市场乃至业内人士的普遍预期。虽然新增订单的大幅增加有海外订单增加的影响(并且海外订单是EPC项目,金额较大),但即使扣除海外订单,国内火电新增订单也都同比增长30%以上。我们预测东方电气的新增订单2007年全年有望翻番,达到600亿元,其中20%左右是海外订单。

  并且,从在手订单来看三大动力也都十分饱满,我们估计到2007年10月份,东方电气的在手订单有850亿元,如果按照2006年224亿元的收入来看,足够满产排至2010年之后,而未来几年的新增订单并不会大幅减少,所以,东方电气未来几年的产量增长是十分确定的。

  综合国内的市场情况以及海外的市场情况判断,我们计算出了我国发电设备产量的预测,结论是:我国发电设备行业景气仍然持续,虽然增速2007年放缓明显,但2008年之后又会提速,保持两位数以上的增长。这与市场预期的2007年行业产量逐步下滑甚至大幅下滑有较大的差距。我们认为行业的整体超预期增长,必然带来龙头公司业绩的超预期增长,也为投资者提供了投资机会。

  中国风电设备冠军

  根据发改委的目标,2010年全国风电装机容量达到500万千瓦;2020年全国风电装机容量达到3000万千瓦。风电装机的预测受到政策、电价、设备商的能力等很多因素影响,具有较大的不确定性。

  我们从目前的发展势头来判断,风电的发展速度将会远远超过发改委的预期。我们预测:2007、2008、2009、2010年的我国新增风电装机容量可以分别达到240万千瓦、300万千瓦、400万千瓦、500万千瓦左右,到2010年累计风电装机预计达到1700万千瓦。这就给风电设备厂家带来了高速增长的国内市场。而2010年之后,我们认为中国的风电设备制造厂商的国际竞争力将会大大增强,面临的是更加广阔的全球市场,前景不可限量。

  东方汽轮机2004年引进的Repow-er1.5MW的FD70/77型风机技术,2005年样机试制成功,东方汽轮机2006年风机销量0.9万千瓦,市场份额只有1%,我们预计2007年东汽的风机整机销量可以达到30万千瓦,占2007年新增市场占有率达到12%左右。

  尽管东方汽轮机的风电业务起步较晚,金风科技1998年就开始涉足风机设备业务,但东汽的上升势头之猛势不可挡,2007年东汽风电收入18个亿,金风30个亿左右,但我们判断东汽风机将会在两年之内超越金风,成为中国的风电设备冠军,并且走出中国成为全球的风电之王也是指日可待的事情。

  海外市场商机巨大

  我们在前期《电力设备国际竞争力》增强的报告中也指出,中国发电设备国际竞争力大大增强,目前我国的发电设备在传统的水、火电领域国际竞争力十分突出:1、从技术来看,已经充分掌握了关键技术并有着最丰富的实践经验。2、从产品价格来看,比发达国家Alstom、ABB的产品价格便宜15-20%,3、从产能来看,也远远领先于其他厂家。4、从政策来看,国家现在十分鼓励发电设备出口,从2006年开始国内发电设备厂家才开始大力拓展海外市场。

  用业内人士的话来说,中国周边国家的市场就是中国的市场,比如印度市场,印度政府设立的2008-2012年的新增装机容量为8000万千瓦左右,但是印度国内唯一一家大型发电设备生产厂商BharatHeaveyElectricals只有约年产750万千瓦的生产能力,所以基本上印度的市场完全被中国发电设备厂家占领。印度政府近期要求印度的单机容量标准从25万千瓦和50万千瓦改成30万千瓦和60万千瓦,这样对中国的发电设备公司出口就更加有利。我们预计未来几年,三大动力集团的海外订单将会高速增长,会给投资者带来很多惊喜。

  投资评价和估值建议

  我们从国际市场上选取了与东方电机最具备可比性的5家上市公司进行估值比较,东方电机目前的A股的2008年动态市盈率基本与国际接轨。我们认为东方电机由于其海外业务和风电业务增速很快,应该分业务进行估值。根据A股目前的平均市盈率水平,我们给予东方电气国内发电设备业务2008年25倍的PE,海外业务35倍的PE,风电业务50倍的PE,我们分业务估值得到的东方电机的目标价为97.2元,较目前股价73.16元有32%的上涨空间,投资建议“买入”。由于东方锅炉会在近期要约换股成东方电机,所以我们对东方锅炉的目标价定为99.2元,投资建议也是“买入”。

  
  
  (来源:证券时报) 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
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