汇丰晋信动态基金王春：寻找确定性的投资机会

　　近期以来，股市出现了大幅调整。笔者想起较早前股神巴菲特在全部抛空中石油之后，表达了对中国股市的担忧。而另一位投资大师罗杰斯则坚持做多中国,后来又公开表示看淡中国股市的短期走势。

　　两位投资大师对中国市场的态度耐人寻味，折射出了不同投资理念和投资风格下的观念和操作差异。

　　短期市场调整具有合理性

　　对于像巴菲特这样希望长期持股的投资者来说，A股市场确实不是一个购买并长期持有的好时机。相对而言，估值偏低，增长迅速的韩国市场，以及陷入次级债危机的美国本土市场，反而更容易受到股神的青睐。但罗杰斯更倾向于相对价值发现和趋势投资，由于对各类市场泡沫的兴起和破灭有着惊人的感悟力，因此，即使在A股市场狂飙六倍之后，罗杰斯依然长期看好就不足为奇了。

　　那么，中国的A股市场到底还有没有投资机会？应该用事实说话。十月下旬以来市场调整的原因早就摆在我们面前：首先，受新基金发行放缓、新股大量发行和未来大小非解禁高峰的影响，短期内资金和股票供给逐渐趋于平衡。加上3季度整体市场涨幅比较大，部分股票估值偏高，短期市场的调整压力开始加大。还有一个明显的信号是，从国际比较的角度看，经过三季度的大幅度上涨，中国以股市总市值和GDP比值为参照的资产证券化率水平，由原来的低于国际平均水平，转变为达到并超过国际平均水平。

　　另一方面，由于2006年后半年企业业绩基数较高，2007年后半年盈利增长幅度将进一步回落。在3季度业绩报告披露后，过于乐观的市场预期必然会作出修正。

　　QDII和个人海外直接投资试点的政策预期，也使市场短期内出现了资金分流的压力。虽然中国目前的宏观经济和股票市场具有较好的封闭性，但诸如美国次级债危机所带来的心理压力也难以避免。

　　长期趋势仍将延续

　　当然，对短期现实的清醒认识，并不影响对长期趋势的看好。目前，中国经济的持续高速增长，尤其是2004年4月份以来的宏观经济调控，使中国经济的经济周期平坦化，为上市公司盈利的稳定增长创造了良好基础；而产业结构升级、消费升级和城市化进程则为上市公司提供了广阔的发展空间。即使短期内由于央行的紧缩性货币政策对市场流动性造成部分负面影响，中长期来看，A股市场的成长性值得期待。

　　前三季度，全国规模以上工业企业实现利润同比增长超过20%。由于经济增长强劲，资本市场发展加速，公司治理结构改善和机构投资者数量增加等基本面因素的不断改善，预计A股市场的要求风险报酬率会有所下降。盈利增速回升和要求风险报酬率的降低，将推动A股市场估值水平进一步上升。

　　在市场层面，随着股权分置改革的完成，股权激励的推行将明显促进公司治理结构的优化和管理效率的提升；大型央企加速重组上市和资产注入使得市场的业绩基石进一步夯实；而股指期货将为投资者提供对冲系统风险的工具，并进一步提升大盘蓝筹股的市场地位，对市场产生积极影响；创业板的规划也将为市场提供更多具有极高成长性的优质上市公司资源。因此，股票市场的长期上升趋势仍将延续。

　　防御与进攻的艺术

　　既要防御，也不能错失进攻，应该是目前的“作战”方针。现在机会主要集中在三个方面：增长前景比较确定的行业，比如金融业和房地产业。不断的加息对银行的业绩、尤其那些中间业务增长迅速的中小银行的业绩并不会带来很大的负面影响，整体来看，多次加息使得利差反而有所扩大。尽管国家一直在调控房地产业，但土地资源的稀缺性以及人口老龄化来临前夕对不动产的巨大需求，仍然在支撑着坚挺的房价，也支撑着房地产公司的盈利水平。

　　其次是未来盈利水平面临着巨大提升空间的板块，主要是央企整合重组带来的机会，但这样的机会并不能单纯通过解读财务报表挖掘出来。还有就是尚处在相对低位的周期性行业，比如钢铁、水泥。这些行业整合正在加速，集中度提升很快，已经给部分龙头企业带来了机会。

　　成功的投资者更像是一名高空走钢丝的杂技演员，在别人看来风险巨大的高空之中游刃有余。在大众的不确定性和对风险的恐惧之中，你能够寻找到一种确定性的行走乐趣。当然，要获得大众所没有的面对巨大风险的确定性掌控，除了自然天赋之外，汗水和经验是增加确定性的唯一筹码。