中原证券：银鸽投资可提升业绩 盐化工促发展

　　投资要点：

　　公司为文化纸的龙头企业之一，主要产品为文化纸、箱板纸及特种纸。公司文化纸继续深入实施名牌战略，与人民教育出版社等多家国内知名出版社建立了良好的合作关系；公司包装纸良好的性价比得到市场的认可，与双汇集团、海尔集团、五粮液集团、蒙牛集团等国内著名大集团建立了固定的合作关系。

　　公司于05年开始与日本丸红进行技术合作。与日本丸红的合作将有助于提高公司的技术水平，并顺利进入特种纸领域。2万吨特种纸于07年底投产，15万吨高强度瓦楞纸08年中期投产，四川泸州银鸽竹浆公司生产文化纸08年扩产至15万吨、09年扩产至25万吨。这些新项目的投产都将极大地提升公司业绩。

　　在草浆方面，目前政府限制草浆的生产与使用，3万吨以下的草浆造纸企业将被全面取缔。公司在草浆的制浆技术等方面有一定的优势，明年国内麦草价格的下降，草浆价格的上升将大大提升公司草浆的毛利率及盈利能力。同时，08年文化纸的供不应求将进一步增厚公司的业绩。

　　银鸽投资与永煤集团、舞阳县政府签署盐化工项目框架协议，共同开发舞阳盐矿资源，进行盐深加工项目，建设新兴盐化工产业基地，该项目总投资将达到30亿元。公司和永城煤电控股集团有限公司共同对舞阳银鸽双力实业有限公司进行增资扩股，其中永煤集团占60%的股份，公司占40%的股份。该项目启动及推进，在今后将为公司提供较为廉价的造纸用的化工原料，降低公司的生产成本，提高公司的盈利能力。

　　我们预计公司07、08年每股收益将分别达到0.55元和0.85元，参照11月12日的收盘价14.70元，相应的动态市盈率分别为28.27倍和17.93倍。我们给予公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险因素：1、公司所需木浆全都需要从外采购，目前木浆价格高位运行，将削弱公司的盈利能力，影响公司毛利率水平；2、公司未来几年的增长基本上要依靠特种纸、高强度瓦楞纸和盐化工项目。如果一旦这些项目不能如期投产或产品市场出现不利变化，都将影响公司的业绩。作者：朱嘉 中原证券

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