上海证券：武汉凡谷 国内领先的射频器件供应商

　　公司概况

　　主营业务为移动通信天馈系统射频子系统及器件的研制、生产、销售和服务。公司是移动通信天馈系统射频器件独立供应商，建立了从压铸、机械加工、表面处理到电子生产纵向集成的制造体系，具备年产移动通信射频子系统及器件55万套的生产能力。公司通过客户化产品和服务，与华为、摩托罗拉、诺基亚、爱立信、北电网络等全球领先的移动通信系统集成商建立了长期稳定的合作关系，为其全球分支机构提供客户化产品及服务。

　　行业的发展趋势

　　基站天馈系统射频器件市场规模持续增长。国内3G牌照的发放，将带来全新移动通信网络的建设，相关的移动通信设备市场将实现更快地增长。未来5年内国内3G带动的移动通信网络设备投资总计将超过4,000亿元，其中07、08年为3G投资的高峰年。随着3G网络的建设，我国移动通信基站设备市场面临较大幅度的增长，预计增长率将达到30%左右。随着全球及我国移动通信行业持续稳定的发展，全球移动通信基站数量逐年增加，基站天馈系统射频器件市场规模持续增长。全球移动通信天馈系统射频器件的主要供应商为Powerwave、Andrew等国际型公司，但随着华为、中兴通讯等公司近年海外大规模拓展，中国的射频器件厂商业务规模取得了迅速增长，在该领域竞争地位不断提升。

　　业务结构

　　公司的主要产品包括射频子系统、双工器、滤波器等。公司的主要产品用于移动通信基站天馈系统射频前端，根据不同客户基站系统的不同配置需要，公司即可以提供全方位的配套解决方案，也可以单独提供或者任意组合，以提高系统性能，公司提供的产品种类达200多种，满足各种通信标准下所有应用需要。公司已具备年产55万件（套）射频子系统和射频器件的能力，产能利用率高，产销率保持在90%以上。

　　公司产品出口比例有上升的趋势。公司主要客户为国际大型系统集成商，产品一般由各系统集成商的中国公司采购，然后根据业务需要在全球范围内配置，或者由其海外公司直接采购。由于对客户采购公司产品后的具体配置情况无法统计，公司将直接以外币结算的销售视为国际市场销售，国际市场销售的主要客户包括摩托罗拉、诺基亚、北电网络、CELESTICAMTY。近三年一期，国际市场销售收入及占总收入比重均呈上升趋势。

　　竞争能力

　　专业化产品研发平台。公司专业从事移动通信天馈系统研发和生产18年，成立了包括微波技术、射频技术、结构、工艺、中试、试制车间在内的研发中心，将产品设计、工艺优化、中试验证纳入同一体系完成，设计的产品在大批量生产前技术性能完善，保证适应规模生产的需求。公司制定了科学合理的研发工作流程，确保产品开发的规范性及通用性；公司同时在主要客户所在地如美国、欧洲、深圳等地设立了代表处，与客户就产品要求进行及时有效的沟通，以确保所开发产品符合客户要求。

　　纵向集成的一体化制造体系。公司建立了从压铸、机械加工、表面处理到电子生产纵向一体化的制造体系，具备年产移动通信射频子系统及器件55万套的生产能力，能够稳定、及时、批量提供客户化产品。公司凭借一体化生产体系和产能规模优势，已经成为多家全球领先的移动通信系统集成商的重要供应商。

　　优秀的客户关系。公司能够大量获得参与各系统集成商客户化产品早期研发的机会，并稳定的向各系统集成商及时供货，同时通过客户化产品和服务，为重要客户建立专属研发团队和生产线，与华为、摩托罗拉、诺基亚、爱立信等全球领先的移动通信系统集成商建立了长期稳定的合作关系，为其全球分支机构提供客户化产品，具有优秀的客户协作能力。

　　风险因素

　　对移动通信运营商资本支出依赖的风险。全球及国内移动通信运营商资本支出将直接影响国际大型移动系统集成商的业务规模，进而影响系统集成商对公司产品的采购规模。另外国内3G网络建设时间和采用技术标准的不确定性，也可能影响运营商的资本支出及不同移动通信系统集成商的市场份额，对公司业务增长带来不确定影响。

　　原材料价格波动的风险。公司总成本中，原材料成本所占比例为70%左右，其中铝、铜、银等金属材料占原材料的成本为30%左右。如果铝、铜、银等金属材料价格继续上涨，将增加公司产品成本，从而对公司盈利能力及财务状况造成不利影响。

　　盈利预测

　　预计07、08年EPS分别为0.93、1.14元。公司根据市场需求及内部配套的原则，对募集资金项目边建设边生产，三年后全部达产，项目达产后预计年产移动天馈系统射频子系统及射频器件150万套，每年新增对外销售收入151,820万元，利润28,033万元。我们保守估计公司在07、08年的营业总收入分别增长22%、25%。我们预计07年和08年公司营业总收入分别为99,754万元和124,693万元，归属于母公司所有者的净利润分别为19,894万元和24,413万元，并预计07、08年的EPS分别为0.93元和1.14元（具体见附表1）。

　　估值基准

　　询价估值。我们结合公司的基本面和募集资金建成后产生的效益情况，我们预计公司IPO发行价将在18.50～22.20元，相当于按照发行后总股本摊薄的06年EPS的25～30倍市盈率。

　　上市首日价格估计。根据目前通信设备制造业的中小板上市公司的估值情况，我们认为公司上市的定位将在我们预期的07年EPS的40～50倍市盈率之间，即上市首日的定价为：37.20～46.50元。

　　作者：邓永康 上海证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。