银行业：信贷紧缩政策对银行盈利影响有限

　　事件：

　　有媒体报导，央行和银监会近期多次召开会议对商业银行进行窗口指导，严令各家银行控制贷款规模，部分银行四季度可能无贷可放，市场预计四季度新增贷款将大幅下降。市场普遍对08年商业银行信贷增长从而对利润增长的影响心存疑虑。

　　评论：

　　尽管进入下半年以来人民银行和银监会多次传达了要求商业银行控制贷款增速的政策意图，但在M2高速增长的背景下，商业银行人民币贷款增速依然保持上升势头，与06年下半年增速从高点回落到年底的15%相比，07年10月末贷款增速达到了全年最高位17.77%，从而引发了阶段性控制信贷规模增长的严厉措施。如果11月份和12月份贷款余额增长为零，那么全年贷款增速会从10月份的17.7%回落到15.5%，将实现人民银行全年预定的目标。

　　根据目前市场的预测，明年央行信贷规模指引是以07年新增贷款规模为基础，即如果08年新增贷款仍然为3.5万亿，08年人民币贷款增速回落到13.4%，相比07年回落2个百分点。从增速来看，有所放缓，但还不能说是全面的信贷紧缩。

　　从04-05年控制信贷增长的经验来看，如果人民银行和监管部门综合使用货币政策工具、窗口指导以及抑制固定资产投资的指令性措施，贷款增速是能够回落到政府预期的区间的（见表1）。2004年贷款增速从2003年的21.1%下降到14.5%，实际发放的信贷规模甚至低于人民银行预定的指标，该信贷调控效果一直延续到2005年。

　　因此，我们认为2008年信贷增速得到控制是可能的，但与2004-2005年调控相比难度在增加，最终的贷款增速不会出现大幅放缓从而导致经济出现硬着陆。具体原因如下：

　　1、M2增速依然较快。从2003-2004年的情况来看，贷款增速明显高于M2的增速，银行贷款扩张冲动极强。

　　通过从紧的信贷政策，2005年贷款增速出现明显回落。但由于贸易顺差逐步扩大以及人民币升值预期导致的资金流入，M2增速从2005年开始大幅攀升，一度出现了“宽货币、紧信贷”的局面。尽管在严格的信贷政策下，银行的贷款增速在2005年依然得以控制，但从2006年初开始，贷款增速出现抬头。在流动性过剩的局面下，出于资金成本的压力，商业银行本能产生放款的冲动。所以，如果2008年外汇占款增长从而货币供应量不出现根本性的大幅放缓，商业银行的贷款增速也不会大幅下滑。

　　2、商业银行已经完成了重组成为上市企业，更加注重对利润增长的考核指标。2004-2005年正是国有银行进行财务重组准备上市的阶段，贷款自发性地有放缓的要求，更易于服从国家宏观调控。2006-2007年国有银行完成了上市，补充了资本金，具有贷款扩张的可能。同时，面对充沛的流动性和强劲的贷款需求，加之资本市场对业绩增长的压力，商业银行的贷款增长难以有效抑制，造成了2007年贷款高速增长的现状。因此，我们认为从商业银行自身要求来看，2008年贷款增长有反弹的可能。为了实现13-14%贷款增速的目标，人民银行和银行监管部门必须要综合使用多种调控手段，包括提高存款准备金率、发行惩罚性央票、吐出特别国债、窗口指导、道义劝说等措施。

　　从具体对银行利润的影响来看，我们认为：

　　1.贷款增速放缓对2007年盈利基本不构成影响。

　　2.各家银行尚在制定明年的信贷计划，我们盈利预测中已经反映了贷款增速在2008年可能放缓，上市银行加总的贷款增速为13.9%，和信贷增长目标差别不大，目前尚不做调整。

　　3.以我们目前的盈利预测作为基准，我们进一步做了敏感度分析，目的在于：如果实际情况和我们的预测发生偏差，对银行的利润影响会有多大。在银行生息资产配置中，贷款的替代产品主要是3年期左右的国债，现在收益率为4.11%。即使考虑到明年M2增速和贷款增速差距扩大带来债券收益率下降，我们测算表明生息资产配置的变化对盈利的影响并不大，也就是说贷款增速每下降1个百分点，对盈利的影响也就是在0.5-1个百分点。

　　4.不过，严格的信贷控制使得继续上调明年盈利预测的可能性下降。此外，由于信贷紧缩是有保有压的政策，信贷的突然收紧可能会使一些企业的现金流出现问题，给资产质量带来一定压力。

　　作者：范艳瑾 中金国际 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。