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中金国际:东方电气 公司订单十分充足

  总体经营情况:

  东方电气股份公司今年前10个月新增订单500亿元,10月底手持订单800亿元,而06年底手持订单为570元。根据06年备考主营收入224亿,目前手持订单可以维持3年以上的稳定收入。新增订单中火电设备占到60%以上,水电设备占到10%以上。
母公司东方电气集团10月底手持订单710亿,前10个月新增海外订单23亿美元。

  火电设备

  管理层仍保持十分谨慎的产能扩张计划,不打算在未来做较大的资本开支,将总体发电设备产能由目前的3000万千瓦扩大到4000万千瓦绝对超出了管理层的规划。新增的产能将主要集中在水电、风电和核电业务上,火电产能不会有明显提升。

  风电设备

  今年计划交货大约200台1.5兆瓦机组,由于未达到合理规模,前3季度毛利率仅有7-8%,但仍产生正的净利润,没有亏损。由于技术实力得到客户的认可,东方电气同功率风机的售价要高出市场平均水平。可以自产部分风机零部件,例如叶片、发电机、变频器和塔架,还没有生产轴承的能力。08年将会有同比较大的产量增长。东方管理层认为金风科技在交货时间、客户服务和综合信誉度方面有非常强的竞争能力。关于风电行业,管理层认为由于发电稳定性问题,风力发电不可能成为中国发电的主要来源。

  核电设备

  基于政府规划(2020年4000万千瓦核电装机),相对于风电而言公司更看好核电的未来。东方电气目前仍然是国内唯一有100万千瓦常规岛和核岛成套设备(岭澳一期)交货的企业。目前手持订单有岭澳二期、辽宁红沿河和福建宁德项目。核电锅炉的原材料很大比重依赖进口,因此产生亏损,不过核电的其余设备情况相对较好。

  整体上市方案进展和股权激励

  本次整体上市第一步,即收购东方汽轮机100%和东方锅炉68%股权已经完成。第二步,即东方电气集团要约收购东方锅炉31.95%股权,以及东方电气股份公司收购东方电气集团手中该部分股权,将在12月开始进行。要约到期后,若东方锅炉余股不足总股本的10%,东方锅炉将退市,否则仍然保持上市地位。股权激励将在本次整体上市完成后提上议事日程。

  长期发展战略

  资产收购。本次整体上市后,仍然有30%的资产不在上市公司中。集团公司将继续培育该部分资产,成熟后考虑注入上市公司。公司也将考虑向上下游的扩展,例如输配电业务等等,将抓住未来央企整合的大趋势,适时考虑资产收购可能性。

  全球网络建设。公司在印度设立的售后服务中心正在政府部门报批,选地工作也正在进行。

  研发投入,为技术输出做好准备。国际大型公司一般要走过单纯设备出口、海外承接交钥匙工程和技术输出这三个阶段。东方电气目前处于第二阶段,将在成都设立东方电气研究院,全球招聘技术人员,为下一步迈入技术输出阶段做好全方面准备。

  我们的评论

  公司订单十分充足,订单已不是影响成长性的首要因素。由于火电设备仍然是东方电气主营利润的最大来源(图1),火电设备的增长空间是决定公司未来成长性的关键点。正如在本次交流会上的表态一样,公司不会在未来对火电设备进行较大规模的资本开支。东方火电设备的毛利率在三大动力中已处高端,提升空间有限,因此火电设备所贡献的主营利润未来三年年均增长超过10%的可能性不大。

  水电和风电未来三年将有高速增长,不过由于毛利率偏低,对整体利润增长贡献有限。我们看好核电业务,但根据政府规划,“十一五”期间投资大约占到2006-2020年总投资的17%,核电的大发展应当在2010年之后。我们维持盈利预测,认为东方电气的备考净利润在2007-2009年间将实现年均7%的增长,目前A股和H股对应08年市盈率分别为23.9和16.0倍,维持A股审慎推荐和H股持有的投资评级。

  作者:陈华 中金国际 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:郭玉明)
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