安信证券：焦作万方 产能扩张支持盈利保持增长

　　报告摘要：

　　新建14万吨产能已经达产：这使得公司原铝产能增加50％，达42万吨，并且全部采用了280KA大型预焙槽技术，规模和成本优势明显。焦作万方是国内首家成功采用280KA大型预焙槽技术的原铝生产企业，积累了丰富生产技术经验，综合电耗等技术指标均处于国内前列，并拥有国内一流管理优势。由于采用了强化电流方式生产，我们预计焦作万方2007年和2008年原铝产量分别为33万吨和45万吨。

　　氧化铝供应全部锁定为长单，降低了盈利波动：焦作万方未来三年的氧化铝供应已与中国铝业签订了长期合同，并且价格锁定为铝价的17％。今年下半年以来，氧化铝长单价格开始低于现货价格。另外，由于铝土矿、辅料和燃料等价格大幅上涨，国内氧化铝企业正面临着较大成本上升压力。因此，焦作万方氧化铝供应全部锁定为长单，不仅减少了盈利波动，还降低了企业生产成本。

　　作为中铝战略规划的重要一环，未来将是其收购目标：中国铝业是焦作万方的第一大股东(持有29％股权)，焦作万方是其战略规划中的重要一环。这主要体现在：1）中铝旗下的氧化铝企业中州分公司与焦作万方相隔仅几十公里，可大幅降低氧化铝运输成本；2）中国铝业公司正在河南打造铝加工基地，这包括在洛阳和郑州等地新建多个铝加工项目；焦作万方可为其提供优质的铝锭，产业链间协同优势明显。

　　给予公司“买入-B”的投资评级：按照2008年25倍的动态市盈率，我们认为焦作万方的合理股价应为47.8元。再考虑中国铝业的潜在收购因素，并给予20％的溢价，我们认为焦作万方未来12个月的合理股价应为57.0元；公司估值较有吸引力。需要指出的是，我们预计焦作万方2008年电价将上调0.02分。而电价如果上调0.04分，则焦作万方2008和2009年盈利将分别下降9％和8％。因此，我们将其风险评级由“A”上调至“B”。作者：衡昆 安信证券

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