Mansoor Mohi-Uddin:美元下跌,短期波动还是长期趋势？

　　2007年世界经济和国际金融形势错综复杂，中国经济与中国金融业发展面临的新矛盾和新问题不断涌现，中国经济与世界经济的相互影响、相互作用日益突出。由中国银行国际金融研究所、中国国际金融学会和中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国世界经济学会联合主办的“世界经济与中国：在不确定中把握趋势”国际研讨会，2007年11月30日在北京中苑宾馆举行。搜狐财经进行全程报道，以下是嘉宾精彩发言。

　　美元下跌：短期波动还是长期趋势？

Mansoor Mohi-Uddin，UBS全球外汇战略主管

　　Mansoor Mohi—Uddin：今天上午我会向大家介绍一下货币市场，特别是美元的汇率。

　　首先我在瑞银集团我的头衔叫做战略家。这个战略家，这个头衔跟经济学有所不同，也是有所相同的。我们在前面听到了美国经济和全球经济的走向，我觉得大家对美元的悲观情绪有点过头了，而且Laura D Andrea Tyson谈到了金融市场的风险有进一步恶化的趋势，这我也同意。然后就是Stephen roach也讲了亚洲经济不能和美国经济不能完全脱节，这个我也同意。

　　首先从长期角度看美元的下跌，主要是日元下跌和其他的亚洲货币下跌。主要的失衡是太平洋两岸的失衡。对于英镑、欧元和其他的资源型货币来说，它们针对新兴市场的货币长期也是实现升值。Stephen roach谈到了在上世纪六十年代日本的发展和今天中国的发展是类似的。当时，一美元能够换四百日元，现在一美元只能换一百日元了，所以将来美元对人民币的汇率也会出现同样的发展，对于欧元也会出现这样的情况。这是美元长期的贬值，美元相对于澳元、相对于新西兰元来说，我认为美元贬得有点太过了。美元被超卖了。

　　这张图表给大家看到什么呢？这张图表我们可以看到欧元的走势非常的强劲，特别是考虑到实际利率。美国在走低，日元直到不久前还是在走低的。我们看到英镑像欧元一样保持坚挺，奥元和加元的走势也是非常强劲。为什么美元在不断的走低，而日元直到不久前还在一直走低，为什么会出现这样的趋向？这不仅仅是由利率决定。

　　现在美元利率仍然高于欧元的利率，而美元对于欧元的汇率创下了新低，从实际角度来说，从进一步增长角度来说，我们现在看到美元利率的走向和欧元利率的走向是不一样的，而且美元在针对欧元走软，对于奥元和加元来说，美元对加元的汇率创下了七年来的新低，但是美元兑加拿大央行的实际利率水平是接近的。前面几位发言人当中，谈到了美国的贸易逆差得到了改进，美元在不断的走低，对于日本也是一样，我们在这张图看到这个蓝线，蓝线代表的是日本的贸易顺差，红线代表的是日元对美元的汇率收益。最近一段时间，日元曾经走低过，低到1美元可以换到25日元，我们看到经济学考察这些传统因素当中，我们会用贸易来解释汇率。但是现在已经不足以去解释日元和美元，光用贸易来解决他们对其他汇率的政策了。

　　这有两个不同的趋势驱动着美元和日元在下降。包括主项财富基金他们对美元的汇率有影响。推动日元和美元下降的就是资产综合的多元化，美国和欧元的私人部门，它们的资产组合在多元化，不仅持有美元、日元及而且持有其他的货币。我们可以看到下一页的情况。

　　这个表格告诉我们，欧洲美元和SMT之间的关系，我们看到同样的关系。德国的股票市场和美国的股票市场会有这样的关系。过去人们非常愿意接受风险，愿意购买美国的风险，愿意买美国的股票和IT公司的股票。所以美元在不断的增长，2003年之后，我们发现负面的关系，股票市场在上升，投资者希望承担风险，但是美元却下跌了，没有像上个世纪那样去上升。美国投资者发现他们在全世界有很多的投资机会，他们希望购买信息市场的股票以及商品等等，所以很多钱都流出了美国，所以我们看到美国的疲软。

　　我们UBS做的风险指标告诉我们，这个线之下，投资者愿意接受风险，可以看到，在这个信贷紧缩之前投资者愿意接受风险。无论是美国的投资者还是日本的投资者它们都愿意接受投资的风险。

　　看这个表格，我们可以看到管理的资产，私人的资产的部门是非常大的。红线告诉我们的是这个大数，就是八万亿美元，然后每个柱状图表明不同国家他们的私人资产管理的情况。中央银行有六万亿管理的资产，主权基金管理两万亿的资产，私人部门是我们的大象，它们的喜好发生了变化，他们以前持有国内的资产，现在又持有国外的资产，这对于资本市场带来很大的影响。这十年当中，我们看到日本和美元的这些投资者他们更愿意投资于新兴资产的股票，而不是愿意投资美国的股票。在期国当中，投资者必须到海外获得投资组合的多元化来进行投资组合的分布。所以瑞典这样的国家，他们都持有很多外国的资产，但是对于美国、欧洲这样的国家，你知道在国内的投资就可以进行风险人的分化，但是在这个时间当中，日本的投资者是蓝线，美国的投资者是底线，它们的资产组合当中，外部的股票和外部的资产越来越多，所以美国的美元不断的下降，是期国货币当中最疲软的货币。这个趋势会继续吗？

　　我的想法是这样的。

　　在这十年当中，我们有些不同的因素鼓励投资者到国外进行投资。我们可以看到，因为货币比较稳定，到国外投资者不会面临这种投资的风险。而且你有很稳定的政策，美联储几年前提高利率的时候，它们讲到申请时间的指定，那时每次提高25个百分点，很快我们知道美联储就要开会，Laura D Andrea Tyson你觉得美联储是否会有25个基点的降息呢？Stephen roach可能会有五十个基点的降低，另外有一个在台下的会说不会有变化。所以人们很难预测美联储的任何动向。对于投资者来说他们面临更大的不确定性，所有这些长期趋势告诉我们，美国和日本的投资者会更多到海外进行投资。随着全球增长的放缓以及波动性的增加，可能他们的投资会减少，这可能会人们减少对美元和日元的销售。我相信最主要的货币可能会升值。

　　我们看一下中央银行在发挥什么作用？它们在资产组合当中降息对美元的持有。我们看到有五万亿、六万亿中央银行的储备。很多中央银行的储备在新兴市场当中增长很快。我们看到很多国家，就是巴西、印度、俄罗斯、中国，它们的外汇增长速度是非常快的，而传统的外汇储备国日本和东亚国家，不包括中国，它们外汇储备增长速度并不是很快。中央银行对它们的储备是如何进行处理、摆布的呢？我们可以看到它们的货币分布情况。美元储备越来越少，主要收益者是欧元和英镑。而日元的权重比较小，因为日元的利率较低。我们看到中央银行试图减持美元，如果我是北京的中央银行，我每个月都要增长四百亿美元的美元储备，我不会把所有钱都放在美元当中，至少我们会每个月都卖三分之一新增的储备来换取其他的欧元、日元等等，这样能够达到货币的均衡。同时我跳过几个幻灯片看一下主权财富基金在做什么事情？看到它们的资产越来越多，主权财富基金在新兴市场非常的流行，这个速度非常快。看一下石油价格，大多数主权基金都是来自产油国。我们看一下石油价格，这是蓝线和红线之间的关系，红线就是石油美元，因为现在石油的这种交易是由美元进行的，而现在更多的钱流向了石油产出国，它们的这种主权基金除了投资美元之外，还投资大量的新兴市场的股票、债券等等，所以它们进行了风险的分散。

　　主权财富基金降低了美元的持有量，也导致美元的进一步疲软。很难确定主权财富基金的规模有多大，但是在这个幻灯片当中，我给大家介绍了一些大的主权财富基金的基本情况。从七十年代开始，我们可以看到这些产油国，它们的经常帐户的盈余达到1.5万亿，这是主权基金可以管理的这部分资产。这是我的预测，对于个别的主权财富基金到底有多大？这是我的挪威、沙特、科威特它们都有主权基金，而且特别大，还有中投，当然中国不是石油产出国，主权基金也特别大，还有俄罗斯、卡塔尔，阿尔巴尼亚，文莱等等，所有这些都是产油国。我们看一下，如果美元和日元升值的话，我们可以有三个因素发挥这样的作用。

　　首先，危险这种意识在提升，会放缓美国和日本对外的投资，尤其是日本，日元正在升值。美国的投资者仍然到海外进行投资，但是随着时代的推移，随着全球经济的放缓，不仅美国经济在放缓，全球经济都在放缓，美国投资者不愿意到海外进行投资。看到新兴市场我们今年会看到新的趋势，也许新兴市场也会放缓，所以新兴市场中央银行外汇储备的速度也会放缓。

　　石油价格，现在已经达到新高了，石油价格也许将来会下降，这对主权财富基金它们新增的这部分管理的资产就会下降。我想美元和日元也许会升值及我想再用几个幻灯片讲一下近期的情况。

　　这个表告诉我们什么呢？美联储利率蓝线，红线是96年的情况。我们看到美联储在过去储蓄危机的时候，它们在降息，那时候我们可以看到美元在疲软，现在人们也预期美元会疲软。95年的时候，有IT CM的危机，还有华尔街股票的危机。美国的经济学家它们一直在鼓励美联储进行进一步的降息，它们预期七月份美联储又降息25个基点，明年会降息75个基点，这样会达到3.5。其他的经济学家认为，这样会使其他的国家也受到影响。所以我们认为欧洲央行也会降息50个基点。欧洲的利率也得到了3.5%，英国央行也要降息75个基点，这样它的利息就达到5%，瑞士、挪威、瑞典它们都也要降息。

　　我是什么意思呢？美国正在放松银根，其他世界也要放松银根，货币市场也要调整。现在美国和欧元的利润是1.48、1.49这样的比例。这是欧洲银行没有做事情，如果欧洲银行也要降息，会影响到欧元，如果英国央行下一年要降息的话，因为英国经济也在下降。我们会看到英镑相对于美国也会疲软，这个趋势会进一步持续下去。在加拿大也是如此。加拿大疲软了，下降到90，我们可以看到，在加拿大也会进行降息，欧洲也会降息。日本呢？它的情况会有不同。因为日本的利息已经非常低了，不可能进一步降了。如果你想要卖美元的话，不要用欧元来卖美元，要用日元来卖美元。

　　我们可以看一下长期，我想许多政府都要进行干预。我想介绍一下货币市场的情况。

　　货币市场是传统的金融市场，我们认为，美元相对于欧元，相对于英镑都是过高了。这是因为美国和欧洲之间有不平衡，美国和亚洲之间有不平衡，所以美元会贬值。我们会看到，在过去美元兑欧元，美元兑德意志马克都要下降，那么期国会议可能会进行干预，有广泛协议，这五年有华盛顿、期国会议要求美元走强。在2000年9月份，欧洲央行召开会议要求美元走强，现在我们可以看到欧元在走强，我想欧洲央行也会进行干预，我想货币的参与者应该意识到在新西兰的干预非常的成功，欧洲央行也可以做同样的事情。

　　日本呢？它过去有政府干预的历史，这个表格告诉我们，红线是美元、日元的汇率，那么，日本进行了很多的干预，最后一次干预是2004年，2005年日元走强到了100，但是那时候日本政府并没有进行干预。我认为日本政府会干预。

　　我的发言快结束了，我认为美元相对于其他的货币会进行短期的波动，这是一个周期性的因素。那么，如果全世界避险的程序进一步增加的话，那么日元和美元的投资者他们会减少对外的投资，这样会使美元和日元增强。

　　脱钩是一个神话，并不是一个现实。所以其他的货币随着时间的推移我想会下调，我的发言到此结束，谢谢大家！