兴业证券：万向钱潮扩张产能满足出口需求维持推荐(组图)-搜狐财经

　　公司公开增发股票用于扩张传动轴及汽车轮毂的产能，满足出口订单的需求，未来有望以上市公司为平台，注入万向机械资产,维持“推荐”评级。

　　在整个汽车行业稳定发展趋势不变的前提下，我们维持对万向钱潮的“推荐”评级，我们判断未来公司在零部件行业的强势地位将得到进一步加强。

　　公司是国内外汽车传动系统及轴承系统的主要供应商之一，部分产品具有一定的垄断地位，汽车行业在未来数年内仍然将维持超过15%的增长速度，公司作为零配件行业的龙头企业之一，有望实现超过行业平均水平的增长。

　　公司增发募集资金拟投向2个项目，其中等速驱动轴项目预计形成年产1000万根的规模，汽车轮毂单元项目预计形成2000万套的的生产规模，项目达产后，将极大增强公司的生产能力。

　　公司已规划在适当时机注入万向系统49%、万向精工40%、钱潮轴承40%的股权，预计注入资产将会对公司业绩产生一定的提升作用。

　　预计公司07、08、09年EPS分别为0.26元、0.33元、0.46元，考虑到公司在零部件行业具有的强势地位以及未来资产注入的预计，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨及整车厂降价对零部件行业的双重挤压，人民币升值对公司利润的影响，未来资产注入的不确定性。

　　1、万向钱潮是国内一流的零部件供应商

　　万向钱潮股份有限公司创建于1969年，是万向集团下属的汽车零部件专业公司。

　　公司总资产近40亿，立足于汽车零部件制造业，专业生产汽车底盘及悬架系统、制动系统、传动系统、汽车橡胶密封件、轴承、滚动体、工程机械部件等汽车系统零部件及总成。产品供应国内外OEM市场及社会维修市场，是国内最大的独立汽车零部件系统供应商之一。

　　公司现已发展成为具有自主开发能力，完备实验检测及先进制造技术装备，拥有一个技术中心，五个主体公司及近三十个专业产品制造工厂的汽车零部件系统供应商。公司主要产品钱潮“QC”牌万向节为中国名牌产品。作为公司最重要的奠基产品，公司年产各类万向节及差速器总成2500万套，是全球最大的汽车万向节十字轴制造厂之一。现国内汽车市场占有率达到65%，销往海外50多个国家与地区。

　　万向钱潮股份有限公司下属五个主业公司：钱潮制造、万向系统、钱潮轴承、万向精工和万向传动轴。

　　2、我国汽车行业将保持平稳增长

　　2.12007年数据表明汽车行业仍然运行于景气周期中

　　2007年1-8月，国内乘用车销售402.16万辆，同比增长24.09%。其中轿车销售301.28万辆，同比增长26.31%；MPV销售14.35万辆，同比增长20.48%；交叉型乘用车销售64.81万辆，同比增长9.55%；SUV销售21.72万辆，同比增长49.78%，在所有细分车型中增长最快。

　　2.2未来汽车行业将保持长期牛市

　　为什么我们认为汽车行业未来几年依然会保持较快的增长速度呢？主要是依据国外汽车发展经验以及我国的情况得出判断。从国际经验来看，一般来讲当R值达到2到3的时候就开始大规模的进入家庭，也就是车价相当于人均GDP的两到三倍的时候，这是一个国家轿车大量进入家庭的时期。日本在60年代初，韩国80年代中期R值达到3，其后进入了10年快速成长期。

　　根据北京地区统计数据目前居民购车均价为7.7万元，10万元以下的占70%以上，按照这个数据，人均GDP在2.5-3万元的地区对轿车的需求将快速增长。考虑到城乡差别，一般城镇居民收入是农村居民收入的2-3倍，人均GDP超过1.2万元的地区将是快速增长的地区。目前上海、北京、天津、浙江、江苏、广东、福建、山东、辽宁、黑龙江、河北等地超过了人均GDP1.2万元。我们判断随着国民经济的快速发展，更多的人口将步入这一行列。这为未来汽车行业的快速发展提供了需求保障。

　　2.3零部件行业将跟随整车企业同步增长

　　随着居民收入水平不断提高，对于汽车消费的需求将保持持续增长。预计未来我国汽车行业将保持15%以上的增长速度。合资品牌整车国产化率的提高以及民族自主品牌的快速发展，为我国汽车零部件企业带来巨大市场。2006年全国汽车零部件及发动机规模以上企业实现工业总产值5506亿元，销售收入5341亿元，利润总额358亿元。汽车零部件出口总额115亿美元，超过111亿美元的进口总额。随着汽车行业的整体发展，零部件行业必将实现同步的增长。

　　3、产能扩张+资产注入提升公司价值

　　3.1公司融资项目极大扩张产能，未来盈利具有保障

　　公司于10月15日临时股东大会表决通过了关于公司增发A股的议案，拟公开增发不超过1.5亿股，用于增加等速驱动轴及汽车轮毂单元的产能。本次增发符合国家汽车产业政策提出的“鼓励和培育一批有比较优势的零部件企业实现规模化生产并进入国际汽车零部件全球采购体系，积极参与国际竞争”的要求。也为支持公司加快产业升级，拓展海外业务打下良好的基础。

　　3.1.1等速驱动轴项目

　　等速驱动轴总成属高精尖产品，加工工艺要求高，工艺设备投入大，是国家鼓励开发投资品种。据预测，到2010年，产品国内总需求1900万只，全球需求达到13000万只。

　　目前公司等速驱动轴产品在国内已进入奇瑞、比亚迪、海马、长安、大众、通用等国内主机厂配套，预计到2010年国内配套市场计划达到500万支左右，维修市场达到120万支的销量。国际市场方面，2006年底公司分别与韩国现代威亚、美国通用建立了长期战略合作联盟关系，2008年实现对其批量供货。到2011年，威亚项目按要求必须形成320万支的年配套量，通用项目形成100万支年配套量。

　　另外公司产品在其他海外地区也有销售，预计国际市场配套量将达到540万只左右。

　　预计该项目达产后将达到1000万支的生产能力，新增年销售收入20.16亿元，利润总额3.55亿元。该产品将成为继汽车万向节之后公司的又一个国内第一和国际领先的核心产品，更好支撑公司的长远发展。

　　3.1.2汽车轮毂单元项目

　　轿车轮毂单元是汽车的关键零部件之一，具有广阔的市场前景。目前公司的技术水平和市场占有率在国内已经处于领先地位，已经进入奇瑞、比亚迪、菲亚特、海马、长安、大众、一汽等整车厂配套，并通过美国德尔福实现与上海通用配套。

　　随着汽车行业发展，预计到2011年，全球轮毂单元市场年需求量将达到1.9亿套，其中国内市场年需求量约为3800万套。目前公司汽车轮毂单元年产能约为260万套，预计未来国内市场占有率达到35%-50%左右，2011年公司轮毂单元的国内销售量将达到1500万套。另外随着全球汽车产业向中国转移，国内零部件出口将大幅度增长，预计2011年公司轮毂单元出口量将达到700万套。因此2011年公司轮毂单元总产能需要扩张到2000万套以上。

　　项目达产后，预计将新增销售收入20.19亿元，新增利润总额3.15亿元。不仅能进一步提升公司汽车轮毂单元产品的技术水平，扩大市场规模，提高公司核心竞争力，同时具有良好的经济效益和长远价值，更好保证公司的长远健康发展。

　　3.2集团支撑提升公司价值

　　3.2.1万向集团实力雄厚，为上市公司提供强大支撑

　　万向集团创立于1969年，是我国最大的零部件企业集团。集团综合规模列中国企业500强第127位，汽车行业第8位，汽车零部件行业第1位。集团除了致力于汽车零部件产业发展外，还在农业、贸易、金融服务等领域有所拓展。集团在同一开发市场，集中采购，技术开放方面对上市公司提供了多种支持。

　　3．2．2集团收购美国AI对上市公司海外业务拓展有利

　　2007年7月，集团公司完成了对美国AI公司的投资收购，获得该公司30%的股权，成为其第一大股东。美国AI是一家专门从事模块装配及物流管理的公司，在美国拥有12个装配厂，在美国汽车市场的装配比例达到20%。集团收购AI之后，万向钱潮不仅能够获得国外先进技术的支持，并且AI在美国市场的巨大需求量，也为万向出口业务的拓展提供了很好的支撑。

　　3.3.3资产注入仍有期待

　　在公司前期公告中否认了万向集团整体上市的计划，但是同时声称公司未来可能受让大股东万向集团及实际控制人持有的万向系统、万向精工及钱潮轴承的全部或部分股权。这表明了大股东希望把万向钱潮做大做强的意愿。作为集团目前唯一的一家汽配类上市公司，万向钱潮在集团内具有突出的地位。在06年4月份公司完成股改后，大股东先后两次增持上市公司股份就传递出希望公司股价走强的信号。未来向上市公司注入优质的汽车类相关资产也将是提升上市公司实力的必然手段。因此，我们对于未来万向工业资产注入上市公司具有较强的预期。

　　4、维持“推荐”评级

　　盈利预测基本假设：

　　原材料价格不发生较大波动，主要产品售价和利润不发生大的变化2008年公司所得税下调至25%，考虑到实际情况，公司税率有可能在20%左右暂不考虑增发对股本的摊薄

　　我们预计公司07、08、09年EPS分别为0.26元、0.33元、0.46元，按照09年30倍PE计算，合理股价13.8元左右，公司在汽车零配件行业极大的规模优势，较强的议价能力能够缓冲原材料成本对于盈利的冲击。考虑到在出口订单推动下公司业绩具有的增长以及未来可能的资产注入预期，维持对公司的“推荐”评级。