兴业证券：中铁 受益行业景气 基建业航母

　　公司是国内、亚洲最大的多功能建设集团，世界第三大的建筑承包商。公司积极进军房地产开发、有色金属开采等高利润率的领域，未来成长可期。

　　投资要点：

　　基建业的航母。中国中铁是中国和亚洲第一、世界第三大建筑承包商，是航母级的建筑行业龙头，是配置建筑行业的必选投资品种。公司的主营业务包括基础设施建设、勘察设计及咨询、工程设备制造、房地产开发等。

　　国家铁路投资的最大直接受益者。“十一五”期间铁路基建投资为1.25万亿，约为“十五”期间投资的4倍。公司是铁路建设行业的龙头，预计公司将能获得新增铁路基建项目45%以上的份额。

　　国内最大的铁路设备制造商。公司是国内最大的铁路建设相关的设备与机械制造商，拥有国内同行无法比拟的技术优势，核心竞争力突出。公司在铁路设备、机械产能的扩张，大幅度提升公司的盈利能力。..房地产业务提升盈利。公司是国资委钦定的房地产作为主业的16家央企之一，在全国大中城市拥有大量的土地储备。公司作为最大的建筑承包商，在主业向房地产延伸方面，有明显的建筑成本优势。

　　进军黄金、铜钴等有色矿产资源。在资源为王的大时代背景下，公司积极进军海内外矿产资源领域。公司未来内蒙金矿、安哥拉铜钴矿等毛利高的投资将会有丰厚的回报。

　　盈利预测：预计公司07、08、09年的EPS分别为0.16元、0.22元、0.28元。合理的价格区间为7.00±1.00。

　　风险提示：公司基建业务相对铁道部的议价能力不足，基建毛利率很难有大幅度提升。建设期间的战争、灾害等会拖延建设期，影响盈利。

　　一．公司概况

　　1.公司简介

　　中国中铁是中国和亚洲最大的多功能的从事基础建设的航母级公司，是世界第三大建筑承包商。中国中铁在2007年《财富杂志》公布的“世界500强”中排名342位，在“世界品牌500强”中排名417位。公司从事包括基建建设、勘察设计与咨询、铁路设备与机械制造、房地产开发、矿产资源开采等产业链完备的业务，可向客户提供综合的“一站式”解决方案。

　　我国建筑业的四大巨头中，目前只有中交建在H股上市，中国中铁先A后H，以及中铁建、中交建、中国建筑将于明年先后登陆A股市场，建筑业龙头的上市将从整体上提升建筑行业的投资价值。

　　2.股权结构

　　公司拟发行不超过46.75亿股A股股票，占本次发行后总股本的26.75%。A股发行完成后，公司拟发行不超过33.26亿股H股股票，占A股H股发行完成后总股本的15.99%。H股发行后，如果全额行使超额配售选择权，最终发行不超过38.249亿股H股，占发行完成后总股本的17.96%。

　　二．募集资金投向

　　公司A股募集资金主要用于购买TMB等高铁建设设备、新建设铁路机械设备生产线、房地产开发、铁路股权投资以及补充流动资金及归还银行贷款等。

　　三．公司经营分析

　　公司的主营业务及提供的产品与服务：

　　公司自2004年来收入增长明显，2004-2006年的年平均复合增长率为32.7%，“十一五”期间我国基础设施投资仍会保持高速增长，固定资产投资仍然会保持在20%以上的年增长率。特别是，高铁、高速公路的投资在此期间将呈现加速的趋势，预计公司2007-2010年间收入的增长将会维持在20%以上的高位。

　　同时，公司大量未完成合同与新签合同保证公司未来公司收入增长仍会保持强筋的态势。其中，公司2004-2006期间未完工合同的平均年复合增长率为51.6%，新签合同的年符合增长率为22.7%。

　　1.基建业务

　　我国在“十五”期间基础设施的累积投资22354.68亿元，比“九五”期间完成投资额增长了117%。我国政府计划在“十一五”将投资3.8万亿用于交通基建建设，同“十五”期间相比，投资额度增加了73%。基建行业的高速增长，中国中铁作为我国航母级的龙头公司，无疑将长期受益于国内基建投资的高速增长，收入与盈利能力都将得到明显的提升。

　　高铁在“十一五”期间将迎来建设高潮

　　截至2006年，中国铁路营运总里程为7.66万公里，居亚洲第一，世界第三。就铁路网而言，我国的铁路仅能满足40%的需求。铁路的人均里程明显低于欧美等发达国家，仅为5.7厘米，约为日本的1/3，美国的1/15。

　　我国目前是世界上铁路系统最繁忙的，客运密度远高于欧美发达国家。货运在高速增长的态势下，也会变得越来越拥挤。

　　2006-2010期间，用于铁路建设和相关设备采购方面的投资大约为1.25万亿，相当于“十五”期间的4倍，用于客运专线和城际轨道交通系统等高铁建设的资金大约在1万亿。铁道部计划续转和新建项目达200多个。“十一五”期间建设新线1.7万公里，其中客运专线7000公里，建设既有线复线8000公里，即有线电气化改造1.5万公里。预计到2010年，全国铁路营运总里程达9万公里以上；2020年将实现营运里程10万公里。

　　作为铁路建设的龙头公司，中国中铁预计将在未来3年的铁路建设中，获得超过40%的市场份额，公司在哈大高铁项目中获得218亿元大单，预计公司在投资规模更大的京沪高铁项目中保守估计可获得超400亿元的大单。特别地，随着高速铁路技术含量的提高，铁道部会根据实际情况变更定额编制标准，铁路基建行业毛利率偏低的情况可望得到改善。

　　公路建设：15年的高成长

　　中国中铁曾参与过国内多项复杂程度高、规模大的路桥建设项目。20世纪80年代至今，参与建设公路超过7400公里，其中包括3400公里的高速公路。公司拥有公路施工总承包的特级资质。

　　截至2006年底，中国公路里程约为202.4万公里，其中高速公路4.533万公里，位居第二，仅次于美国。交通部“十一五”规划指出，2010年全国公路里程将达230万公里，其中高速公路6.5万公里。“十一五”期间预计公路建设投资为2.1万亿元。2010年前，预计每年投资1400亿元，2010-2020年间，预计每年投资1000亿元。

　　市政建设：城市轨道交通

　　我国人口在100万以上的城市已达40多个，200万以上的城市已达14个。据预测，到2010年，我国城镇人口比例将达47%。各大城市面临的交通、环境问题日益严峻，城市轨道交通是解决上述问题的关键。可以预计，未来城市轨道交通将有巨大的发展空间。

　　“十五”期间，中国的轨道交通建设将完成投资2000亿元。“十一五”期间城市轨道交通将成为交通运输发展的热点。按照规划，北京、上海、广州、重庆、武汉、沈阳、西安、成都、杭州、苏州等大中城市将建设轨道交通线路50多条，总长度1500公里，总投资额5000亿元。

　　城市轨道交通未来几年将保持4000-5000亿元/年的投资规模。城镇化率的提升带来了更大的城市基础设施建设空间。未来城市化率的提升将带来大量配套的社会基础设施建设。未来15年是我国城市化快速发展的重要阶段。据预测，2010年中国城市化率为47%，年均提高为0.8个百分点。2020年城市化率将达到60%左右。

　　2.基建勘察设计与咨询

　　中国中铁是国内基建勘察设计的龙头企业，在国内的市场占有率超过50%。在城市轨道交通勘察设计市场上的占有率超过31%。

　　我国铁路建设的勘察设计基本上控制在中国中铁、中铁建两大巨头手中。虽然在2004年12月，铁道部放开了铁路勘察设计的市场，由于该领域有很强的技术壁垒，基本上两大巨头的垄断地位没有受到冲击。

　　虽然勘察设计市场业已放开，国外铁路勘察设计巨头也有很强的意愿进入国内市场，但中国中铁、中铁建在国内已经形成了较高的品牌知名度，并且服务对象比较单一，基本上面向铁道部，作为原隶属于铁道部的两企业，显然具有国外巨头无法比拟的有利条件。可以预见，短期内，国外巨头进入国内铁路勘察设计市场的可能性不大。中国中铁、中铁建的地位短期内难以撼动。

　　3.工程设备与零部件制造

　　中国中铁是铁路建设相关设备及零部件的最大制造商，产品包括道岔、钢结构、轨道机械、工程设备。中国中铁不仅是世界最大的道岔制造商，也是国内唯一的高锰钢辙叉研发制造商，铁道部唯一批准生产提速道岔的制造商，垄断地位短期内难以改变。

　　在工程设备制造方面，公司的大型桥梁钢结构在国内的市场占有率为80%。伴随着铁路建设的高速增长，铁路设备与零部件市场无疑有广阔的发展空间。铁道部就铁路设备与零部件实行许可证准入制度，无疑加大了其他公司进入的难度。钢价的上调虽然提升了设备与零部件的制造成本，但由于铁道部为了保证铁路产品的安全性，这一成本的上涨可以顺畅地转嫁到铁道部。因此，我们预计，铁路设备与零部件制造行业的利润不会有太大的改变，仍然可以维持16%左右的毛利率。

　　4.房地产开发

　　公司是国资委钦定的16家以房地产为主营业务的央企之一。公司房地产开发是公司基建业务向下游产业链的延伸，可以很好地控制建筑成本。公司旗下的子公司遍布在全国各地的大中城市，公司的拿地能力非常突出。

　　四、盈利预测与估值

　　1.盈利预测假设

　　A、主营收入增长率：公司的基建收入占比约88%左右，其中铁路、公路、市政分别为42%、24%、22%。由于06年青藏、煤运的建设，铁路建设增长达61%。铁路08年后增长放缓约为30%左右，公路、市政保持稳定增长15-20%左右。

　　B、毛利率：公司基建业务04、05、06、07上半年毛利率分别为9.95%、9.50%、9.23%、9.92%。04年公司承建高速客运专线定额没有上调，而原材料成本上升导致毛利率下降，07年定额上调，我们预计08、09、10年毛利率将恢复到原来水平，约为10%左右。

　　C、资本支出：根据公司招股说明书预计，公司07、08、09年资本性支出分别为98亿元、110亿元、120亿元。

　　D、所得税率：公司所得税率为33%，考虑到08年后两税合一以及税收减免，公司07、08、09年的所得税率分别为31%、22%、22%。

　　E、总股本按照发行46.75亿A股、33.26亿H股后的208.01亿股计算。

　　根据盈利预测假设，我们预计公司07、08、09年的每股收益分别为0.161元、0.221元、0.282元。

　　3.估值与定价

　　公司是建筑行业的航母级大型央企，中国、亚洲最大的综合性的建设集团，世界第三大的建筑承包商。公司除了稳固基建业务外，积极进军利润率高的房地产、有色金属矿藏开发。参考A股平均估值水平，建筑行业07年平均PE为38.48倍，我们按公司08年32倍PE保守估算，得到公司合理的价值区间为6.00-8.00元。

　　作者：孙朝晖 兴业证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。