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东海证券:康缘药业 营销改革促增长

  投资要点

  经营业绩增长迅速

  1-9月份归属母公司所有者的净利润为6580万元,每股实现收益0.42元,同比增长42.5%。公司净利润大幅增长主要归功于公司主营业务收入的增长和期间费用的控制。

  研发能力是公司发展的根本动力

  公司研发中心是国家博士后科研工作站、国家认定企业技术中心,与国内数家一流的科研院所共建了联合实验室,在我国中药创新领域名列前茅。


  2006年公司发明专利授权量33项,在全国所有企业中列第八位,居全国医药行业第一位,也是江苏省唯一进入前十强的企业。

  1991年以来,公司累计已开发中药新药30多个,其中中药保护品种12个,原二类新药2个,原三类新药6个,原四类新药4个,计划到2010年公司还将获得中药1类新药证书1个,中药5类及化药3.1类新药证书8个,其他新药证书22个。

  营销改革促进公司业绩快速增长

  公司主要产品现有8个,其中桂枝茯苓胶囊2007年预计销售2.6亿元,六味地黄软胶囊预计销售超过8000万,其余品种中有5个预计销售将超过5000万,拥有如此之多的年销售收入上5000万的品种,在国内医药企业中非常少见。

  今年初,公司开始执行分线销售的营销模式,新模式使得营销人员的激励更加明确,学术推广也更加专业,从5月份开始,公司各主要产品同比销售大幅度提升。

  公开增发增强公司发展后劲

  公司董事会7月审议通过了《关于公司2007年公开增发新股发行方案的议案》,公司将公开增发不超过3000万股,融资额不超过29716万元,用于现代中药注射剂生产线技术改造等项目。项目建成后,将进一步扩大公司生产规模,加强公司在中药现代化方面的研发能力,并将较大程度的提升公司经营业绩。

  盈利预测

  我们预测公司07年-09年预计将实现每股摊薄收益分别为0.63元、0.84元、1.18元,年复合增长率为36.86%。参照08年同行业可比企业的平均水平,我们认为给予公司每股收益35倍的PE比较适中,目标价位为每股29.4元,较目前有21%的上升空间,给予买入评级。

  主要风险因素

  我们认为公司的主要风险在于营销刚刚经历改革,其后期效果还需要进一步检验。

  报告正文

  经营业绩增长迅速

  公司1-9月份归属母公司所有者的净利润为6580万元,每股实现收益0.42元,同比增长42.5%。公司净利润大幅增长主要归功于公司主营业务收入的增长和期间费用的控制。公司前三季度共实现主营业务收入70137万元,同比增长9.86%,,考虑报表合并范围的差异,实际增长15%。公司销售费用在销售收入增长较大的同时,总费用还略为下降,占销售收入的比例同比从31.8%下降到28%,销售费用率的下降对利润贡献程度最大。公司管理费用的控制也比较好,占销售收入的比例同比从11.6%下降到10.9%。总的说来,公司今年前三季度,经营业绩得到快速增长,经营效率也得到明显提升。

  研发能力是公司发展的根本动力

  1、研发真正成为我国医药企业核心竞争力。

  随着我国新医改的的深入发展,占医药领域主要市场份额的医院终端将逐步分化为以解决大病、重病治疗的高端医院和满足基本医疗需求的城市社区医疗服务中心和农村乡镇卫生院,而高端医院将成为新药销售的最主要市场。新《处方管理办法》的出台,对医院用药进行了一品两规的限制,大量仿制药、简单改剂型的药品失去了生存空间,很多企业面临生存危机。新《药品注册管理办法》的实施,以抑制低水平重复,鼓励研发创新为核心内容,大大提高了药品研发的门槛,一度盛行的仿制、简单改剂型等研发方式已经很难再获得生产批文,诸多医药新政的实施,使得医药行业的竞争正快速向高端领域发展,研发实力真正成为医药企业的核心竞争实力。

  2、公司具有很强的研发能力

  公司定位于创新中药的高端领域,对研发一贯非常重视,每年投入到研发方面的费用都占销售收入的8-12%。公司研发中心是国家博士后科研工作站、国家认定企业技术中心。研发中心现拥有药理研究所、制剂研究所、药化研究所、制造工艺研究所、临床研究部、信息注册部、检测分析部等四所三部,研究领域涉及妇科、心脑血管、骨科、肿瘤、抗感染等科室、研究范围涵盖中药古方深入开发、新剂型应用,中药、天然药物有效部位筛选等。公司研发中心还积极开展对外合作研究,与北京大学药学院、中国药科大学、中科院上海有机化学所等数家国内一流的科研院所共建联合实验室,从事中药物质基础和作用机理研究等方面的研究。研发中心现有实验室面积10000M2,仪器设备原值5000万元,现有科研人员136人,其中博士后2人,博士4人,硕士42名,其它均为本科以上学历,2006年,公司自主创新能力列国内同行业第五位。

  3、公司具有丰硕的研发成果

  A、获得专利情况:

  1995年以来共申请国内专利113项,国际专利(含PCT申请)11项;获得中国发明专利66项,国际发明专利5项,是中药行业拥有发明专利最多的企业。2006年公司发明专利授权量33项,在全国所有企业中列第八位,居全国医药行业第一位,也是江苏省唯一进入前十强的企业。

  B、产品研发情况:

  1991-2000年:公司第一轮研发阶段。研发思路为运用现代提取、精制、制剂技术对古方、典方和确有疗效的临床验方进行深入开发或剂型改进。此阶段公司共取得国家级新药证书12个,其中国家中药保护品种12个,5个被列入国家星火计划,3个被列入国家火炬计划,8个被列入国家基本医保目录。

  2001-2010年:公司第二轮研发阶段。研发思路为围绕公司产品发展方向,采用现代分离技术和药理相结合的方法,从中药、天然药物中筛选有效部位(有效成分),开发技术含量高的现代中药。此阶段公司共取得中药新药20个,其中原二类新药2个,原三类新药6个,原四类新药4个。

  在研产品:目前公司有中药新药临床研究批件27个,其中临床研究品种17个,完成临床研究报生产品种10个,计划到2010年可获得中药1类新药证书1个,中药5类及化药3.1类新药证书8个,其他新药证书22个。

  FDA项目:公司产品桂枝茯苓胶囊于2006年11月3日获得美国FDA批准直接进入Ⅱ期临床研究,2007年4月正式在美国启动临床研究。项目完成后有望成为我国第一个以药品形式在美国上市的中成药。

  我们认为公司在中药现代化和国际化方面具有很强的领先实力,新技术、新成果向产品转化的能力也非常强,这不仅给公司带来丰硕的产品储备,对其他企业也构成了非常高的进入壁垒,这也正是公司最核心的竞争能力,是公司持续快速发展的根本动力。

  营销改革促进公司业绩快速增长

  1、营销团队:公司营销网络遍布全国,拥有一支2000多人的销售队伍,几乎所有销售人员均具有医药学专业背景,并经过公司严格培训,具有很强的专业素养和销售能力。

  2、主要产品:公司主要产品现有8个,其中桂枝茯苓胶囊2007年预计销售2.6亿元,六味地黄软胶囊预计销售超过8000万,其余品种包括散结镇痛胶囊、天舒胶囊、腰痹通胶囊、抗骨增胶囊、热毒宁注射液、金振口服液等,除金振口服液预计销售3000万元外,其余品种大多预计销售将超过5000万,拥有如此之多的年销售收入上5000万的品种,这在国内医药企业中非常少见。

  3、营销改革:

  公司以前的营销模式一直按区域进行划分销售组织,这在经营初期能够起到节约销售成本,迅速占领市场的目的,但发展到一定阶段,这种营销模式的弊端开始显现。

  按原有的营销模式,公司销售人员的精力大多放在销量比较大的品种上面比如桂枝茯苓胶囊等,而对公司的其他新产品的关注程度就显得不足。同时随着销售品种数量和涉及临床科室的增多,一个人销售人员要同时负责很多品种,其每个品种所要求的学术化水平和专业化程度就很难达到,这客观上使得公司新产品销量达到一到程度后,就很难再增长。

  今年春节以后,公司开始正式执行新的营销模式,新模式改变过去以地域为标准进行销售组织划分的方法,根据产品的主要适应科室,将公司划分为妇儿科、骨科、抗感染和综合类等四条线,每条线再根据地域不同,配备专业的销售队伍。

  新模式执行后,销售人员销售的品种从8个乃至更多品种,减少到2到3个,专业化程度更高,销售人员和所负责品种之间的激励关系也更加明确。新模式经过一段痛苦的磨合时间后,从5月份开始,公司几个主要的产品均获得了快速的增长。热毒宁注射液纯销同比增长412%,散结镇痛胶囊同比增长49.7%,腰痹通胶囊增长27.4%,去年销售几乎停止增长甚至出现负增长的品种如桂枝茯苓胶囊、天舒胶囊也重新焕发了生机,增长率分别达到10.2%和25.4%。

  我们认为公司营销模式的改革非常及时,效果也非常明显。改革后,公司在研发和产品方面的优势得到充分发挥,更强大的营销能力使公司在新产品的市场开发以及销售费用的控制方面取得很好的成效,这也是公司今后几年保持持续增长的重要保障。

  公开增发增强公司发展后劲

  公司董事会7月审议通过了《关于公司2007年公开增发新股发行方案的议案》,公司将公开增发不超过3000万股,融资额不超过29716万元,用于现代中药注射剂生产线技术改造等项目。此次增发募集资金将主要用于以下3个投资项目:

  1、现代中药注射剂生产线技术改造项目。

  中药注射剂是我国独创的新剂型,具有生物利用度高、作用迅速等特点,能较好地发挥中药治疗急病重症的作用。公司产品热毒宁注射液、痛安注射液、银杏内酯注射液、惊天宁输液、藤黄酸粉针剂等多个品种已有较成熟的研究基础,已经或即将获得生产批件,市场前景看好。

  项目设计生产能力为:小容量注射剂车间生产能力为1.1亿支/年;大输液生产车间生产能力为3000万瓶/年(玻璃瓶)、1000万袋/年(输液软袋);冻干粉针车间生产能力3000万支/年。

  项目总投资为15,188万元,建设期2年,项目达产后,每年可实现销售收入(含税)71,000万元,实现净利润7,539万元,经济效益显著。

  2、散结镇痛胶囊产业化项目。

  子宫内膜异位症(以下简称内异症)在医学界俗称“不是癌症的癌”,治疗非常困难。近年来其发病呈逐年上升趋势,已成为一种现代病而受到世界医学的高度重视。经临床研究结果表明,散结镇痛胶囊对子宫内膜异位症具有良好的治疗效果和很好的安全性。该产品已于2003年7月获得新药证书和药品批准文号。

  该项目总投资为6,268万元,建设期2年,项目达产后,年产销散结镇痛胶囊8亿粒,预计达产年销售收入(含税)22,000万元,实现净利润2,244万元。

  3、创新中药研究与(GLP)安全评价中心项目。

  该项目通过建设包括中药提取技术平台、分离纯化技术平台、制剂技术平台、分析检测技术平台、药物筛选和安全性评价(GLP)平台、信息检索和知识产权保护中心、天然药物化合物库、学术研讨培训中心等配套措施在内的创新中药研究与安全评价中心,全面提升公司创新中药研发及药品安全性评价能力,增强企业竞争力。

  该项目总投资为8,260万元,建设期2年,本项目建成后,将主要进行创新中药研究开发及中药安全评价,并进行知识产权保护及学术交流工作。该中心主要为本公司服务,同时可以向外单位提供研究及技术支持服务,预计可以获得每年3,800万元的收入。

  我们预计公司若完成上述融资额,实际增发将不超过1500万股。鉴于增发项目符合国家有关产业政策及公司战略发展方向,项目建成后,将进一步扩大公司生产规模,加强公司在中药现代化方面的研发能力,并将较大程度的提升公司经营业绩。

  盈利预测

  综合考虑公司在研发方面的实力以及在营销改革方面作出的成绩,结合公司主要产品如热毒宁注射液、散结镇痛胶囊等的增长情况,在考虑公司08年完成增发后对公司利润有所摊薄的情况下,我们预测公司07年-09年预计将实现每股收益分别为0.63元、0.84元和1.18元,年复合增长率为36.86%。参照08年同行业可比企业的平均水平,我们认为给予公司每股收益35倍的PE比较适中,目标价位为每股29.4元,较目前有21%的上升空间,给予买入评级。

  主要风险因素

  我们认为公司的主要风险在于营销刚刚经历改革,其后期效果还需要进一步检验。我们将继续关注公司在营销能力的培养和营销费用的控制等方面所作出的努力。

  作者:医药研究组 东海证券 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:郭玉明)
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