上海证券：中海集运 年轻的集装箱运输企业

　　公司概况

　　年轻的集装箱运输企业。自成立以来，公司的集装箱运输业务经历了快速的发展，目前拥有42.7万TEU的运力，规模为中国第一，世界第六。另外，公司的船队年轻而具有较强成长性，平均船龄为8年营运效率较高，近几年运量与运力的年均增长都在20％以上，成长性较强。

　　行业的发展趋势

　　贸易增长带动航运市场繁荣。航运业景气度与宏观经济状况紧密相连。近年来，全球经济保持着良好的增长态势，为国际贸易的开展创造了极为有利的宏观经济环境。中国在承接国际产业转移的过程中，国际贸易量快速增长，为集装箱航运业的发展奠定了基础，2004年至2006年，中国货物进出口总额的年均复合增长率达到23.5%、在中国未来经济保持稳定发展，国际贸易保持稳定增长的同时，为航运带来宽广的增长空间。

　　业务结构

　　主要收入来源于班轮业务和租船业务。公司主要业务是为国际及国内集装箱航海运输的营运及管理。收入主要来自于班轮业务和租船业务，其中班轮业务是公司最主要业务收入来源,占总收入的99.6%。从航线分布来看，美洲航线、亚欧航线、亚太航线和国内航线分别贡献了40%、31%、13%和8%的收入（2007H1），同期对运量的贡献则分别阿日23%、22%、18%和34%，可以看出，国内航线周转较快，实力较强。

　　竞争能力

　　覆盖全球的业务网络。公司的集装箱航运业务经营74条国际航线、17条内贸航线、，共有98个境内和118个境外销售和服务网络，可在40多个国家134多个港口挂靠。网络覆盖面较广。

　　拥有卓越的品牌优势和领先的市场地位。公司在行业内拥有良好的声誉，所使用的“ChinaShipping”等品牌，在客户中拥有广泛的认知度。公司成立以来，经历了快速的发展，目前是以中国为基地的全球最大和增长最快的集装箱航运公司之一，在全球集装箱运力的市场份额为3.8%，为全球第六。

　　稳定的内贸市场地位。内贸航线运输是公司集装箱运输业务的重要组成部分，具有稳固的市场地位和持续的盈利增长。根据国家有关规定，只有悬挂五星红旗的船舶可以进行内贸运输。公司50%以上的集装箱船舶悬挂五星红旗，与国内外其他大型船公司相比具有绝对优势，在内贸航线业务中居于龙头地位，拥有内贸航运市场40%份额。

　　资产收购的可能。公司募集资金项目中，计划收购与集运相关的上下游资产。可能收购的资产包括集团拥有的码头股权、集装箱租赁制造等相关产业的企业股权；这些资产可以与公司现有业务相互补充，提高运营效率和服务质量。目前，可能收购资产的盈利能力与收购时间尚无详细信息。

　　风险因素

　　行业波动风险。公司所处的集装箱航运市场是一个周期性较强的行业，供需情况的变化对公司经营的影响较大。美国经济增速放缓将会减少太平洋航线运量需求。

　　运价波动风险。对于远洋运输企业来说，市场运价波动幅度较大，公司受此波动的影响最大。

　　成本上升压力。燃油成本、陆地运输费用、港口使用费等的上涨，将带来较大的成本压力。

　　如：2007年1-6月，燃油成本占船舶及航行成本的59.6%，占总营业成本的21.7%，下半年原油价格的上涨加大的公司的燃料成本压力。另外陆地运输费用到期商定，成本增加的可能性很大。

　　盈利预测

　　根据公司目前的经营状况和募集资金项目建设和产生效益的进度，我们预测公司2007、2008年的主营业务收入分别达到38,757、47,283百万元；净利润为2,952、3,803百万元。预测公司2007、2008年的按照发行后股本摊薄EPS为0.25、0.33元。

　　估值基准

　　公司发行新股计划募集资金投资项目所需金额合计120亿元，按发行23.37亿股计算，每股募集资金约为5.13元。

　　按每股募集资金预期发行价5.13元计算PE值分别为2007年底发行后全面摊薄每股收益0.25元的20.32倍、2008年预测每股收益0.33元的15.77倍。

　　国内外同类公司估值比较显示，国内市场2007年平均市盈率为31倍，香港市场为13倍，美国市场为25倍，新加坡市场为20倍，与国外市场相比国内航运业的估值相对略高。

　　定价结论

　　我们认为按照2008年0.33元的每股收益，26--32倍的市盈率，公司的合理价格区间为7.93—10.42元；预计公司IPO发行价将在6.77—8.12元，相当于预计的2008年EPS的21--25倍市盈率。

　　预计首日涨幅50％左右，我们预计公司上市首日的定价在10.15—12.18元之间。

　　作者：冀丽俊 上海证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。