国都证券：嘉应制药 相应的申购价为6.75-8.10

　　核心观点

　　申购建议

　　建议投资者在25-30倍市盈率间申购，相应的申购价为6.75-8.10元。

　　主要依据：

　　本公司主要从事中成药的研发、生产和销售，以治疗喉科、感冒类中成药为主导产品，共拥有65个药品生产批准文号，现有主要产品双料喉风散、重感灵片、金菊五花茶冲剂、胃痛片、吐泻肚痛胶囊等，其中主导产品双料喉风散和重感灵片是本公司主营业务收入和利润的主要来源。

　　由于公司目前产能利用率较高，预计在募资项目投产前，增长速度将相对有限。

　　预计公司2007年和2008年主营业务收入分别增长18%和15%；由于原材料、能源价格的上涨，公司毛利率水平将由2006年的61.56%下降至58%和57%。假设所得税率维持在15%。07、08年的每股收益分别为0.24元和0.27元。

　　根据wind资讯的统计数据，目前中成药行业的08年整体预测市盈率为33.65倍，行业中值为31.60倍。考虑到公司行业地位和成长性因素，我们认为30倍市盈率为较稳健的估值水平。以公司08年每股收益0.27元，和30倍市盈率计算，公司的合理股价应为8.10元附近。

　　参考近期IPO的四家医药类公司平均26.19倍的发行市盈率，建议投资者在25-30倍市盈率间申购，相应的申购价为6.75-8.10元。

　　2、公司基本情况

　　2.1公司概况

　　本公司主要从事中成药的研发、生产和销售，以治疗喉科、感冒类中成药为主导产品，共拥有65个药品生产批准文号，现有主要产品双料喉风散、重感灵片、金菊五花茶冲剂、胃痛片、吐泻肚痛胶囊等，其中主导产品双料喉风散和重感灵片是本公司主营业务收入和利润的主要来源。

　　本公司被广东省科学技术厅认定为高新技术企业，目前生产的剂型包括片剂、胶囊剂、颗粒剂、丸剂和散剂，公司全部剂型的生产车间均已通过药品GMP认证。公司先后被评为“广东省医药行业抗非典先进单位”、“广东省食品药品放心工程示范基地”、“2004年广东省食品医药行业科技质量工作先进单位”、“二〇〇五年度广东省医药行业先进企业”和“二〇〇五年度广东省诚信示范企业”，多次被梅州市工商行政管理局评为“守合同重信用企业”。公司的“嘉应牌”商标被广东省工商行政管理局评为“广东省著名商标”。“嘉应牌”双料喉风散、重感灵片荣获“广东省名牌产品”称号。

　　2.2股权结构

　　3、经营分析

　　3.1公司收入构成

　　公司生产的双料喉风散历史悠久，疗效确切，目前主要在华南地区销售。随着公司对市场开拓的进一步投入，公司2004年度、2005年度、2006年度双料喉风散的销售收入分别为1,412.19万元、2,708.89万元和3,208.27万元，同比分别增长91.82%和18.43%。根据中国药网的统计数据，本公司2004年双料喉风散产品在华南地区的市场占有率已超过3%，尽管受行业统计数据限制，目前尚无本公司最近二年的市场份额数据，但根据双料喉风散的产品销售情况来看，本公司预计双料喉风散产品目前在全国和华南地区的市场占有率分别在1.1%和6-7%左右，且市场开拓空间巨大，市场份额正不断提升。

　　重感灵片为中药类抗感冒药。感冒是我国自我诊疗比例最高的常见病症，占所有常见病症的89.6%。据行业研究网相关统计数据，感冒的发病率约为80%，75%的人一年之中至少会患一次感冒，也就是说，按一年10亿人次感冒、每次花费15-20元推算，抗感冒药物市场每年至少有150-200亿元的容量。抗感冒药可分为中药类、西药类和中西结合类，2005年感冒药销售额约为80亿元，中药抗感冒类的销售金额约占36%的市场份额，感冒药市场呈现出以西药为主的特点。

　　据统计，2006年公司重感灵片在华南地区特别是广州的市场占有率在0.44%左右，排名第28位。本公司生产的重感灵片是梅州制药厂于80年代首创开发的感冒药品种，价格便宜，疗效确切，起效迅速，存在较强的竞争优势。随着公司对市场的开拓，公司2004年度、2005年度、2006年度重感灵片的销售收入分别为1,898.50万元、2,105.26万元和2,438.68万元，年均增速保持在10%以上。

　　4、盈利预测

　　4.1业绩预测

　　由于公司目前产能利用率较高，预计在募资项目投产前，增长速度将相对有限。

　　预计公司2007年和2008年主营业务收入分别增长18%和15%；由于原材料、能源价格的上涨，公司毛利率水平将由2006年的61.56%下降至58%和57%。假设所得税率维持在15%。07、08年的每股收益分别为0.24元和0.27元。

　　5、估值定价

　　根据wind资讯的统计数据，目前中成药行业的08年整体预测市盈率为33.65倍，行业中值为31.60倍。考虑到公司行业地位和成长性因素，我们认为30倍市盈率为较稳健的估值水平。以公司08年每股收益0.27元，和30倍市盈率计算，公司的合理股价应为8.10元附近。

　　6、申购建议

　　参考近期IPO的四家医药类公司平均26.19倍的发行市盈率，建议投资者在25-30倍市盈率间申购，相应的申购价为6.75-8.10元。

　　作者：徐文峰 国都证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。