中旬左右多方机会将逐渐增多

　　⊙申银万国证券研究所

　　一、12月份发展环境分析

　　1、数量工具是重点

　　11月8日，央行在其发布的《三季度货币政策执行报告》中表示要综合运用对冲措施，进一步加强流动性管理。值得注意的是，央行首次明确了发挥特别国债的对冲作用。

此外，我们不可忽视的是，同样可视为数量调控政策一部分的信贷额度控制，其对流动性的紧缩和市场利率提高将是非常明显的。在经济全面偏热增长以及信贷增长高居不下情况下，我们预计，从四季度全面开始的信贷额度控制政策将延续至明年一季度，甚至更长时间。

　　在过剩流动性持续多增情况下，准备金率在低位基础上上调并非一剂“猛药”。然而今年以来存款准备金率共上调了9次，存款准备金率已经达到历史高位。尽管过剩流动性继续增加，但在高位基础上继续上调存款准备金率的影响则明显增强，常规性存款准备金率政策的影响正在走向不常规。

　　由于国际收支顺差导致的过剩流动性依然继续多增，央票到期依然较多，银行信贷增长依然偏快，预期后续控制银行过剩资金的政策将继续加强：包括搭配使用公开市场操作，预期年内可能再次上调存款准备金率0.5个百分点；后续加强发挥特别国债的对冲作用，加强窗口指导以控制信贷额度的增长。我们预期年内新增信贷规模将控制在3.7万亿元左右。

　　虽然由于去年同期基数较高的原因，我们预计年底通货膨胀率会回落到5％左右，但我们认为通胀长期化的风险正在加大。对明年通货膨胀率的预期，既要考虑基本面的因素也要考虑统计方面的技术因素。总体上我们预计2008年通货膨胀率在4％左右，比今年回落0.7个百分点。在汇率方面，我们维持年底人民币对美元汇率升值到1：7.34，升值6％，明年年底人民币对美元汇率升值到1：6.75，升值8％的判断。

　　2、关注中央经济工作会议和中美对话

　　12月份值得重点关注的会议有两个：一个是中央经济工作会议，将在十七大精神指引下布局2008年宏观经济政策；另一个是第三次中美战略经济对话，关注中国在金融方面对外开放的承诺和行动，以及对人民币升值方面的现实影响。

　　一年一度的中央经济工作会议一般都在每年12月份召开。会议是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，也是每年级别最高的经济工作会议。尤其是本次中央经济工作会议是在中共中央十七大后，新一届政府换届之际举行的，承前启后，重要性超出以往。

　　继今年5月22-23日在华盛顿举行的第二次中美战略经济对话之后，第三次中美战略经济对话已明确将于12月份在北京举行。我们预计第三次对话的重点可能会落在美国商品采购和人民币汇率问题上，因此，适度加快升值步伐将是12月份的总体趋势。

　　3、渐趋谨慎的市场创新政策

　　自新《证券法》、《公司法》颁布和股权分置改革基本结束之后，无论从市场层面还是监管层面，对市场创新的热情和动力都达到高点。从推出权证到发布融资融券相关办法，再到“港股直通车”试点方案的公布，以及一直在酝酿的备兑权证、股指期货和创业板等，已经和正在创新的内容很多。然而我们也看到，在一系列创新过程中也存在一个突出的问题值得我们反思，就是创新存在太多的过渡性特征。

　　从权证到融资融券，再到“港股直通车”，似乎都在提醒我们创新工作不能过于激进。从管理层最终对融资融券和“港股直通车”都破而不立，以及加大对上市公司治理和投资者教育等基础制度建设工作的重视，也显现出管理层对于创新已经趋于谨慎。股权分置改革虽然会对市场产生翻天覆地的影响，但股改并不能解决中国证券市场存在的一切问题，其影响的显现也需要一定的时间。因此对于基于全流通市场的创新，必须从软硬件角度进行充分论证。从这个角度看，市场期盼已久的股指期货和备兑权证的推出很可能会晚于市场预期。

　　二、12月份市场走势分析

　　1、12月份应关注几个问题

　　A、估值水平。目前两市按照总股本加权平均（扣除亏损股）市盈为39.8倍，这样的水平不算低，我们预计2008年上市公司净利润同比增长35%，动态市盈率尚处于可接受范围。

　　B、供求关系，连续九次提高银行存款准备金率在一定程度上影响了资金的流动性，但从新股认购冻结3.56万亿元情势看，市场并不缺少资金，关键是缺乏继续上涨的有利氛围。一旦二级市场企稳上扬，部分一级市场资金会积极回流二级市场。大盘调整之际，基金有赎回压力，但都在可控制范围内，基金总体仓位不算太重，足以应付正常的赎回。

　　C、中国石油A股的影响。该股上证指数中的权重约占23%，虽然许多股票走势并不与之亦步亦趋，但它对指数的影响在较大程度上影响人气。该股目前尚无止跌迹象，这使对12月的上证指数较难准确预料。

　　D、周边市场与投资者心态。虽然A股不与道指、纳指、恒指走势完全吻合，但它们剧烈波动也难令A股独善其身。当指数不断创新低时，市场信心往往趋淡，形成不良循环。

　　2、技术分析

　　12月份上证指数将步入过渡期，以筑底企稳为基调。12月份上证指数的主要波动区间在4800点至5300点。我们从两个角度观察：

　　A、30日均线成为阶段性阻力。上证指数较长时间以来沿着30日均线运行，但它于11月5日（也就是中国石油A股挂牌之日）失守，此后大盘重心便一路下移，甚至连4800点也瞬间失守，反映了此线的重要提示作用。既然30日均线失守之后引起了较大抛压，那么近期如果有反弹行情，将遇到此线的阻力。本来它具有较强的支撑作用，在2007年的前几个月之中，此线基本上构成了多方的依托。11月上旬破位的导火线是由于中国石油的高开低走，将来收复此线可能也离不开中国石油的贡献。现在5、10、20、30日均线呈空头排列，对多方较为不利。估计多方要花一些时间才能有所作为。一旦股指有效立于此线之上，股指月度上升高度可能会超过我们的预期。

　　B、等待摆脱下降通道。从上证指数运行趋势看，10月份摸高6124点，这样的点位接近较重要的黄金分割位6169点。11月份未能再接再厉，相反震荡下跌，构成了阶段性的下降通道（见下图）。目前下跌了5小波，可能有机会反弹上试该通道的上轨线。大盘可能以时间换空间方式运行，当磨出下降通道时，市场人气将重振，我们估计12月中旬左右多方机会将逐渐增多。

　　3、市场基本运行格局

　　综合以上分析，我们认为2007年12月份上证指数步入过渡期，成交额将处于低量水平。主要运行区域为4800点至5300点。即使出现超过我们预计的调整幅度，2008年也有解套并获利机会，2008年股指有望再创新高。

　　三、12月份重点品种推荐

　　我们认为12月的投资策略既要站在为2008年布局的高度，又要规避上市公司业绩增长是否能持续以及美国经济增长前景不确定两个忧虑所带来的风险。因此，我们提出了以人民币升值和扩大内需为主线，一线蓝筹股和二、三线成长股均衡配置的策略。并以此选出的12月份月度重点品种为：万科A、泸州老窖、长安汽车、中国联通、南京水运、江中药业、中国神华、工商银行。

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